拟并购芯来科技，补足优质CPU IP

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-122025-022025-042025-072025-090%64%128%192%256%320%384%448%512%576%640%芯原股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）173.00总股本/流通股本（亿股）5.26 / 5.01总市值/流通市值（亿元）909 / 86652 周内最高/最低价183.60 / 24.79资产负债率(%)54.2%第一大股东VeriSilicon Limited研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com芯原股份(688521)拟并购芯来科技，补足优质 CPU IPl投资要点25Q2 末在手订单 30.25 亿，AI 算力相关订单充沛。截至 2025年第二季度末，公司在手订单金额为 30.25 亿元，已连续七个季度保持高位，创公司历史新高。2025 年 7 月 1 日至 2025 年 9 月 11日，公司新签订单 12.05 亿元，较去年第三季度全期大幅增长85.88%，新签订单已创历史新高，其中 AI 算力相关的订单占比约64%。除新签订单创历史新高外，公司在手订单持续保持高位，支撑未来公司收入增长。拟收购芯来科技补足 CPU IP，构建全栈式异构计算 IP 平台。2025 年 9 月 11 日，公司发布收购预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购芯来科技 97.0070%股权。芯来科技是中国 RISC-V 专利联盟首批成员单位，打造了四大通用 CPU IP 产品线和三大垂直CPU IP 产品线，以及基于自研 RISC-V CPU IP 和周边 IP 构建的 SoC子系统 IP 平台。截至目前，已有超过 300 家国内外正式授权客户使用了芯来的 RISC-V CPU IP，处于业内领先水平，应用领域遍及AI、汽车电子、5G 通信、网络安全、存储、工业控制、MCU、IoT等。此次交易将完善公司核心处理器 IP+CPU IP 的全栈式异构计算版图，同时也将强化公司 AI ASIC 的设计灵活度和创新能力，提升公司关键业务的市场竞争力。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 31/40/53 亿元，实现归母净利润分别为-1.2/1/2.9 亿元，维持“买入”评级。l风险提示业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2322306440385304增长率(%)-0.6931.9631.7731.37EBITDA（百万元）-330.57182.55364.05523.57归属母公司净利润（百万元）-600.88-121.8098.29286.71增长率(%)-102.6879.73180.70191.70EPS(元/股)-1.14-0.230.190.55市销率（P/S）39.1729.6822.5317.15市净率（P/B）42.8524.2323.6121.98EV/EBITDA-81.07493.47247.50172.11资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2025-09-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1 相对估值公司是一家依托自主半导体 IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体 IP 授权服务的企业。公司的主要业务为一站式芯片定制和半导体 IP 授权两类业务，且占比均较为重要，两者具有较强的协同效应，共同促进公司研发成果价值最大化，加之行业内类似供应商的市场策略及目标客户群体有所不同，因此公司不存在完全可比公司。规模化运营的芯片设计服务提供商或是半导体 IP 提供商基本都集中在海外，公司是我国企业中极少数能与同行业全球知名公司直接竞争并不断扩大市场占有率的公司。我们参考 A 股 EDA 公司（华大九天、概伦电子、广立微）进行相对估值分析，参考公司 2025年 iFind 一致预期 PS 均值为 30.65x。公司作为 AI ASIC 龙头企业，拥有丰富的 IP 储备，在传统 CMOS、先进 FinFET 和 FD-SOI 等全球主流半导体工艺节点上都具有优秀的设计能力。基于自有 IP，公司已拥有丰富的面向 AI 应用的软硬件芯片定制平台解决方案，同时拟收购芯来科技补足 CPU IP，构建全栈式异构计算 IP 平台。为顺应大算力需求所推动的 SoC 向 SiP 发展的趋势，公司持续推进 Chiplet 技术、项目的研发和产业化。受益于 AI 与定制芯片浪潮推进，公司 ASIC 业务有望快速发展。目前公司在手订单持续保持高位，支撑未来公司收入增长，维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，芯原股份营业收入预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2322306440385304营业收入-0.7%32.0%31.8%31.4%营业成本1396171023123175营业利润-115.4%79.4%176.4%199.3%税金及附加691216归属于母公司净利润-102.7%79.7%180.7%191.7%销售费用120123129133获利能力管理费用122126133138毛利率39.9%44.2%42.7%40.2%研发费用1247122614131644净利率-25.9%-4.0%2.4%5.4%财务费用723-15-15ROE-28.3%-3.2%2.6%6.9%资产减值损失-6-10-10-10ROIC-17.2%-1.9%1.5%4.8%营业利润-583-12092274偿债能力营业外收入1222资产负债率54.2%42.2%45.9%47.6%营业外支出0000流动比率1.712.632.332.22利润总额-582-11893276营运能力所得税194-5-11应收账款周转率2.362.772.782.80净利润-601-12298287存货周转率4.144.214.574.59归母净利润-601-12298287总资产周转率0.510.550.590.71每股收益（元）-1.14-0.230.190.55每股指标（元）资产负债表每股收益-1.14-0.230.190.55货币资金747233923242314每股净资产4.047.147.337.87交易性金融资产112353535估值比率应收票据及应收账款963132616852238PE-151.36-746.69925.30317.21预付款项645591113