运动鞋服行业2025年中报总结：品牌零售稳健发展，代工利润端略有承压

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/25 [Table_Page] 深度分析|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 运动鞋服行业 2025 年中报总结 品牌零售稳健发展，代工利润端略有承压 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 运动鞋服下游品牌零售行业：25H1 收入端和利润端稳健增长。根据wind 和公司财报，2025H1，（1）营收和净利润：营收 750.6 亿元，同增 7.9%；归母净利润 107.3 亿元，同增 7.6%；（2）毛利率及费用率：毛利率 53.8%（YoY-0.4pct）；销售费用率 30.1%（YoY-0.7pct）；管理费用率 6.0%（YoY+0.0pct）；（3）营运指标：存货周转 105 天（YoY+7 天）；应收账款周转 38 天（YoY+1 天）。 ⚫ 运动鞋服上游代工行业：25H1 收入端稳健增长，利润端受对等关税及部分海外品牌需求较弱影响略有承压。根据 wind 和公司财报，2025H1：（1）营收和利润：营收 692.4 亿元，同增 9.5%；归母净利润 72.2 亿元，同减 4.1%；（2）毛利率及费用率：毛利率 21.3%（YoY -1.9pct）；销售费用率 0.9%（同比+0.1pct）；管理费用率 5.1%（YOY -1.0pct）；（3）营运指标（去年同期不含中杰国际）：运动代工企业整体周转良性，存货周转天数 70 天，同减 7 天；应收账款周转天数 58天，同比持平。 ⚫ 投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：虽然短期看，2025Q3运动鞋服品牌零售行业同比表现可能逊于其他消费行业，但是中长期看，我们预计行业仍将保持较高景气度，同时各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均保持健康水平，从经营策略上各公司均以稳健经营、保份额为主，同时以细分垂类产品系列或新品牌获取更高市场份额。此外，龙头在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，建议关注运动鞋服品牌零售行业中旗下有高景气度户外或跑步垂类赛道品牌、持续迭代推出创新性或者更具性价比的新产品的龙头公司，建议关注：安踏体育、李宁、特步国际。（2）运动鞋服上游代工行业：虽然短期受下游客户下单谨慎影响，但中长期看，我们认为对等关税对龙头公司影响有限，行业集中度有望进一步提升，且运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好未来中长期业绩有望保持稳健增长，建议关注：晶苑国际、申洲国际、华利集团。 ⚫ 风险提示。宏观经济下滑的风险，汇率波动的风险，劳动力成本上升的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn 分析师： 董建芳 SAC 执证号：S0260525060002 dongjianfang@gf.com.cn 请注意，董建芳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 纺织服饰行业:纺织服装与轻工行业数据月报 8.1-8.29 2025-08-31 纺织服装行业 2025 年中报总结:2025H1 纺织制造板块略有承压，服装家纺板块弱复苏 2025-08-31 纺织服饰行业:纺织服装与轻工行业数据周报 8.18-8.22 2025-08-24 [Table_Contacts] -4%6%15%25%34%44%09/2411/2401/2504/2506/2509/25纺织服饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/25 [Table_PageText] 深度分析|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 比音勒芬 002832.SZ CNY 16.75 2025/08/30 买入 22.05 1.30 1.48 12.88 11.32 7.46 6.72 13.30 13.80 报喜鸟 002154.SZ CNY 3.81 2025/08/17 买入 4.18 0.28 0.34 13.61 11.21 5.73 5.19 8.80 9.90 富安娜 002327.SZ CNY 7.35 2025/05/08 买入 9.18 0.61 0.67 12.05 10.97 7.86 7.32 13.10 14.30 太平鸟 603877.SH CNY 14.15 2025/03/31 买入 15.80 1.05 1.29 13.48 10.97 4.63 4.14 10.70 12.50 森马服饰 002563.SZ CNY 5.58 2025/04/04 买入 8.02 0.50 0.58 11.16 9.62 5.76 5.04 11.00 12.50 锦泓集团 603518.SH CNY 10.48 2025/09/06 买入 14.17 0.94 1.15 11.15 9.11 5.01 4.68 8.50 9.70 朗姿股份 002612.SZ CNY 18.50 2025/06/18 买入 22.11 0.74 0.64 25.00 28.91 9.58 10.45 10.50 8.30 海澜之家 600398.SH CNY 6.90 2025/05/11 买入 9.61 0.53 0.64 13.02 10.78 6.50 5.44 14.80 17.30 伟星股份 002003.SZ CNY 10.58 2025/08/24 买入 12.43 0.62 0.70 17.06 15.11 10.44 9.32 16.10 17.50 浙江自然 605080.SH CNY 27.75 2025/05/13 买入 38.68 1.93 2.65 14.38 10.47 9.51 7.44 12.10 14.50 健盛集团 603558.SH CNY 9.80 2025/08/15 买入 13.82 0.92 1.03 10.65 9.51 5.72 5.19 13.30 14.10 新澳股份 603889.SH