珠海冠宇(688772)消费电池龙头，卡位新技术和新业务-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 珠海冠宇 (688772 CH) 消费电池龙头，卡位新技术和新业务 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 33.25 申建国 研究员 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 谢春生 研究员 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 邵梓洋* 联系人 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 33.25 收盘价 (人民币 截至 9 月 5 日) 23.61 市值 (人民币百万) 26,728 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 339.14 52 周价格范围 (人民币) 12.13-23.61 BVPS (人民币) 6.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 11,541 14,815 17,881 21,249 +/-% 0.83 28.37 20.70 18.84 归属母公司净利润 (百万) 430.35 612.35 1,504 2,087 +/-% 25.03 42.29 145.69 38.75 EPS (最新摊薄) 0.38 0.54 1.33 1.84 ROE (%) 6.09 8.41 18.68 21.72 PE (倍) 62.11 43.65 17.77 12.80 PB (倍) 3.74 3.60 3.08 2.54 EV EBITDA (倍) 13.87 23.93 12.55 9.54 股息率 (%) 1.27 0.89 0.92 1.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 07 日│中国内地 电力设备与新能源 首次覆盖珠海冠宇并给予“买入”评级，给予 26 年 25 倍 PE，目标价 33.25元。珠海冠宇为消费电池领域龙头企业，在笔记本电脑电池领域市占率全球第一，手机电池领域进入海外大客户供应链并实现市场份额不断提升。公司动力领域差异化布局汽车启停电池，逐步导入客户起量，后续有望减亏，我们预计公司 25/26/27 年归母净利润增速可达 42%/146%/39%。 消费电池需求具备超额增速，新技术带来价值量提升 根据 IDC 预测，未来全球消费电子需求将维持低速增长，而我们预计手机与笔电的 AI 化有望压缩换机周期驱动增长。智能化水平带动单机电池容量提升（24 年华为 P 系列/苹果 iPhone Pro Max 系列电池容量增长达3.8%/5.9%），我们预计电池容量提升趋势将持续，消费电池需求增速将持续超过消费电子本身增速。根据起点锂电 25 年 1 月的预测，25 年消费电池出货量可达 70.8GWh，同比+5.8%，我们预计在 25 年全国 3C 数码产品购新补贴加持下需求有望超此预测。价值量上，消费电池具备硅碳负极、钢壳等技术迭代，单机价值量也有望提升。我们认为消费电池具备量价齐升潜力。 公司笔电龙头地位稳固，手机电池市占率持续提升 公司早年专注于软包路线，随着消费电池中软包渗透率提升，顺势而为跃升行业前列，并通过叠片、钢壳等新技术持续拓展客户并提升份额。根据Techno Systems Research，24 年公司在笔电领域超越 ATL 成为全球出货量第一，公司手机电池业务 24 年份额排名第五，近年来公司持续发力手机电池，布局硅碳负极和钢壳电池技术，获得优质客户认可。随着下游大客户加码钢壳电池，公司钢壳电池出货量有望快速增长。公司全固态锂电池实验线已建成，氧化物固态电解质已实现应用，有望受益于未来固态技术的渗透。 公司动力领域聚焦启停电池，开拓无人机新场景 启停电池锂电化趋势明确，公司在锂电小电芯领域技术积淀深厚，相较传统动力电池厂商及铅酸启停电池企业具备更强竞争力，公司客户资源及定点项目较多，目前公司已向特斯拉、小米等厂商供应启停电池产品，24 年低压锂电池出货达 90 万套，并获得上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外主流车企多个车型的项目定点订单，规模效应下启停业务有望逐步扭亏。在无人机领域，公司为行业龙头大疆的重要供应商，大客户有望为公司带来业绩增量。 区别于市场的观点 市场担心消费电子未来行业增速放缓，公司成长性有限。而我们认为公司笔电行业龙头地位基本确立，24 年手机电池市场份额排名第五，随着未来苹果及安卓客户的导入，公司有望在手机电池份额上实现较大增长，公司马来西亚建设产能也将更好适配海外终端需求。盈利能力方面，随着公司海外优质客户的占比提升，公司的盈利能力有望跟行业龙头 ATL 缩小差距。此外，公司动力业务已跨过布局阶段，24 年以来相继接受到多个车企的定点，未来有望快速放量并实现扭亏。我们认为公司未来业务成长性将远超消费电子行业，公司阿尔法有望在未来持续凸显。 给予“买入”评级 我们预计公司 25-27 年 EPS 为 0.54/1.33/1.84 元，参考可比公司平均 26年 PE 22 倍，考虑到公司为笔电电池领域龙头，手机业务客户拓展顺利未来增长空间大，动储业务耕耘细分市场有望快速起量扭亏，我们给予公司26 年 25 倍 PE，给予目标价 33.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、出口政策及地缘政治影响。 (18)3234464Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)珠海冠宇沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 珠海冠宇 (688772 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,704 9,287 11,556 11,936 14,716 营业收入 11,446 11,541 14,815 17,881 21,249 现金 4,251 2,709 2,800 2,682 3,187 营业成本 8,564 8,576 11,152 12,962 15,223 应收账款 2,855 3,232 4,175 5,236 6,250 营业税金及附加 86.20 86.14 111.11 134.11 159.37 其他应收账款 95.11 212.8