非银金融行业跟踪周报：基本面向好趋势确定性高，保险／券商估值修复均可期

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 基本面向好趋势确定性高，保险/券商估值修复均可期 2025 年 09 月 21 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《权益 ETF 系列： 中期趋势良好，短期关注结构变化》 2025-09-20 《成交持续活跃，券商估值提升空间大；长债利率利好保险固收资产配置》 2025-09-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 09 月 15 日-2025年 09 月 19 日）非银金融板块各子行业中仅多元金融跑赢沪深 300 指数。多元金融行业下跌 0.03%，证券行业下跌 3.55%，保险行业下跌4.80%，非银金融整体下跌 3.80%，沪深 300 指数下跌 0.44%。 ◼ 证券：交易量同比大幅提升；上交所进一步优化债券购回业务有关事项。1）9 月交易量同比大幅提升。截至 9 月 19 日，9 月日均股基交易额为28214 亿元，较上年 9 月上涨 209.19%，较上月增长 7.65%。截至 9 月18 日，两融余额 24025 亿元，同比提升 75.22%，较年初增长 28.85%。截至 9 月 19 日，9 月 IPO 发行 4 家，募集资金 17.93 亿元。2）上交所进一步优化债券购回业务有关事项。9 月 19 日，上交所发布相关通知，进一步优化和规范上交所公司债券（含企业债券）购回业务，公司债券交易价格出现下列情形之一的，可以通过二级市场交易方式购回相关债券：①债券收盘价较此前第 20 个交易日当日收盘价跌幅达到 5%；②债券收盘价较最近一年债券最高收盘价跌幅达到 10%；③债券收盘价低于债券面值 5%以上；④购回方有合理理由认为债券价格偏离合理估值的其他情形。3）9 月 19 日证券行业（未包含东方财富）2025E 平均 PB估值 1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。 ◼ 保险：上半年净利润小幅增长，分红转型缓解利差压力，增配 OCI 股票提升投资韧性。1）上市险企披露 2025 年中报，净利润普遍增长，寿险 NBV 增长维持高位，产险 COR 均显著改善。A 股五家上市险企共实现归母净利润 1782 亿元，同比增长 3.7%。其中，国寿、平安、太保、新华、人保上半年归母净利润分别同比+6.9%、-8.8%、+11%、+33.5%、+16.9%。寿险 NBV 持续高增，五家公司分别同比+20%、+40%、+32%、+58%、+72%。NBV 高增长主要归因于预定利率下降所带来的价值率改善，以及银保渠道新单保费的大幅提升。2）金融监管总局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》。近年来，我国银行机构资产规模持续增长，原办法存在资本保证金存放银行净资产规模要求偏低问题，此次修订提高了存放银行净资产规模要求，以有效筛选规模适当的银行。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年 09 月 19 日保险板块估值 0.65-0.86 倍 2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融：1）信托：截至 2024 年末，全行业信托资产规模 29.56 万亿元，同比增长 23.58%。2024 年信托行业利润总额为 231 亿元，同比降幅为 45.5%。2）期货：7 月全国期货交易市场成交量为 10.59 亿手,成交额为 71.31 万亿元，同比分别增长 48.89%和 36.03%。2025 年 7 月期货行业净利润 13.43 亿元，同比增长 50.06%，环比2025年 6 月增长35.66%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%2024/9/232025/1/212025/5/212025/9/18非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：交易量同比大幅提升；上交所进一步优化债券购回业务有关事项 ........................ 5 2.2. 保险：上半年净利润普遍增长，寿险 NBV 增长维持高位，产险 COR 均显著改善 ....... 6 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 ............................................................................................ 8 2.3.1. 信托：金监总局修订发布《信托公司管理办法》；2024 年信托资产规模持续增长，利润总额大幅下滑.............................................................................................................. 8 2.3.2. 期货：证监会发布《期货公司分类评价规定》；2025 年 8 月成交额同比增长........ 9 3. 行业排序及重点公司推荐 ................................................................................................................ 10 4. 风险提示 ....