宏观经济专题：供给偏强，需求略弱

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2025 年 09 月 15 日 《8 月金融数据背后的基数和结构性效应—宏观经济点评》-2025.9.13 《美联储或将开启连续降息 —美国 8月 CPI 点评》-2025.9.12 《PPI 同比增速回升或因输入性与地产 链 基 数 回 落 — 宏 观 经 济 点 评 》-2025.9.10 供给偏强，需求略弱 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004  供需：建筑开工转暖，工业开工偏强，需求略弱 1.建筑开工：开工率仍处季节性低位，但整体边际转暖。最近两周（8 月 31 日至 9月 13 日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位，但环比均回升。基建项目水泥直供量有所回升，房建水泥用量稳中有升，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中 PX 开工率维持历史中高位，PTA 开工率维持历史中低位，汽车半钢胎开工率低于 2024 年同期，焦化企业开工率回升至历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量同比有所回落。最近两周，建筑需求同比仍为负，螺纹钢、线材、建材表观需求处于历史低位。汽车销售同比有所回落，中国轻纺城成交量仍处历史中低位，主要家电线上、线下销售表现均走弱。  商品价格：金价大幅上行，国内工业品价格震荡运行 1.国际大宗商品：原油价格震荡偏弱运行，铜铝价格震荡上行，黄金价格大幅上行。 2.国内工业品：需求侧支撑有限，价格整体震荡运行。需求侧支撑有限而反内卷交易暂缓，国内定价工业品整体震荡偏弱运行，南华综合指数震荡运行。细分品种下，黑色中铁矿石价格震荡回升，螺纹钢价格震荡运行；焦炭价格有所回落，化工链产品震荡分化运行，建材中沥青、水泥、玻璃价格均回落。  地产：政策进一步放宽，短期提振交易市场 1.新建房：成交同比由负转正。最近两周（9 月 1 日至 9 月 14 日），全国 30 大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落 23%，从季节性上看弱于历史同期，较 2023、2024 年同期分别变动-26%、+3%，同比由负转正。一线城市成交面积亦转暖，较 2023、2024 年分别变动+6%、+4%。2024 年 9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在 2024 年末上升至历史高位，2025 年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场。 2.二手房：成交量边际转暖。价格方面，截至 9 月 1 日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(9 月 1 日至 9 月 14 日)，北京、上海、深圳二手房成交边际转暖，较 2024 年同期分别同比-2%、+26%、+23%。  出口：9 月前 14 日出口同比或在+4%左右 新模型下，9 月前 14 日出口同比+4.1%左右，不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+4%左右。港口高频数据指向出口仍为正增，合理解释或为：美国关税落地执行后，对中国与其他地区仍存在关税差，且转口关税执行难度较大，仍存在部分转口需求。  风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 供需：建筑开工转暖，工业开工偏强，需求略弱 ................................................................................................................. 4 1.1、 建筑开工：开工率仍处季节性低位，但整体边际转暖 .............................................................................................. 4 1.2、 工业生产：整体景气度仍处于历史中高位 .................................................................................................................. 5 1.3、 需求：建筑需求仍弱，汽车销量同比有所回落 .......................................................................................................... 6 2、 价格：金价大幅上行，国内工业品价格震荡运行 ................................................................................................................. 8 2.1、 国际大宗商品：黄金价格大幅上行.............................................................................................................................. 8 2.2、 国内工业品：需求侧支撑有限，价格整体震荡运行 .................................................................................................. 8 2.3、 食品：农产品震荡上行，猪肉震荡下行 .................................................................................................................... 10 3、 地产成交：政策进一步放宽，短期提振交易市场 ............................................................................................................... 10 3.1、 新建房：成交同比由负转正 ....................................................................................................................................... 10 3.2、 二手房：成交量边际转暖 .........