证券行业2025年中报综述：业绩高增景气上行，估值修复空间可期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 证券Ⅱ 业绩高增景气上行，估值修复空间可期 证券行业 2025 年中报综述  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 证券Ⅱ 4.87 17.35 55.83 沪深 300 8.66 15.14 38.03 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：流动性视角看券商股后续空间：行至中途—东方破晓系列报告三 2025-09-04 证券Ⅱ：券商分类评价制度完善，ROE 重要性 提 升 — 证 券 行 业 热 点 速 递 之 三 2025-06-22 证券Ⅱ：经纪自营双重回暖，驱动行业业绩高增 — 证 券 行 业2025年 一 季 报 综 述 2025-05-01 成交活跃权益走强，推动证券行业盈利高增。2025 上半年 42 家上市券商实现营收和归母净利润分别同比+30.1%（考虑 24H1 营收基数调整）、+65.1%；扣除国泰海通 80 亿元负商誉后，合计归母净利润同比+52.4%；加权平均ROE 均值达到 3.7%，同比+1.12pct。分业务来看，经纪/投行/资管/利息净收入/自营分别同比+44%、+18%、-3%、+31%和+47%，权益回暖下经纪和自营业务成为收入最明显增量，截至 2025 上半年末收入占比分别为 25%和46%，同比提升 2.4、5.3pct，A/H 发行回暖投行表现也有所改善。提质增效下上市券商 2025 上半年管理费用率下降 7.36pct 至 50.8%，行业呈现增收不增本的发展态势；上市券商经营杠杆均值较年初下降 2.3%至 3.74 倍，不同券商杠杆表现分化。市场波动推动券商业绩向头部集中，42 家上市券商净利润 CR5 进一步提升至 48%，行业并购重组趋势仍在持续。 收费类业务全面改善，自营投资大幅高增，国际业务快速发展。1）收费类：25H1 日均股基成交额同比+64%，推动券商代买净收入高增，行业佣金费率基本平稳；A/H 股权发行均明显修复，尤其是港股 IPO 表现突出，推动头部券商投行净收入同比改善；上市券商资管净收入和规模保持相对平稳，旗下参控股子公司的利润贡献占比下降。2）资金类：低基数下上市券商自营投资收益高增，贡献主要利润增量；上市券商年化投资收益率中枢达到 4.4%，TPL 和其他权益工具投资仍然为上市券商增加资产配置的主要方向，头部券商另类+直投子公司业绩扭亏为盈，贡献正向利润；市场稳定向好下两融规模保持平稳、融资收益率小幅走阔至 5.16%，两融利息收入增加和负债成本下降下行业利息净收入有所回暖。3）国际业务：上半年头部券商国际子公司表现亮眼，贡献占比继续提升，中信国际、中金香港、华泰国际占集团净利润比重均超过 10%，预计未来港股成交发行延续活跃，国际业务将成为头部券商竞争的重要角逐地，数字资产也将成为国际业务的重要布局方向。 投资建议：我们上调盈利预测，中性假设下，预计 2025 全年证券行业实现净利润 2,479 亿元，同比+48.2%，对应的行业 ROE 约为 7.8%；其中上半年实现净利润 1,128 亿元，同比+41.1%。流动性视角来看，目前居民已经在入市的路上，我们认为券商股行情也刚刚行至中途，后续仍会有所表现；我们认为目前低估低配高 ROE 的头部券商和具有基本面变化的券商配置价值更优，推荐国泰海通 A+H、华泰证券 A+H、东方证券 A+H、广发证券 A+H、中国银河 A+H、东方财富、中信证券 A+H，以及有望通过吸并大智慧实现市占率提升的湘财股份、受益于权益市场活跃的九方智投控股、和受益于港股 IPO 回暖的中金公司 H。 风险提示：权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失；佣金费率出现大幅下行。 -1%9%19%29%39%49%59%69%2024-092025-012025-05证券Ⅱ沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 08 日 行业专题报告 | 证券Ⅱ 西部证券 2025 年 09 月 08 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 成交活跃权益走强，券商盈利整体高增 .......................................................................... 4 1.1 收入：市场活跃下券商收入同比高增 ........................................................................... 4 1.2 成本：提质增效下上市券商管理费用率下降 ................................................................ 4 1.3 杠杆：市场回暖下券商经营杠杆表现分化 .................................................................... 6 1.4 格局：资产盈利集中度提高，并购重组持续演绎 ......................................................... 7 1.5 人力：投顾和分析师人员队伍延续扩张趋势 ................................................................ 9 二、 交投发行回暖驱动收费类业务全面改善 .......................................................................... 9 2.1 经纪业务：交投活跃推动经纪净收入显著增长............................................................. 9 2.2 资管业务：券商资管规模温和增长，公募利润贡献下降 ............................................. 12 2.3 投行业务：股债融资同比双修复，行业集中度持续加强 ............................................ 15 三、 自营投资高增，增配 TPL 和其他权益工具投资 ............................................................ 17 3.1 投资业务：上市券商自营投资整体表现亮眼 .............................................................. 17 3.2 信用业务：融资规模保持平稳，融资利