2019年12月进出口数据点评：进口出口双双回升，基数较低情绪回稳

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20200115 [Table_Main] 2019 年 12 月进出口数据点评—进口出口双双回升，基数较低情绪回稳 事件  数据公布：2020 年 1 月 14 日，海关总署公布 2019 年 12 月中国进出口数据。按美元计，我国 12 月进口同比+16.3%，前值+0.8%；12 月出口同比+7.6%，前值-1.3%；12 月贸易帐 467.9 亿，前值 376.2 亿。按人民币计，中国 12 月进口同比+17.7%，前值+3.0%；12 月出口同比+9%，前值+1.1%；12 月贸易帐 3292.7 亿，前值 2664.2 亿，贸易差额所有扩大。 观点  出口方面：出口创下月度历史峰值，基数贸易谈判共同作用。12 月以美元口径计量的出口增速收于+7.6%，较前值强势反弹，超出我们的预期。12 月出口大幅上升的原因主要有四：第一、国际市场大宗商品价格回升，拉动进口均价上涨，推动进出口整体。第二、民营企业首次超过外商投资企业，成为中国第一大外贸主体，中美贸易释放积极信号，增强了企业出口信心。第三、去年 12 月份受贸易战影响基数较低，助力出口增速。第四、2019 年 12 月西方国家圣诞采购季以及 2020 年我国春节较早等季节、节日因素对出口有一定助力。  进口方面：进口增速大幅上升，内需汇率助力良多。12 月以美元计算的进口增速为+16.3%，增速较前值大幅上升。进口增速有所上行的原因主要有三：第一、中国制造业 PMI 连续两月扩大，拉动材料和能源供给，推动进口增长。第二、去年 12 月受贸易战影响基数相对较低，较低基数对进口增速回升有一定助力。第三，贸易谈判以及近期人民币走强对进口增速起到向上带动的作用。  展望后期：贸易协议提升信心，外贸形势延续劲头。出口方面：12 月出口的大幅主要系基数效应以及国内外信心提升因素共同作用，出口整体环境出现明显改善，通关时间大幅压缩，加上中美贸易缓和以及中国外贸内生动力不断增强，出口增加有保障。当前世界经济放缓，政府将推进稳外贸，稳外资等“六稳”要求，推动进出口稳定增长。进口方面：中美贸易将达成第一阶段协议，并将增加自美国的进口农产品，为 2020年进口增长势头打下基础。贸易协商代带来的积极信号也会大幅度促进企业信心，刺激进口增长。美国取消中国汇率操纵国，刺激跨境资本继续流入，人名币汇率有望继续回升，助力进口提升。  风险提示：中美贸易战不确定性以及后续进展。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、《固收周报 20200112：一周策略：地缘政治冲突加剧，CPI同比趋于平稳（2020 年第 2 期）》2020-01-13 2、《固收周报 20200112：非农数据不及预期，美伊冲突影响有限》2020-01-12 3、《固收周报 20200111：利率债周报：（2020 年第 2 期）》2020-01-12 4、《固收周报 20200112：本周股市持续震荡，关注可转债投资机会》2020-01-12 5、《固收周报 20200112：国债、中短期各类信用债收益率下降，信用债信用利差整体扩大》2020-01-12 [Table_Author] 2020 年 01 月 15 日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：海关总署公布 12 月进出口数据 2020 年 1 月 14 日，海关总署公布 2019 年 12 月中国进出口数据。按美元计，我国 12月进口同比+16.3%，前值+0.8%；12 月出口同比+7.6%，前值-1.3%；12 月贸易帐 467.9亿，前值 376.2 亿。 按人民币计，中国 12 月进口同比+17.7%，前值+3.0%；12月出口同比+9%，前值+1.1%；12 月贸易帐 3292.7 亿，前值 2664.2 亿，贸易差额所有扩大。 对此，我们的点评如下： 1、出口方面：出口创下月度峰值，基数谈判共同作用。 12 月以美元口径计量的出口增速收于+7.6%，较前值强势反弹，超出我们的预期。12 月出口大幅上升的原因主要有四：第一、国际市场大宗商品价格回升，拉动进口均价上涨，推动进出口整体。第二、民营企业首次超过外商投资企业，成为中国第一大外贸主体，中美贸易释放积极信号，增强了企业出口信心。第三、去年 12 月份受贸易战影响基数较低，助力出口增速。第四、2019 年 12 月西方国家圣诞采购季以及 2020 年我国春节较早等季节、节日效应对出口有一定助力。 分国别具体来看，发展中国家环境普遍比发达国家好，发达国家 PMI 大体下行，美国 PMI 水平由 11 月的 48.1%下降至 12 月的 47.2%，日本由 11 月的 48.9%下降至 12 月的48.4%，欧元区由 11 月的 46.9%下降至 11 月的 46.3%，法国由 11 月的 51.7%下降至 12月的 50.4%，德国由 11 月的 44.1%下降至 11 月的 43.7%。中间经济体 PMI 总体上行，香港由 11 月的 38.5%上升至 12 月的 42.1%，台湾由 11 月的 54.9%上升至 12 月的 56.2%；韩国由 11 月的 49.4%上升至 12 月的 50.1%。发展中经济体 PMI 整体上升幅度大于下降幅度，其中印度由 11 月的 51.2%上升至 12 月的 52.7%，俄罗斯由 45.6%上升至 47.5%，南非由 48.6%下降至 47.6%，越南由 51%下降至 50.8%；巴西由 52.9%下降至 50.2%，印尼由 48.2%上升至 49.5%，马来西亚由 49.5%上升至 50%。因此整体来看，外部经济状况有所改善，特别是发展中国家和中间经济体的回暖对出口正向影响较大。 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图 1：进出口当月同比（单位：%，美元口径） 图 2：进出口当月同比（单位：%，人民币口径） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图 3：进口金额与贸易差额（单位：亿美元） 图 4：全球主要发达经济体制造业 PMI（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -25.00-15.00-5.005.0015.0025.0035.0045