2020年城投债投资策略报告：政策利好延续，精选区位下沉

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 年 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 政策利好延续 ，精选区位下沉 ——2020 年城投债投资策略报告 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 固定收益助理分析师 李彦历 执业证书编号：S1380112050035 联系电话：010-88300835 邮箱：liyanli@gkzq.com.cn 近期研究报告 [Table_Date] 2019 年 12 月 31 日 [Table_Summary] 内容提要： 2019 年城投债市场回暖明显。一级市场方面，融资规模和净融资出现大幅反弹，中等评级主体净融资出现明显回升，占比上升。各省发行规模明显增长，绝大多数省份实现了正的净融资。二级市场行情火热，收益率大幅下行，信用利差压缩明显，收益率绝对水平和信用利差都处于历史低分位值。但也要看到，2019 年城投债回暖的同时，区域分化的趋势愈发明显，区域分化加剧将不可避免。 政策无疑是推动今年城投债行情的主要力量。地方隐性债务化解加速推进，逐步形成了市场化为主的化解模式，隐性债务风险进一步降低；稳增长下城投债融资边际逐步改善，债务续期的手段增加，流动性和短期偿债压力降低。 2020 年政策有利于城投公司的格局没有变。十二月初的中央政治局会议把 2020 年定为关键之年，稳增长成为“六稳”之首，政策有利于城投公司的基调没有改变，边际宽松程度甚至会好于 2019 年。“市场化+”已经成为隐性债务化解的主要方式，市场化是主线，然后结合各地具体情况采取其他方式，隐性债务化解模式已经趋于成熟，更加具有可操作性，从而有效降低隐性债务风险。提振基建投资和地方专项债扩容仍是逆周期对冲的重要抓手，作为地方基建建设主体，城投企业短期流动性仍将持续改善，缓解到期偿付压力。明年城投债到期偿付压力整体缓解，但是区域之间经济增长、财政收支进一步分化，城投债将加速分化。 投资策略。资质下沉仍是 2020 年城投债投资的首选，要精选区域进行区位下沉，建议对东中西三大区域分别进行删选，同时要对非标事件重灾区高度警惕，宁可错杀，避免踩雷。 风险提示：经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of24 目录 1、2019 年城投债市场回顾 ........................................................ 4 1.1 一级市场融资回暖 ......................................................................................................................... 4 1.2 二级市场行情火热 ......................................................................................................................... 6 1.3 政策成为主要推动力量 ............................................................................................................... 11 2、城投非标事件回顾 ............................................................ 13 2.1 非标事件整体情况 ....................................................................................................................... 13 2.2 非标事件对城投债投资影响较大 ............................................................................................... 15 3、2020 年城投债投资策略 ....................................................... 16 3.1 “市场化+”方式推进地方隐性债务化解 .................................................................................... 16 3.2 稳经济还需依靠基建投资 ........................................................................................................... 17 3.3 到期压力有所缓解 ....................................................................................................................... 18 3.4 投资策略—精选区位下沉 ............................................................................................................ 21 固定收益年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of24 图表目录 图 1 城投债年度发行情况 ..............................................................................................