互联网电商行业25Q2业绩总结及展望：即时零售%2b电商协同深化，AI投入成效初显

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售/ 互联网电商 2025 年 09 月 12 日 即时零售+电商协同深化，AI 投入成效初显 看好 ——互联网电商 25Q2 业绩总结及展望 相关研究 《盈利分化，即时零售开拓增量——互联网电商 25Q1 业绩总结及展望》 2025/06/04 《平台深度聚焦用户+生态，AI 引领科技创新——互联网电商 24Q4 业绩总结及 25年展望》 2025/04/06 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 张蕴达 (8621)23297818× zhangyd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 线上渗透率持续提升，即时零售市场发展推动履约模式结构变化。据国家统计局，25年 1-7 月社零总额实现 28.4 万亿元，同比增长 4.8%，全国网上零售额实现 8.7 万亿元，同比增长 9.2%，全国网上零售额渗透率提升 1.2pct 达 30.6%，实物商品网上零售额同比增长 6.3%达 7.1 万亿元。三大电商平台当季先后启动即时零售快速布局，异地快递业务量增速与实物商品网上零售额增速出现显著背离。据国家邮政局，25 年 1-7月，快递业务量累计完成 1120.5 亿件，同比增长 18.7%，高于同期实物商品网上零售额约 12.4pct，相较于 25Q1 的 15.9pct 显著收窄。 ⚫ 多数电商平台 GMV 加速增长，AI 加速变革并对业绩形成正向拉动。首个叠加国补政策利好的 618 大促上线，京东带电品类心智优势凸显，Q2 GMV 增速实现业内领先。阿里整合飞猪、饿了么组成中国电商集团，Q2 GMV 保持健康增长。拼多多 GMV 放缓趋势收窄，以抖快为代表的直播电商平台 GMV 增速边际改善，行业整体市场份额格局趋于稳定。我国头部大厂持续投入 AI 抢占市场份额，产业变革有望加速演进，25 年我国 AI 云市场规模预计将增长 149%至 518 亿元。头部厂商如阿里云收入增速提升至26%创历史新高，AI 相关收入贡献显著提升。今年 618 大促平台简化玩法、融合 AI，提升用户活跃度，增长表现符合预期，国补深度融合平台补贴拉动效应显著。 ⚫ 即时零售融合 618 大促打造生态闭环，行业激烈竞争后转向理性。淘宝、京东依托主站流量优势积极布局即时零售，渗透空间大，美团则凭借成熟的用户心智和较高的流量转化率保持领先。618 期间，三大平台通过补贴和创新玩法推动日活与销售额显著增长，即时零售销售额同比增长 19%至 296 亿元，平台协同效应初显。头部玩家相继调整战略导向，阿里整合饿了么和飞猪至电商事业群，意图通过资源整合提升用户转化与数据打通；美团则逐步退出优选，重心转向拓展闪购品类、加码小象超市并开拓海外市场。7 月市场监管总局约谈三大平台，强调规范促销与理性竞争，平台补贴策略随之趋于理性，美团、淘宝和京东分别通过“拼好饭”、“爆品团”和“七鲜小厨”等差异化项目推动结构性效率提升，压缩泡沫型单量，走向长期可持续增长。 ⚫ AI 需求增长强劲，即时零售投入影响深化，主业延续分化趋势。据公司公告，1）收入端： 核心业务增速延续分化趋势，京东增速持续超预期，美团承压明显。25Q2 阿里CMR/ 京 东 零 售 / 拼 多 多 广 告 / 拼 多 多 佣 金 / 美 团 核 心 本 地 商 业 收 入 增 速 为11.8%/20.6%/13.4%/0.7%/7.7%，环比-1.8/+4.3/-1.4/-5.2/-10.1pct。京东核心零售业务优势巩固，外卖等新业务健康发展，业绩超预期。 阿里云增速创历史新高，AI相关产品收入连续八个季度三位数增长，Capex 同步超预期增长。2）盈利端：淘天集团货币化率持续增长，京东受益于国补及 618 大促利润率创大促季度新高，美团因行业竞争加剧影响核心本地商业经营利润大幅下滑，拼多多平台费用结构持续优化推动利润表现超预期。同时，京东、美团、阿里进一步加大即时零售业务投入，短期利润端压力将持续存在，长期来看利润弹性充足，估值上修可期。 ⚫ 投资分析意见：25Q2 迎电商 618 大促，今年同步叠加国补及即时零售投入影响，拉动行业整体流量上行、利润边际承压。平台盈利能力进一步分化，受益国补的京东、未参与即时零售竞争的拼多多表现突出，AI、出海等布局持续深化，竞争边际不断扩围。短期的业绩承压并未压缩利润弹性，AI 与新业务布局的结构性改善为长期增长继续动能，坚定看好平台未来高质量发展。推荐：阿里巴巴、京东、美团、拼多多。 ⚫ 风险提示：居民消费不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期、补贴投入超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共18页 简单金融 成就梦想 1.线上消费强劲增长，平台继续加码即时零售 ................... 3 1.1 即时零售+电商协同效应初显，平台主业健康增长 ....................... 3 1.2 即时零售融合 618 大促打造生态闭环，行业激烈竞争后转向理性 7 2. 国补及即时零售投入影响深化，主业延续分化趋势 ..... 10 2.1 收入端：主业营收加剧分化，AI 投入超预期增长 ...................... 10 2.2 利润端：三大平台加大投入即时零售，盈利同步分化 ................ 14 3. 投资分析意见 .............................................................. 16 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共18页 简单金融 成就梦想 1.线上消费强劲增长，平台继续加码即时零售 1.1 即时零售+电商协同效应初显，平台主业健康增长 线上渗透率持续提升，即时零售市场发展推动履约模式结构变化。据国家统计局，25年 1-7 月社零总额实现 28.4 万亿元，同比增长 4.8%，全国网上零售额实现 8.7 万亿元，同比增长 9.2%，全国网上零售额渗透率提升 1.2pct 达 30.6%，实物商品网上零售额同比增长 6.3%达 7.1 万亿元。三大电商平台当季先后启动即时零售快速布局，线上消费履约网络向同城、小时达加速渗透，异地快递业务量增速与实物商品网上零售额增速出现显著背离，线上消费整体延续强劲增长的同时出现结构变化。据国家邮政局，25 年 1-7 月，快递业务量累计完成 1120.5 亿件，同比增长 18.7%，高于同期实物商品网上零售额约12.4pct，相较于 25Q1 的 15.9pct 显著收窄。 图 1：25 年 1-7 月实物商品网上零售增速达 6.3% 图 2：线上消费保持强劲增长 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 资料来源：国家