美国财政部-数字货币（中文版）

1数字货币TBAC Presentation2025年4月30日Charge:随着加密货币和数字资产经济的蓬勃发展，美国及全球范围内的“稳定币”市场正持续扩张。在这一资产类别不断壮大的过程中，货币市场基金与支付型稳定币之间的界限正逐渐模糊。部分稳定币开始提供利息服务，货币基金探索代币化转型，而国会正在考虑明确界定何为抵押美元的支付型稳定币。本文从国债需求、美元霸权地位、美元支持的支付型稳定币扩张趋势以及对存款保险机构潜在影响等维度，阐述生息型稳定币的最终影响。此外，还将分析若允许代币化货币基金与其他支付结算工具竞争，是否会构成风险？2 ◼ 稳定币（市值约2340亿美元）被广泛用作“ 链上现金” ，实际上是一种新的支付机制◼ 最近出现的代币化货币基金（MMFs）为稳定币提供了一种替代选择，主要是因为它们具有收益率功能◼ 不断变化的市场动态有可能加速稳定币的发展轨迹，到2028年其市值将达到约2稳定币市场概览万亿美元美国监管与◼ 与美元挂钩的稳定币主导着稳定币市场（市值超过99%），推动了对潜在立法的短期关注◼ 在目前提出的立法（GENIUS法案）中，有几个因素仍在确定之中，这影响了需求增长的速度美元动态 执行摘要 稳定币可能会在以下领域引发结构性变化——其程度可能取决于美国监管稳定币的最终要求以及稳定币市场相应的增长◼◼ 对银行存款的潜在影响是什么？ ◼1. 对美国国债的需求总体增加对国债市场潜在的后果是什么？◼对货币供应量有什么潜在影响？ ◼◼ 可能会对现有市场结构产生什么影响？123456对稳定币的需求可能会对美国货币供应产生净中性影响，然而，与美元挂钩的稳定币的吸引力可能会将目前非美元的流动性持有对银行存款的潜在影响可能取决于稳定币是否具有收益，或者它们是否提供其他操作支付功能，相对于鉴于竞争可能加剧，银行可能需要提高利率以维持融资或寻找其他资金来源（即扩大其批发融资活动）其他产品提供的收益和功能量推入美元存款转向稳定币的两个主要潜在目前提出的立法没有提供一条途径，如果发行者不符合资格，就 稳定币发行者无法接触美联储，可能会加剧稳定币可能经历的压力/波动时期◼ 然而，当前立法所设想的特定储备要求可以减轻稳定币脱钩的潜在风险，并减少对这种增强访问形式的需求可以进入主账户影响： — 拟议的稳定币立法中概述的准备金要求将为美国国债提供一个额外且不断增长的需求来源2. 整体上向收益率曲线前端移动— 立法将要求稳定币发行者持有<93天的短期国债，从而把庞大的稳定币储备资金进一步集中到收益率曲线的最前端（极短端）3稳定币影响的概念光谱 示例性稳定币设计谱系无息有息（有限市场准入）有息（增强的市场准入）竞争◼ 美元现金◼ 美元现金◼ 货币市场基金市场准入的示例（即，美联储账户、RRP或FDIC◼ 美元现金◼ 货币市场基金◼ 银行存款保险）✓示例性总体影响ABC潜在监管监督随着我们跨越整个频谱，稳定币的多功能性会增加（考虑到其增强的功能），通过稳定币通道，UST的需求也会增加（考虑到储备要求）稳定币多功能性对UST的需求4 数字货币的实现方式多种多样◼ 在区块链上表示现金，通过与储备资产的1：1支持实现价格稳定◼ 可以是利息或无息◼ 基于区块链技术的去中心化网络上的虚拟货币◼ 由中央银行直接发行并受其货币当局监管的区块链现金代表◼ 区块链与中央银行RTGS系统的直接连接触发解决方案与RTGS系统的连接央行数字货币（CBDC）稳定币私营机构发行的数字货币加密货币◼ 商业银行存款负债在区块链上的表征◼ 将MMF表示为区代币化存款（代币化商业银行货币）块链上的代币代币化货币基金将MMF作为DLT上的代币数字货币是指任何完全以数字形式存在的价值。它通常以电子方式存储、交换和交易，有多种形式。已经使用基于区块链的存款解决方案进行支付和回购活动已经使用基于区块链的存款解决方案进行支付活动 Major Issuers目前由Tether和Circle等大型发行方主导。稳定币总市值目前为~2340亿美元。主要银行和像渣打银行、贝宝和Stripe这样的金融科技公司已经进入了这个市场 Top Cryptocurrencies by Market Cap:Bitcoin = $1.7tnEthereum = $191bnXRP = $123bnUSDT = $145bnBinance = $82bn总市值接近3万亿美元BUIDL，代币化MMF，在第一周吸引了超过2.4亿美元的投资 BENJI代币，代表FOBXX MMF的1股，发行在Stellar、Polygon和以太坊等区块链上德国联邦银行触发解决方案是一种旨在促进以央行货币结算代币化资产的机制。它充当区块链平台与传统支付系统之间的桥梁，确保安全高效的交易结算，无需央行数字货币。在追踪的134个国家和货币联盟中...2% of Central Banks have launched a CBDC33% are in Pilot phase14% are in Development……当前举措和趋势的概览私营部门发行（商业银行资产负债表）私营部门发行（央行资产负债表）私营或公共部门发行中央银行发行（央行资产负债表）触发解决方案CBDC稳定币加密货币代币化存款代币化货币基金稳定币市场概览1Trigger Solutions（触发解决方案）：让区块链上的交易指令“ 一键触发” 央行 RTGS 系统，用央行货币完成最终结算的桥梁机制。货币市场基金（MMF）本身并不是央行资产负债表（Central Bank B/S）的直接科目，MMF 把钱“ 隔夜” 借给央行（参与 ON RRP），央行资产负债表负债端就新增一笔 逆回购负债，从而把这部分流动性“ 锁” 在央行体系内。5$0.0$50.0$100.0$150.0$200.0$250.0$300.0$350.03/31/20219/30/20213/31/20229/30/20223/31/20239/30/20233/31/20249/30/20243/31/2025USDTUSDC Other1 DeFi Lama. 2 Tether. 3 Circle. 4 Harvard Law School. 5 CNBC. 6 Reuters. 7 Coinbase.Note: Market data as of 14-Apr-2025. 稳定币市场的现状稳定币市场正在迅速发展，机构重新关注、全球监管框架的演变以及更广泛的链上应用/用例的发展。($ in billions)基于市值的顶级稳定币USDTTether稳定币稳定币储备市值使用的区块链技术2•• 现金及现金等价物贵金属$145.0bn• BTC, ETH, TRX & 12 OthersUSDCCircle3•• 美国回购协议与美国国债现金（美元）$60.2bn• ETH, SOL, TRX & 9 Others 过去4年稳定币历史市值2022年5月：Terra（UST）崩盘事件算法稳定币的去锚定化，引发了市场对稳定币和DeFi更广泛的信心丧失2023年3月：地区性银行危机与USDC脱钩5▪ Circle（USDC发行方）在SVB持有~3