美国8月非农就业数据点评：就业数据让9月降息或为大概率

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 就业数据让 9 月降息或为大概率 ——美国 8 月非农就业数据点评 2025年09月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 美国 2025 年 8 月的失业率从上月 4.248%上升到 4.324%，本月预期 4.3%。雇主调查的美国 8月非农新增就业人数增长 2.2 万人，低于预期的 7.5 万人。8 月非农数据公布前期货市场认为9 月降息的概率接近 100%，2025 年降息 2 次或以上的概率也超过 9 成，数据公布后期货市场的降息预期进一步增强，9 月降息 50 个基点的概率也有 12%。综合多种就业指标，就业市场的降温趋势较为明显，我们认为美联储 9 月再次降息或是大概率。数据公布后到收盘时，美国国债利率下行，股市微跌，美元指数走弱而黄金走强。 王博群 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 就业数据让 9 月降息或为大概率 ——美国 8 月非农就业数据点评 相关报告 1、《9 月降息可能进一步升高 ——杰克逊霍尔演讲点评》2025.08.27 2、《多数行业估值水平仍低于历史中位数——港股牛市观察(三)》2025.08.23 扫码查看更多 ➢ 失业率上升，劳动参与率上升 美国 2025 年 8 月的失业率从上月 4.248%上升到 4.324%，本月预期 4.3%。根据最新的美国 8 月失业率数据，近 3 月的均值较近 12 个月的低点上升了 0.13%，上月0.1%。根据 Sahm 法则，如果这个数值超过了 0.5%时，经济就即将步入衰退期。最新数据显示，8 月数据略微上行但是继续保持低于关键临界值(计算到小数点后 2位)，Sahm 法则计算的经济衰退担忧仍较低。2025 年 8 月劳动参与率为 62.3%，上月 62.2%，本月较上月上升 0.1pct。 ➢ 非农就业增长低于预期 雇主调查的美国 8 月非农新增就业人数增长 2.2 万人，低于预期的 7.5 万人。6 月和 5 月的非农数据大幅下修，合计下修了 28 万人。6 月第二次修正下修 2.7 万人至-1.3 万人,初值为 14.7 万人，相对于初值下修了 16 万人；7 月第一次修正上修0.6 万人至 7.9 万人。虽然 6 月和 5 月的非农下修确实相对较高，但是对比历史数据来看，平均的修正也没有到历史极值的程度。如果观察 3 个月移动平均的新增非农相对于初值的修正的时间序列数据，我们可以发现在经济衰退的时候，往往这个修正值会出现较大负值，6 月份 10 万人虽然是近几个月的最大负值，但是仍小于 2024 年 3 月的 11.5 万人。 ➢ 私人部门 9 个行业就业减少 从新增非农就业的行业结构看，8 月私人部门 9 个行业就业减少，7 月初值有 5 个行业就业减少，修正后 6 个行业就业减少。如果去除政府部门的话，8 月私人部门的新增就业增加了 3.8 万人，政府就业减少 1.6 万人。 ➢ 当周初次申请失业金人数接近 24 万 周度数据中，2025 年 8 月 30 日当周初次申请失业金的人数为 23.7 万人，较上周上升 0.8 万人。持续领取失业金人数较上周小幅回落，8 月 23 日当周为 194 万人，较 2022 年中达到的最低值上升了约 63.4 万人。从月度的均值来看，当周初次申领失业金人数 8 月均值 23 万人，较 7 月增加 0.9 万人。 ➢ 期货市场预期 9 月降息或是大概率 8 月非农数据公布前期货市场认为 9 月降息的概率接近 100%，2025 年降息 2 次或以上的概率也超过 9 成，而数据公布后期货市场的降息预期进一步增强，9 月降息50 个基点的概率也有 12%。 ➢ 美国国债利率下行，股市微跌 数据公布后到收盘时，3 个月美国国债收益率下跌了 9 个基点，2 年期下跌了 8 个基点，10 年期下跌了 7 个基点。美国三大股指微跌，其中纳斯达克收盘下跌 0.03%，标普 500 下跌 0.3%，道琼斯指数下跌 0.5%。非农数据坚定了市场对美联储可能很快降息的预期，同时也显示就业市场已经偏弱，可能是股市微跌的重要理由。不同行业有涨有跌，其中能源、金融和工业跌幅靠前，而房地产、通信服务和材料涨幅靠前。非必需消费下跌而必需消费上涨。 风险提示：美国经济放缓超预期，特朗普政府政策不确定性风险，美联储提前降息的风险。 2025年09月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率上升，新增非农低于预期 ...................................... 5 1.1 失业率略微上升，劳动参与率也上升 ............................ 5 1.2 非农就业增长低于预期 ........................................ 8 1.3 时薪环比和同比回落，工时不变 ............................... 14 1.4 当周初次申请失业金人数接近 24 万人........................... 16 1.5 职位空缺失业比跌破 1 ........................................ 17 2. 美联储 9 月降息或是大概率 ......................................... 19 2.1 期货市场认为 9 月降息是大概率 ............................... 20 2.2 美国国债利率下行，股市微跌 ................................. 22 3. 风险提示 ......................................................... 24 图表目录 图表 1： 2020 年至今美国失业率(%) ...................................... 5 图表 2： 美国历史失业率(%) ............................................. 5 图表 3： FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 .................................. 6 图表 4： Sahm 法则失业率平均值(%) ...................................... 7 图表 5： Sahm 法则(%) .................................................. 7 图表 6： 疫情以来美国劳动参