量话笔谈系列之一：量化VS基本面，公募产品各自的优势跑道比较分析

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 12 日 金融工程 量化 VS 基本面：公募产品各自的优势跑道比较分析 ——量话笔谈系列之一 金融工程深度  量化基金和基本面基金的最大区别是“广”和“深”的区别。量化基金不对个股进入深入研究，利用大数定律，用组合的形式实现因子的收益，持仓较为分散，单个股票权重不会太高；而主动权益型基金往往要对上市公司进行深入研究覆盖，对看好的股票重仓持有，持仓较为集中，覆盖上市公司需要投入研究精力，由于研究人员数量及精力有限，相对于量化而言覆盖度不会太广。  建议量化基金在中证 500 或中证 1000 指数的跑道上可以考虑适度放松敞口和偏离度。对标沪深 300 指数的量化产品超额收益偏低且不稳定，对标中证 500 指数的产品年化超额收益更高且相对更稳定。在对标中证 500 或者中证 1000 时，由于行业高度分散，因此适度的行业偏离带来的跟踪误差不会像在沪深 300 上那么明显，基金经理可以考虑适度放松行业和风险因子敞口来获得超额收益。  建议量化基金在沪深 300上收缩行业和风险因子敞口，紧盯沪深 300。坚持纪律性是在沪深 300 跑道上的量化产品的重要优势。沪深 300指数虽然行业有偏，但权重最大的金融行业也是主动权益型基金长期低配的行业，一旦金融行业领涨沪深 300，量化产品就能发挥纪律优势战胜竞争对手。  建议主动权益基金经理尝试布局上证 50 指数增强产品。从过去几年全市场偏股型基金的持仓特征来看，行业相对集中的基金收益波动更大，而没有体现出明显的整体获得正收益的特征，但个股集中的基金峰值往往在右侧，体现出整体获得正收益的特征。即：行业集中的基金往往贡献的是波动，个股集中的基金能贡献超额收益，从投资能力上来说，我们认为全市场来看基金经理不具备选择行业的能力，但具备选股的能力。相比沪深 300，上证 50 的股票数量更少因而易于覆盖，且权重更加集中也易于体现集中持股的优势。  海外市场近年来同样出现了龙头效应，但拉长时间来看该效应具有周期性。近年来 A 股出现了投资标的集中化的趋势，但从美国和香港地区市场来看，标普 500 近年来有明显跑赢罗素 2000 指数的现象，香港地区的恒生指数也显著跑赢恒生中小盘指数，而这个相对优势在之前还不明显。我们将标普 500 相对罗素 2000 的数据拉长时间来看，发现其龙头效应呈现周期性，并不是呈现持续向龙头集中的现象。我们认为，这同市值和利率环境有一定的关系，标普 500 相对罗素 2000的净值，与美国 10 年期国债收益率呈现明显的长期负相关关系。  风险提示。本篇报告均基于公开数据分析，从历史数据的统计意义和规律考量，未来市场环境变化，存在失效的风险。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 蒋辛 021-52523860 jiangxin@ebscn.com 胡锦瑶 021-52523686 hujinyao@ebscn.com 2020-01-12 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 量化 VS 基本面：持仓特点的比较 ............................................................................................................................. 4 1.1、 量化和基本面：“广”vs“深” ....................................................................................................................... 4 1.2、 历史表现各领风骚 ................................................................................................................................... 7 1.3、 量化产品超额收益的特征 ........................................................................................................................ 8 2、 量化 VS 基本面：各自的能力特点 ............................................................................................................................. 9 2.1、 全市场主动权益基金的能力圈：选股能力显著，选行业能力中性 .......................................................... 9 2.2、 中证 500、中证 1000 是天然的量化选股跑道 ...................................................................................... 10 2.3、 在沪深 300 跑道上的优劣势？ .............................................................................................................. 10 3、 未来展望：我们该选择谁？ ..................................................................................................................................... 15 3.1、 全球范围的投资标的集中化 .................................................................................................................. 15 3.2、 美国市场的龙头效应具有周期性 ........................................................................................................... 17 4、 风险提示 ...............................................................................