北交所新消费产业研究系列(一)：中国宠物市场方兴未艾，多维度梳理优质宠物食品公司

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明北交所专题报告hyzqdatemark证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com王宇璇SAC：S1350525050003wangyuxuan@huayuanstock.com联系人中国宠物市场方兴未艾，多维度梳理优质宠物食品公司——北交所新消费产业研究系列（一）投资要点：行业需求持续释放，国产化趋势渐显。从市场规模来看，参考历年《宠物行业白皮书》，中国城镇犬猫消费市场规模已从 2018 年的 1708 亿元增长至 2024 年的 3002 亿元，期间年复合增长率达 9.86%；从消费结构看，2024 年宠物食品仍是宠物消费的主要市场，市场份额为 52.8%；从竞争格局来看，参考欧睿数据，中国宠物食品品牌集中度相比美国较低，中国 2024 年前十品牌销售额合计占比仅 26%，而美国前十品牌销售额合计占比 42%。参考久谦中台数据，2024 年宠物食品电商平台（天猫、京东、抖音）销售额排名前十的品牌中，仅有 3 席为海外品牌，其余均为国产品牌，国产品牌在产能、渠道和性价比等方面具备优势，消费者对高品质国货的认可度有望持续提升。产品端：乖宝宠物多品牌运营能力较强，各公司不断推出新品丰富产品矩阵。乖宝宠物旗下弗列加特定位高端猫粮；汪臻醇定位高端狗粮；佰萃定位低端市场；麦富迪主品牌定位中端，对霸弗系列进行升级，以及推出奶弗新系列。各品牌定位清晰，价格带覆盖不同目标客群。中宠股份旗下品牌顽皮定位中高端、zeal 定位超高端、领先定位线上高端品牌，2023 年开始进行了营销思路转变、渠道控价、线上线下品类区隔等一系列积极调整，品牌力有望进一步加强。佩蒂股份自主品牌从狗零食赛道切入，主打天然高端。爵宴在狗零食深入消费者心智，但品类天花板较低，未来拓品类或为关键。好适嘉品牌调整，重新定位追求性价比人群。路斯股份产品单价在同行同类型产品中性价比较高，2025 年新设妙冠品牌，专注高性价比产品，路斯主品牌或将通过持续研发逐步进行高附加值产品迭代。研发端：乖宝宠物研发费用最多，路斯股份研发费用率最高。乖宝宠物的研发费用一直处于领先地位，并且增长幅度较为明显，从 2020 年的 4405 万元增长到 2024 年的 8548 万元。中宠股份的研发费用 2024年增速较高，同比增长 52%至 7268 万元。佩蒂股份和路斯股份研发费用相对较低，但也整体保持增长的趋势。2020-2024 年，路斯股份研发费用率处于较高水平，2024 年为 3.04%。中宠股份 2024 和 2025Q1研发费用率增长较快。产能端：各公司不断扩产能进行全球化布局，中宠股份差异化布局欧美地区。乖宝宠物产能布局国内和泰国。中宠股份在国内拥有十余处生产基地，国外布局于北美、新西兰、柬埔寨地区，且美国第二工厂正在建设。佩蒂股份生产基地在新西兰、国内、东南亚均有分布。路斯股份生产基地分布于国内与柬埔寨。全球化的供应链平台布局，生产全球化的经营模式，有望提升各个公司的抗风险能力。营销端：各公司销售投入持续增加，提高品牌影响力。2020-2024 年期间，各公司的销售费用逐年增加，销售费用率整体呈上升趋势，主要是公司在各类营销渠道上增加投入。其中，2024 年乖宝宠物销售费用率超过 20%，中宠股份销售费用率超过 10%，佩蒂股份销售费用率约 7%，路斯股份销售费用率较低约为 5%。各公司通过明星代言、综艺植入、电商促销、展会参与、线下快闪等方式进行营销，构建品牌影响力。其中，乖宝宠物主要开展泛娱乐化品牌营销，中宠股份加强与媒体及权威平台合作，佩蒂股份注重场景化营销，路斯股份注重线上线下联动促销。财务端：2021-2024 年乖宝宠物营收和净利润复合增速均最高。从境内外收入占比来看，2024 年乖宝宠物内销收入占比最高，为 67.7%，佩蒂股份境外收入占比最高为 82.6%。2021-2024 年内销收入复合增速最高的为路斯股份，其次为乖宝宠物；整体营业收入复合增速最高的是乖宝宠物，达 26.8%，归母净利润复合增速同样最高，达 64.2%。四家宠物食品公司 2021-2024 年归母净利润复合增速均超过 35%，盈利能力提升较快。从估值视角来看，截至 2025/9/4，乖宝宠物市值最大，为 396 亿元，对应 2025 年PE 为 51X；中宠股份市值为 176 亿元，对应 2025 年 PE 为 39X；佩蒂股份市值为 46 亿元，对应 2025年 PE 为 24X；路斯股份市值较小，为 22 亿元，对应 2025 年 PE 为 28X。风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险2025 年 09 月 05 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 30页内容目录1. 行业需求持续释放，国产化趋势渐显........................................................................... 52. 产品端：各公司采取多品牌发展战略，不断推出新品丰富产品矩阵............................92.1. 乖宝宠物：2024 年主粮营收占比达 51.3%，超过宠物零食...................................102.2. 中宠股份：2024 年宠物零食营收占比达 70%，主粮营收不断提升....................... 112.3. 佩蒂股份：2024 年植物咬胶营收占比 36.6%，各产品毛利率均有所恢复.............122.4. 路斯股份：2024 年主粮营收占比 13%，同比不断提升......................................... 133. 研发端：乖宝宠物研发费用最多，路斯股份研发费用率最高 .....................................154. 产能端:各公司不断扩产能，全球化布局或为趋势......................................................174.1. 乖宝宠物：不断扩建主粮产能，布局高端新型宠物食品........................................ 174.2. 中宠股份：差异化布局北美工厂，2023 年宠物干粮产能超 4 万吨........................184.3. 佩蒂股份：2024 年产能利用率逐步恢复，主粮产品或为未来重点布局方向......... 204.4. 路斯股份：募投项目 3 万吨主粮产能逐步释放，2023 年布局柬埔寨工厂.............215. 营销端：各公司销售投入持续增加，提高品牌影响力................................................235.1. 乖宝宠物：较早开展泛娱乐化品牌营销，提高品牌知名度.....................................235.2. 中宠股