农林牧渔行业USDA月度供需报告点评：国际小麦预期丰产，玉米大豆产量下修

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 09 月 20 日 推荐（维持） USDA 月度供需报告点评 202509 消费品/农林牧渔 事件： 美国农业部发布 9 月份农产品供需报告。 评论： 1、玉米：新季玉米产量预期调降，美国玉米出口前景向好 新季玉米产量预期调降，供需格局改善。基于欧盟、塞尔维亚、俄罗斯和摩尔多瓦的产量下降被印度、赞比亚和加拿大产量增加所部分抵消，本月 USDA 报告下修 2025/26 年全球玉米产量预期约 200 万吨至 12.87 亿吨，较上年度增加4.7%，较前值收窄约 0.16pct。分国别来看——1.欧盟：受不利气候影响，本月报告调减罗马尼亚、匈牙利、保加利亚和法国的产量预期，下修 2025/26 年欧盟玉米产量约 270 万吨至 5530 万吨，较上年度下滑约 7pct。2.俄罗斯：尽管中部区域气候条件有利，但由于南高加索和北高加索区存在一定的减产预期，本月报告调减 25/26 年俄罗斯玉米产量约 90 万吨至1410万吨，较上年度下滑6%。需求方面，饲用需求及总需求较前值均略有上调，预计 2025/26 年全球玉米总需求将达到创纪录的 12.89 亿吨，对应产需缺口扩大至 278 万吨。预计 2025/26全球玉米库销比约 21.8%，较上年度下滑约 0.72 个百分点，较前值收窄约0.09pct。本月报告利多国际玉米价格。 本月报告调增美玉米产量及出口前景，维持上月需求预期不变。本月报告上修2025/26 年美玉米收获面积 130 万英亩至 9000 万英亩，同时考虑单产水平较前值下修 2.1 蒲式耳/英亩的影响，本月报告调增 2025/26 年美国玉米产量将达到创纪录的 168 亿蒲式耳（为 1933 年以来的最高值），较前值扩大约 0.44%，较上年度增加约 13.1%。本月报告维持上月饲用及总消费预期不变，预计2025/26 年美国玉米总需求量约 3.32 亿吨（yoy+4.4%），饲用需求约 1.55 亿吨（yoy+7.5%）。另外基于美玉米出口竞争力提升，本月报告上修 25/26 年美玉米出口预期至创纪录的 7557 万吨，预计 2025/26 年美国玉米期末库销比约13.1%，较上年度扩大约 4.49 个百分点，较前值收窄约 0.13pct。 表 1：全球玉米主要生产国供应情况（单位：百万吨） 美国 中国 阿根廷 巴西 全球 2023/24 390 289 51 119 1231 2024/25E 378 295 50 135 1229 2025/26E（8 月） 425 295 53 131 1289 2025/26E（9 月） 427 295 53 131 1287 年度 YOY 13.1% 0.0% 6.0% -3.0% 4.7% 月度 YOY 0.44% 0.00% 0.00% 0.00% -0.16% 资料来源：USDA、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1218.1 1.2 流通市值（十亿元） 1046.8 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.5 18.1 52.4 相对表现 -5.1 5.8 11.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业 2025 年中报总结—上市猪企盈利改善，后周期景气修复》2025-09-15 2、《USDA 月度供需报告点评 202508—国际大豆供需改善，小麦缺口扩大》2025-08-16 3、《禽养殖 2025 年 7 月跟踪报告—鸡价触底回升，看好 8 月景气》2025-08-14 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn Sep-24Jan-25May-25Aug-25国际小麦预期丰产，玉米大豆产量下修 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 表 2：全球玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 1231 197 770 1221 193 316 25.8% 2024/25E 1229 183 787 1260 194 284 22.5% 2025/26E（8 月） 1289 192 811 1289 201 283 21.9% 2025/26E（9 月） 1287 193 811 1289 202 281 21.8% 年度 YOY 4.7% 5.6% 3.0% 2.3% 4.1% -1.0% -0.72% 月度 YOY -0.16% 0.54% -0.08% 0.02% 0.42% -0.40% -0.09% 资料来源：USDA、招商证券 表 3：美国玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 390 0.7 148 323 57 45 11.8% 2024/25E 378 0.5 144 317 72 34 8.6% 2025/26E（8 月） 425 0.6 155 332 73 54 13.3% 2025/26E（9 月） 427 0.6 155 332 75.57 54 13.1% 年度 YOY 13.1% 25.5% 7.5% 4.7% 5.1% 59.2% 4.49% 月度 YOY 0.44% 0.00% 0.00% 0.00% 3.48% -0.35% -0.13% 资料来源：USDA、招商证券 2、小麦：全球小麦预期增产，期末库销比较前值扩大 25/26 年度全球小麦预期增产，期末库销比较前值扩大。1、产量方面：由于重要小麦生产国预期增产，本月报告上修 2025/26 年全球小麦产量预期约 930 万吨至 8.16 亿吨，较上年度增加约 1.9%。其中：1）澳大利亚：结合官方数据及气候适宜等因素，本月报告上修 25/26 年澳大利亚小麦产量预期约 350 万吨至3450 万吨，较前值扩大约 11%，较上年度增加约 1%；2）欧盟：结合收获情况及官方数据，本月报告上修 25/26 年欧盟小麦产量约 185 万吨到 1.4 亿吨，较前值收窄约 1pct，较上年度增加约 14.7pct；3）俄罗斯：本月报告上修俄罗斯 25/26年小麦产量约 150 万吨到 8500 万吨，较前值提升约 2pct，较上年度增加约 4.2pct。此外，加拿大、乌克兰及哈萨克斯坦的产量也有小幅增加。2、消费方面：得益于欧盟、澳大利亚、加拿大、俄罗斯和乌克兰的饲料需求支撑，本月报告调增25/26 年全球小麦总消费 503 万吨至 8.15 亿吨，较上年度增加约 0.7%，对应产需盈余 164 万吨（前值为缺口 263 万吨）。3、贸易方面：澳大利亚和美国的出口前景向好，足以抵消俄罗斯和乌克兰出口减少量，本月报告上修