上半年盈利能力修复，Q2业绩同比、环比提升

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 9 月 17 日 603225.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 15.62 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 42.3 14.7 46.0 60.4 相对上证综指 23.9 10.3 31.7 17.6 发行股数 (百万) 1,524.65 流通股 (百万) 1,511.77 总市值 (人民币 百万) 23,815.10 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 184.01 主要股东持股比例 庄奎龙 22.14% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 9 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 《新凤鸣》20240929 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学纤维 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 新凤鸣 上半年盈利能力修复，Q2 业绩同比、环比提升 公司发布 2025 年中报，上半年实现营业总收入 334.91 亿元，同比增长 7.10%；归母净利润 7.09 亿元，同比增长 17.28%；扣非归母净利润 6.60 亿元，同比增长 22.47%。其中，第二季度营收 189.34 亿元，同比增长 12.57%，环比增长 30.06%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 22.24%，环比增长 31.44%。随着新增产能释放，公司业绩持续向好，维持买入评级。 支撑评级的要点  上半年主要产品销售均价同比下降，PTA 销量增长带动总体收入提升。2025 年上半年公司营收同比提升 7.10%至 334.91 亿元，其中第二季度实现营收 189.34 亿元，同比增长 12.57%，环比增长 30.06%。分业务看，1）涤纶长丝：上半年实现营收 231.68 亿元，同比下降 5.99%，销量 357.19 万吨，同比提升 5.44%。其中，POY、FDY、DTY 销量分别为 241.57 万吨、71.65 万吨、43.97 万吨，同比分别+3.82%、+2.44%、+21.63%；销售均价（不含税）分别为 6193.77 元/吨、6483.51 元/吨、8094.43 元/吨，分别同比-10.04%、-16.81%、-7.73%。第二季度，公司涤纶长丝营收同比提升 2.82%至 135.65亿元，销量同比提升 18.52%至 214.46 万吨。2）涤纶短纤：2025H1 营收 39.07 亿元，同比下降 4.26%，销量 63.73 万吨，同比提升 2.34%；第二季度短纤营收同比降低 6.90%至 20.52 亿元，销量同比提升 2.54%至 34.37 万吨。3）PTA：截至 2025 年中报，公司PTA 产能达到 770 万吨，上半年 PTA 实现收入 46.52 亿元，去年同期为 11.80 亿元，销量 108.79 万吨，去年同期为 22.65 万吨。  毛利率同比改善，在手订单充裕。2025H1 公司总体毛利率为 6.42%，同比提升 0.41pct。2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.17%/1.13%/2.06%/0.46%，分别同比+0.03pct/-0.04pct/+0.14pct/-0.61pct，其中财务费用率同比优化主要系汇兑收益增加。上半年公司发生存货跌价损失及合同履约成本减值损失 1.25 亿元，去年同期为 0.35亿元。截至 2025 年中报，公司合同负债金额为 16.70 亿元，去年同期为 3.82 亿元。  产业链一体化完善，布局生物基材料。根据 2025 年中报，公司已经形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，同时积极推进上游 PTA 项目配套建设，预计到 2025 年底，PTA 产能将突破 1000 万吨。此外，公司积极探索生物基材料的产业化路径，2025 年 7 月公告拟以人民币 1 亿元增资合肥利夫生物科技有限公司，增资后持有其 7.0175%股权。利夫生物为全球最早开始研究呋喃基材料的团队之一，其 FDCA 技术有望赋能公司探索高端生物基纤维、绿色包装等领域。 估值  涤纶长丝扩产周期下，公司主要产品价格下行，调整 2025-2026 年盈利预测，并给予 2027 年盈利预测。预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 0.98 元、1.19 元、1.39元，对应市盈率分别为 15.9 倍、13.1 倍、11.3 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 61,469 67,091 69,029 76,250 82,684 增长率(%) 21.0 9.1 2.9 10.5 8.4 EBITDA(人民币 百万) 4,198 4,438 5,508 6,306 7,028 归母净利润(人民币 百万) 1,086 1,100 1,499 1,820 2,112 增长率(%) (629.7) 1.3 36.2 21.4 16.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.71 0.72 0.98 1.19 1.39 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.29 1.72 调整幅度(%) (23.7) (30.4) 市盈率(倍) 21.9 21.6 15.9 13.1 11.3 市净率(倍) 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA(倍) 8.4 7.3 7.6 6.4 5.1 每股股息 (人民币) 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 股息率(%) 1.8 2.0 2.0 2.4 2.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (1%)13%28%43%57%72%Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 新凤鸣 上证综指 2025 年 9 月 17 日 新凤鸣 2 图表 1. 公司 2025 年上半年财务报告摘要 (百万元) 2025H1 2024H1 同比增长（%） 一、营业总收入 33,491.13 31,272.28 7.10 二、营业总成本 32,724.00 30,824.44 6.16 其中：营业成本 31,341.07 29,392.56 6.63 营业税金及附加 101.73 87.19 16.69 销售费用 56.58 43.73 29.40 管理费用 378.47 365