“读懂猪周期”系列报告二十三：集中度加速提升，攻守兼备逻辑演进

行业深度· 农林牧渔行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 集中度加速提升，攻守兼备逻辑演进 —— “读懂猪周期”系列报告二十三 2025 年 9 月 18 日 核心观点  农林牧渔现超额收益，养殖业表现居前。25 年年初至 9 月 17 日动物保健、养殖业表现居前，涨跌幅分别为 32.1%、25.5%，其中生猪养殖上涨 28.5%。大部分猪企自 24Q2 开始实现扭亏为盈，25 年以来受益于成本持续优化而继续保持盈利状态。对于 2025 年猪周期配置来说，我们自 24 年年度策略报告已经强调攻守兼备逻辑，当前叠加政策端推进，可持续重点关注整体板块。  集中度加速提升，利润源于成本持续优化。25H1，15 家上市猪企合计出栏9662 万头，同比+32.4%；市占率达 26.4%（同比+6.3pct），创历史新高。25 年以来进入第二波市占率提升加速期，优秀猪企在猪价承压状态下、受益于成本持续优化而仍能保持领先利润、拉开差距。从饲料端看，25H1 我国玉米价格整体均值依旧呈下行状态，但季度间有企稳向好趋势，处于低位波动上行过程中。Q2 上市猪企保持盈利状态，同比以下行为主，主要是猪价下行幅度较大，而其中同比&环比双升的猪企仅有牧原股份、新五丰、华统股份。  猪价持续创年内低点，自繁自养跌至盈亏平衡。8 月 15 家上市猪企销量合计 1558 万头，环比+7.2%，同比+22.9%；其中头部猪企牧原、温氏当月出栏量环比+10.2%、+2.6%；中小猪企中同环比均显著上行的是立华股份。从价格端看，25 年以来上市猪企月度猪价持续下行，且显著低于行业平均水平；均重方面，6 月以来基本呈现下行状态。利润方面，8 月猪价承压带来生猪养殖全行业的利润收缩/亏损加剧；头部优秀猪企成本控制领先，我们估算在当前猪价水平下，其依旧可保持盈利状态，对于其他部分成本控制不佳的规模养殖企业来说，或将面临盈亏平衡/亏损状态。  基于产能&效率框架，叠加政策，展望猪价走势。生猪出栏量主要由产能及养殖效率决定。25 年能繁母猪作用均值估算 4042 万头，同比-168 万头，降幅显著扩大，且为近五年高点。考虑 24 年冬季疫情情况以及猪企养殖状态等方面，我们认为 25 年 MSY 具备较显著提升趋势；假若 MSY 提升至 18 头以上，那么生猪年度均值或将低于 15.3 元/kg。关于 25Q4 猪价走势，我们认为整体需求处于持续放大区间，但 8 月之后的供应端呈现加速提升状态，猪价走势可能较为波折。关于 26 年的能繁母猪作用情况仍需持续跟踪年内产能变化，同时关注今年冬季疫病状态来观察新一年的养殖效率变化。  投资建议：基于产能&效率研究框架，我们认为 25 年能繁母猪方面压力有所放缓，但养殖效率存较快提升可能，使得 25 年生猪出栏量大概率同比提升，意味着同期生猪均价同比下行。但受饲料原料价格均值低位、养殖效率提升等支撑，优秀猪企成本优化速度提升，25 年优秀猪企利润将依旧可观。在上述基础上，叠加政策作用，26 年行业产能端、出栏端或有新的变化。行业竞争已进入到精细化管理竞争阶段，叠加考虑生猪养殖行业估值相对低位，我们重点推荐“大猪企”温氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ），“中小猪企”天康生物（002100.SZ），关注神农集团（605296.SH）、德康农牧（2419.HK）及板块内相关猪企。  风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。 农林牧渔行业 推荐 维持评级 分析师 谢芝优 ：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001  相对沪深 300 表现图 2025-09-17 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1. 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_走出行业至暗时刻，紧握猪价上行期的布局时机 2. 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_把握周期低迷&估值低位阶段的猪股配置时机 3. 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_产能去化加速，猪股配置在当下 4. 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_9 月上市猪企销量环比略增，年度出栏完成率 71% 5. 【银河农业谢芝优】公司深度_农林牧渔_天康生物（002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 6. 【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_在实践维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2025-012025-02 2025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09上证指数沪深300农林牧渔SW行业深度· 农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 农林牧渔现超额收益，养殖业表现居前 ................................................................................................. 3 二、 集中度加速提升，利润源于成本持续优化 .............................................................................................. 6 （一） H1 猪企出栏同比+32%，市占率加速提升 ........................................................................................... 6 （二） 季度间猪价下行，成本优化维持利润表现 ............................................................................................ 7 三、 猪价持续创年内低点，自繁自养跌至盈亏平衡 ........................................................................................ 9 （一） 月度出栏同比增长显著，中小猪企涨幅领先 ......................................................................................... 9 （二） 8 月上市猪企猪价承压，行业均重下行中 ........................................................................................... 10 （三）