延续高增态势，战略聚焦魔芋大单品

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1休闲食品盐津铺子（002847.SZ）增持-A(首次)延续高增态势，战略聚焦魔芋大单品2025 年 9 月 11 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 10 日收盘价（元）：70.71年内最高/最低（元）：99.98/39.61流通A股/总股本（亿）：2.46/2.73流通 A 股市值（亿）：173.75总市值（亿）：192.88基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：1.39摊薄每股收益(元)：1.39每股净资产(元)：8.15净资产收益率(%)：16.62资料来源：最闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述公司 2025H1 实现总营收 29.41 亿元，同比增加 19.58%，其中 Q2 实现营收 14.03 亿元，同比增加 13.54%。公司上半年归母净利润实现 3.73 亿元，同比增长 16.70%，扣非归母达到 3.34 亿元，同比增长 22.50%.事件点评魔芋大单品主导增长，多品类结构调整优化。魔芋制品 H1 收入达到 7.91亿元，同比增加 155.10%，主因“大魔王”麻酱素毛肚月销破亿。上半年蛋类零食营收同比增加 29.6%，深海零食同比增加 11.9%，两大品类表现稳健。公司同时做好新品储备，包括虎皮鱼豆腐等多品类，挖掘协同潜力。渠道多元化成效显现，直营收缩、经销高增、电商企稳。上半年经销渠道实现收入 23.03 亿元，同比增长 30.09%，占营收 78.3%。而上半年直营商超营收为 0.63 亿元，同比下滑 42.00%，仅占营收 2.1%。同时公司电商渠道上半年收入为 5.74 亿元，同比变动-0.97%，电商在调整聚焦线上爆款等品类后企稳恢复。上半年海外市场成新增长点，收入实现 0.96 亿元，环比增加53.93%。成本上涨拖累毛利率，但强化费控整体毛销差改善。魔芋精粉成本上涨使得 25H1 毛利率自 24 年末环比下降 1.03 个百分点，但 Q2 销售毛利率环比增加 2.50 个百分点，说明趋势有所改善。同时公司上半年销售/管理费用率同比减少 2.7/0.96 个百分点，毛销差为 19.09%，得以平稳改善，相比 2024年末增加 0.9 个百分点。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.88/3.66/4.42，对应公司 2025 年 9月 10 日收盘价 70.71 元，2025-2027 年 PE 分别为 25.1/19.7/16.3。公司预计2025-2027 年 营 收 分 别 实 现 62.26 亿 /72.72 亿 /84.55 亿 ， 同 比 增 长17.4%/16.8%/16.3%，其大单品爆发式增长，全渠道渗透，同时有效强化供应链管理，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示经济增速不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象；实控人及高管减持引发股价波动。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,1155,3046,2267,2728,455YoY(%)42.228.917.416.816.3净利润(百万元)5066407859991,207YoY(%)67.826.522.727.220.9毛利率(%)33.530.729.629.029.3EPS(摊薄/元)1.852.352.883.664.42ROE(%)35.136.134.634.031.9P/E(倍)38.130.125.119.716.3P/B(倍)13.311.18.86.85.2净利率(%)12.312.112.613.714.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产13041402229826493405营业收入41155304622672728455现金31023562611131282营业成本27353676438651615975应收票据及应收账款211262422323504营业税金及附加3340536168预付账款14585245148296营业费用516663642708802存货59474494110051248管理费用183219205176195其他流动资产4476646077研发费用808093116127非流动资产15662209223623572468财务费用161315-23-17长期投资00000资产减值损失-16-4-8-10-15固定资产11361471162817611877公允价值变动收益0-2-0-1-1无形资产198245258266276投资净收益2-2000其他非流动资产231493350330315营业利润58471989011271362资产总计28703612453450065873营业外收入14222流动负债13761512201719041997营业外支出111181010短期借款300340723331330利润总额57471288311191355应付票据及应付账款320634437849630所得税617290114138其他流动负债7565388577231037税后利润51364079310051217非流动负债3232622414460少数股东损益818710长期借款0261176937归属母公司净利润5066407859991207其他非流动负债3265485152EBITDA748934112413681650负债合计14081838224120482056少数股东权益1539475363主要财务比率股本196273273273273会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积458389389389389成长能力留存收益10171200161421562805营业收入(%)42.228.917.416.816.3归属母公司股东权益14471735224729053754营业利润(%)71.123.223.926.620.9负债和股东权益28703612453450065873归属于母公司净利润(%)67.826.522.727.220.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)33.530.729.629.029.3会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)12.312.112.613.714.3经营活动现金流664113459416521009ROE(%)35.136.134.634.031.9净利润51364079310051217ROIC(%)26.027.625.129.028.7折旧摊销1651902