9月转债策略展望：适度降仓防守，稳中求进-银河证券

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 适度降仓防守，稳中求进 ——9 月转债策略展望 2025 年 9 月 2 日 核心观点 ⚫ 8 月股票市场上涨 10.9%，转债市场跟涨 4.3%。8 月权益市场单边波动向上、月末盘整，转债跟涨但估值高企下获利盘主导、月末超调，全月相较股票市场滞涨。截至 29 日，万得全 A 月内上涨 10.9%收于 6175.7 点，中证转债跟涨 4.3%至 476.1 点。8 月产业催化提供持续上行动能，地产政策陆续松绑叠加月末美联储降息预期增强形成双托底。上半月，权益市场在政治局会议积极定调下延续量价齐升势头。22 日，国产算力突破催化通信设备、半导体领涨，科创 50 单日大涨 8.6%，上证指数同步突破 3800 点，市场主升浪加速，26-27 日短暂盘整后重拾涨势，转债月末超调。转债 ETF 规模环比激增 41.3%至 747 亿。交易成交方面，8 月偏权市场交易活跃度再创新高，转债成交额靠2024 年 10 月初水平，股票成交创 2024 年以来新高。价格方面，8 月转债平价环比上涨 5.3%至 105 元，突破最近一年上 5 分位数。估值方面，百元平价溢价率中枢收于 30.6%，环比上月末回升 3.4 个百分点，突破近一年上 5 分位数。行业方面，当月除银行转债微跌外各行业普涨，其中通信（10.5%）转债领涨，机械设备及美容护理（10.2%）涨幅居前。风格方面，8 月各价格段转债普涨，高价、中小盘转债占优，高评级偏弱。 ⚫ 转债市场展望：多头风险累积，短期波动或加剧，中期产业主线未改。短期来看，当前转债估值处历史高位，相较股票性价比不足，买盘止盈压力或进一步引发负反馈，考虑适度降仓、增配低波以防守。月末转债相较正股超调，或与“固收+”基金为代表的前期多头获利了结相关，后续赎回负反馈风险或仍存。现阶段中报收官，部分正股业绩不及预期利空扰动，叠加沪指在 3850点附近进入盘整期，短期有回调压力，需警惕戴维斯双杀风险。A 股中报业绩收官，对应转债正股来看，同比增速上半数增利、六成增收，上游有色、中游机械及环保、下游金融、传媒、消费、医药行业增收增利。二季度中下游边际改善的行业包括环保、军工、机械、汽车、家电、金融。中期维度上，一方面，转债存量市场延续收缩，纯债低利率环境下大类资金配置意愿仍较强，待回调至合意估值后或有支撑，科创相关或仍为权益投资主线，短期回调后可择优布局。此外，尽管“存款搬家”相关数据存在滞后性，但当前居民储蓄对权益市场资金面的支撑迹象已逐步显现。 ⚫ 转债策略展望：阶段性防守、把握估值较合理的顺周期品种及条款机会。操作上考虑侧重防御，增配低波动品种，规避高溢价标的，同时高估值环境下个券博弈价值提升。综合考虑 1）防守稳健：七成。以大盘宽基、中低价标的打底，溢价率不高、平衡偏债型为主，中报业绩稳健。2）条款博弈：三成。小仓位搏取强赎推进带来的上涨可能，选取强赎进度前期、非新券标的。具体配置策略见正文。9 月推荐转债组合包括大参转债、兴业转债、渝水转债、国泰转债、凤 21 转债、温氏转债、财通转债、常银转债、皖天转债、万顺转 2。 ⚫ 量化策略绩效及策略推荐：高波超额明显，中波策略跑输。当月（8.1-8.29）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略分别录得 4.1%、2.3%、7.5%（同期基准 4.3%）。今年以来，三类策略绩效分别为 13%、24.5%、47.1%（同期基准 14.8%），累计超额收益率-1.8%、9.6%、32.2%。 分析师 刘雅坤 ：17887940037 ：liuyakun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹 ：19801890018 ：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示1. 国内经济修复不及预期风险 2. 海内外政策超预期风险 3. 转债估值压缩风险 4. 正股股价超预期波动风险 5. 样本统计不完全风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 固收研究报告固收研究报告 目录 Catalog 一、 8 月转债市场复盘 .......................................................................................................................... 3 （一） 转债市场回顾：主升浪延续、月末超调，估值高企 .............................................................................. 3 （二） 行业与风格：当月通信领涨，高价、中小盘风格占优，高评级偏弱 ........................................................ 6 二、 9 月转债市场与策略展望 ................................................................................................................. 9 （一） 转债市场展望：多头风险累积，短期波动或加剧，中期产业主线未改 ..................................................... 9 （二） 转债策略展望：阶段性防守、把握估值较合理的顺周期品种及条款机会 ................................................. 11 三、 量化类策略：高波超额明显，中波策略跑输........................................................................................ 13 （一） 低波策略：低价增强策略 .............................................................................................................. 13 （二） 中波策略：改良双低策略 .............................................................................................................. 14 （三） 高波策略：高价高弹性策略 ........................................................................................................... 15 四、 一级市场跟踪 ..............