计算机行业深度研究：从中美差异，看TO B Agent破局时点

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机强于大市强于大市维持2025年09月22日（评级）分析师 缪欣君 SAC执业证书编号：S1110517080003分析师 刘鉴SAC执业证书编号：S1110525040001从中美差异，看 TO B Agent 破局时点行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、美国Agent的现状：崛起的启示从时间、大模型和Agent三个维度来看，目前Agent商业化落地已经是大势所趋。市场趋势看：1）某种程度，大模型即Agent；2）容错率较低、可快速验证是场景落地的核心要素之一，C 端最快落地搜索 / 编程，B 端聚焦法律金融等垂直领域（需结合细分数据，是中小公司机会）；3）大中企业是主力客户。技术趋势看，Agent场景落地需降低模型幻觉，交付有望成为关键：Palantir收入与利润快速放量，主要依靠Ontology（本体）技术支撑，它将企业杂乱无章的数据编织到一个庞大的知识网络中，与AI结合实现真实世界交互；GPT-5通过在后训练阶段引入带惩罚的评分机制，大幅降低幻觉率。2、中国企业为软件付费的大山，正在被移除过去：传统软件核心是提效，企业ROI计算模糊。中国的劳动力成本是美国的11.7%-20.8%，所以导致过去企业通过人力补充替代软件的成本更低，进而影响软件价格。传统软件的核心是赋能员工提效，难以量化其实际业务价值，导致企业对软件付费的意愿不足。现在和未来：软件的逻辑变了，ROI变得清晰明了。Agent正实现类人替代，不再是传统软件辅助人。中国企业对于能直接快速降本，ROI远大于1的Agent应用付费意愿有望更高。如此，软件的商业模式也在变化，SaaS订阅有望成为主要模式，未来也有望参考美国按结果付费。3、需求明确，供给突破，2026年H1有望成为中国Agent的转折点供给侧看，中国Agent目前面临两个困境：一是国产大模型能力落后约半年；二是国内软件处于投资周期相对低谷，部分厂商策略转向海外市场。但我们看好2026年H1破局：1）国内大模型能力与海外的差距有望在Q4缩小：2024 年 Q4 国产厂商（DeepSeek、阿里、字节）有望推出对标o3的产品，缩小半年差距；2）逆势投入产品补齐：编程（阿里 / 字节）、搜索（元宝 / 夸克）、企业知识库（金蝶国际、深信服）、办公（金山办公）、客服（天润云）、人力（北森控股）、教育（粉笔教育）、金融（Alpha派）等细分场景产品密集落地；3）Agent赋能核心行业，万亿白领劳动力市场有望重塑：根据我们测算，Agent总目标市场TAM约3.61万亿元，未来有望加速向核心场景渗透；4）深入到企业，降低幻觉，交付依然是重要一环：深信服、金蝶国际、亚信科技等 To B 厂商通过RAG 、语义过滤等方法提高精度，降低企业在实际使用中的幻觉率。风险提示：大模型发展不及预期、AI研发投入转化效率不及预期、测算主观性风险美国Agent的现状：崛起的启示13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢ 2025年Agent进入快速落地期：2024年下半年，OpenAI、Anthropic、微软、谷歌等科技巨头纷纷公布相关进展，将自家Agent实力当作牌桌上的重要筹码。过去一年四大要素取得较大进步，DS代表的推理模型推动Agent进入落地期。➢ Agent推动底层大模型调用量大幅增长：根据 OpenRouter 平台数据，近一年时间底层大模型Tokens消耗量增长2478.95%。41.1、大势所趋—时间维度：近一年时间Tokens消耗量增长近25倍资料来源：OpenRouter，天风证券研究所图：进入到2025年Agent时代，底层大模型Tokens调用量大幅提升头部大模型厂商已形成明确的商业化路径，营收规模与估值均处于行业领先水平，为Agent 层发展提供坚实技术底座：➢ OpenAI：以 “API 接口 + C 端产品” 双轮驱动，API 服务覆盖开发者和B端，C 端产品 ChatGPT Plus 订阅用户规模超千万；➢ Anthropic：通过定制化服务与 AWS、谷歌等巨头达成合作， 目前70-75%的收入都是来自API调用付费，2025年年化收入预计30亿美元；➢ xAI：Grok2025年预计营收仅5亿美元，但凭借生态协同性，估值已达到800亿美元；➢ Mistral AI：以 “开源 + 商业授权” 模式破局，预计2025年营收达0.56亿欧元。51.1、大势所趋—大模型层：海外头部厂商营收与估值双高资料来源：各公司官网、华尔街见闻、证券时报等，天风证券研究所表：从大模型厂商看，OpenAI、Anthropic等头部厂商年营收已实现较高水平公司2025收入预测估值核心产品OpenAI100亿美元3000亿美元GPT系列模型、DALL-E（图像生成）、Sora（视频生成）等Anthropic30亿美元1830亿美元Claude系列模型xAI5亿美元（估算）800亿美元Grok系列模型Mistral AI0.56亿欧元120亿欧元Mistral系列模型➢ 全球 Agent 领域已涌现出一批聚焦细分场景的企业，核心领域覆盖编程、工作平台、招聘、客服等，部分厂商 ARR 已突破 1亿美元，商业化能力逐步验证。61.1、大势所趋—Agent层：垂直细分场景已大规模商用资料来源：CB Insight，天风证券研究所表：全球营收最高的前20家AI Agent创业公司，细分场景已进入商用落地阶段排名公司核心领域ARR（百万美元）最新估值（百万美元）人均创收（万美元）1Cursor编程50010000320.52Glean工作平台100720010.23Mercor招聘1002000454.54Replit编程100120063.75Lovable编程1001800222.26Crescendo客服91546-7Harvey法律75502513.38StackBlitz编程40720114.39Clay销售30300010010Torq安全24-8.311Sierra客服2045008.512Sana工作平台205005.313Nabla医疗1619217.514Hebbia工作平台137029.715Decagon客服10150010.116Robin法律10-4.51711x销售103502018Fyxer AI工作平台9-14.519Legartis法律5-15.220Artisan销售5308.8➢ 三大市场趋势：1）某种程度，大模型即Agent：目前最具代表性的Agent服务均出自大型模型厂商，Agent的很多能力也逐步内化在模型训练本身，比如Agentic RL的快速发展逐步让模型在搜索等场景能力提升。2）容错率较低、可快速验证是场景落地的核心要素之一：最快落地C端领域是搜索、编程，B端垂直领域-法律金融、营销客服、人力服务，B端需要深度结合细分场景数据（中小公司“长大”的机会所在）。3）大中企业是B端的主力客户：Sierra披露其50%的客户年收入超过10亿美元，反映出大型企业对此类技术的高需求与付费能力。同时PLG模式也逐渐兴起，通过C端用户带动B端