9月转债月报：估值承压，向正股要空间

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 估值承压，向正股要空间 9 月转债月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 景高琦 S0800525060002 jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 制造业 PMI 收缩放缓，服务业景气度明显回升—8 月 PMI 数据点评 2025-09-01 震荡市中仍以票息挖掘为主—9 月信用月报 2025-08-31 把握调整后的结构性机会—9月固定收益月报 2025-08-31 交易盘普减利率债，科创债 ETF 带动公募增持公司债—2025 年 7 月债券托管数据点评 2025-08-28 本轮信用债调整还会持续吗？—信用周报20250824 2025-08-25 转债后市展望： 伴随上证指数创10年新高，8月转债价格和估值也相继来到18年转债规模扩容以来的最高水平。拉长时间范围，07、15年权益牛市中，转债价格中位数一度攀升至200元以上，8月末130元左右的价格中位数似乎还有较大的空间。但从估值来看，8月21日阶段高点[ 90,110 ）元平价区间转债的转股溢价率均值28.9%，略高于15年1月9日28.4%；当前转债估值即使在更长的历史维度来看也属于较高的位置。我们认为：随着A股市场行情的继续演绎，转债价格或仍具备一定的向上空间；但估值进一步提升的难度相对较大，更可能的是转债价格随平价抬升，而估值高位震荡。 历史相对高位下，转债估值难以为投资者提供保护，反而成为拖累项，转债相对权益性价比不高。适度放松对转债价格的容忍度，寻找业绩具有相对确定性，正股估值合理，行业景气度较高的转债，在权益市场调整阶段积极布局，从正股角度寻找保护可能会是更好的选择。建议关注：博23转债、爱迪转债、宏发转债、保隆转债、科利转债、国微转债等转债机会。 8月市场回顾：权益方面，8月A股行情进一步强化，上证指数月内相继突破3700点、3800点；市场量能显著提升，月末25/27/28日3个交易日成交额破3万亿元；万得全A月度大涨10.9%。行业表现上，AI主线行情推动下，通信、电子板块领涨；有色行业受益于稀土板块行情表现，同样表现不俗。转债端，8月转债估值来到18年以来的绝对高位，中证转债指数上涨4.3%，相对跑输权益；行业结构上，TMT板块转债涨幅居前。个券方面，大元转债（液冷泵）、欧通转债（服务器电源）、博23转债（液冷板）领涨。 转债估值：截至8月29日，转债市场百元平价溢价率32.2%，较7月末上升2.85pp，处于18年、21年以来99.2%和98.8%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为175.7% / 95.0% / 55.4% / 42.4% / 23.9% / 17.2% / 11.6%，较7月末分别变动-1.0pp、+1.6pp、+2.6pp、+2.8pp、+2.9pp、+2.9pp和+2.8pp。 转债供需：供给端，8月转债供给同环比有所回落；单月新发4支转债，合计规模32.21亿元。1支转债（待发规模20.0亿元）取得证监会注册批准，新增 15 个董事会预案。需求端，可转债ETF 8月份额大幅提升，单月份额增加12.77亿份至48.26亿份，流通规模增加188.16亿元至639.99亿元。 条款跟踪：截至8月29日，9支转债可能强赎，8支可能下修，5支提议下修；8月26支确认强赎，21支不强赎，5支确认下修，26支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 证券研究报告 2025 年 09 月 04 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 09 月 04 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 9 月转债展望：估值逆风，向正股要空间 ....................................................................... 4 二、 8 月市场回顾 ................................................................................................................... 6 2.1 权益市场 ...................................................................................................................... 6 2.2 转债市场 ...................................................................................................................... 8 三、 转债估值 ......................................................................................................................... 9 四、 转债供需 ....................................................................................................................... 11 4.1 转债供给： ................................................................................................................ 11 4.2 转债需求： ................................................................................................................ 12 五、 条款跟踪 ....................................................................................................................... 13 5.1 赎回： 26 支确认强赎，9 支可能强赎，21 支不强赎 ............................................... 13 5.2 下修：5 支确认下修，5 支提议下修，26 支暂不下修 ............................................... 15 六、 风险提示 .............................