航空行业12月数据点评：三大航整体客座率连续3月同比提升，持续看好航空股“跨年”行情

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 航空行业 12 月数据点评 推荐（维持） 三大航整体客座率连续 3 月同比提升，持续看好航空股“跨年”行情  上市公司客座率：三大航客座率同比提升 0.4%，连续 3 个月同比提升；受国际线淡季运力放量影响，春秋、吉祥国际线客座率下降。 1）三大航 12 月合计 ASK 增速 6%，RPK 增速 6.5%，客座率同比提升 0.4%，其中南航、东航、国航分别提升 0.38、0.32 及 0.3 个百分点。三大航 ASK 增速为下半年以来次低（10 月受保障影响，增速 6.3%）2）国内线客座率好于国际。12 月三大航国内客座率普涨，为 19 年 2 月以来首次，南航、东航、国航分别提升 1.3、1.2 及 0.6 个百分点。春秋提升 1%，吉祥略降 0.7%。3）国际线除国航外，客座率普降，预计受日本线淡季放量影响，民营航空降幅大于大航。新航季全市场日本线运力增速预计超过 50%，观察春秋与吉祥国际线ASK 分别增长 36.9%、78.5%（吉祥有开通洲际线因素），致使国际线客座率分别下降 3.8%及 14.1%，但日本线作为高收益航线，客座率与票价尽管承压，其座收水平预计仍高于东南亚等市场，随着春运临近，赴日旅游以及 2020 年的东京奥运或对该区域起到以量补价的效果。国航国际线客座率提升 0.6%、东航、南航分别下降 0.7%、1.5%。4）绝对值看，春秋客座率持续领跑。12月客座率春秋（87.8%，-1.1%）>南航（81.4%，+0.38%）>吉祥（80.9%，-3.4%）>东航（80.1%，+0.32%）>国航(78.9%，+0.3%)。1-12 月累计：春秋客座率领跑，国航南航同比略涨。春秋客座率 90.8%，同比提升 1.8 个百分点，南航、国航分别提升 0.38、0.4 个百分点，东航、吉祥分别下滑 0.28 和 1.01 个百分点。春秋（90.8%，+1.8%）>吉祥（85.2%，-1%）>南航（82.8%，+0.38%）>东航（82%，-0.28%）>国航(81%，+0.4%).5）运力角度：2019 年末行业飞机 3818架，净增 179 架，同比增速 4.9%；三大航机队净增 139 架，同比增长 6.5%，占行业增量的 78%，考虑 MAX 停飞后的实际运营机队同比增长 1.2%。  春运情况跟踪：春运前 5 日（1 月 10-14 日）全国发送旅客 3.6 亿人次，同比增 3.1%，其中铁路、航空增速分别为 25%、7%，公路下滑 0.6%。交通运输部预期春运 40 天，整体、铁路、民航增速分别为 0.7%、8.2%、8.4%。  强调观点：关注航空供需弹性，不可忽视“跨年”行情。1）2020 年行业展望：需求均值回归，供给持续收缩，供需缺口或存 2%以上。需求：预计 2020 年行业旅客增速 8.5-9%，RPK10-10.5%；供给：持续收缩，2019 年行业净增飞机 179 架，同比低于 5%，2020 年预计机队规模增速 4.5%，行业 ASK 增速降至 8-8.5%左右；供需缺口：2 个百分点以上。弹性：1%的价格上行将带来三大航各自约 10 亿元利润。2）行情推演：“跨年行情”不可忽视。我们预计三大航将首先修复至 1.8 倍 PB 中枢，而超预期供需弹性将推升行情力度，4 月是关键窗口（或提前）。3）可能演绎的超预期事件：a）波音 MAX 的影响持续发酵；b）春运价格弹性的观察；c）人民币持续大幅走升。  投资建议：三大航 PB 处于历史较低水平，优选国航，看好公务需求回暖后对其弹性的助力；吉祥航空：我们认为公司业绩拐点已至，当前市值被明显低估；长期看好春秋航空，将低成本优势化为业绩稳定性增长。  风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 吉祥航空 15.18 0.71 0.95 1.16 21.38 15.98 13.09 3.17 强推 中国国航 9.43 0.53 0.71 0.89 17.79 13.28 10.6 1.47 强推 春秋航空 43.66 2.16 2.61 3.03 20.21 16.73 14.41 3.0 强推 东方航空 5.66 0.29 0.43 0.55 19.52 13.16 10.29 1.66 强推 南方航空 7.15 0.32 0.55 0.71 22.34 13.0 10.07 1.35 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 01 月 15 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 8 0.21 总市值(亿元) 4,285.68 0.63 流通市值(亿元) 3,055.19 0.62 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.94 -2.7 10.09 相对表现 -0.06 -12.1 -25.73 《探究航空股“跨年行情”背后：双低双变；强调均值回归之路已开启，料将实现超额收益》 2019-11-26 《航空行业 2019 年 11 月数据点评：行业整体客座率同比提升，国际线淡季放量客座率暂时承压，持续看好航空股跨年行情》 2019-12-17 《航空运输 2020 年投资策略：“跨年行情”不可忽视，4 月窗口决定后续行情力度》 2019-12-29 -1%13%28%42%19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/112019-01-16～2020-01-15沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2020 年 01 月 15 日 航空行业 12 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附：重点公司 12 月运营数据 1、南方航空：12 月客座率 81.4%，同比提升 0.38 个百分点 12 月： ASK 同比增长 6.5%，国内 5.1%，国际 10.8%； RPK 同比增长 6.97%，国内 6.8%，国际 8.9% 客座率 81.4%，同比提升 0.38 个百分点，其中国内 81.58%，同比提升 1.33%，国际 81.5%，同比下降 1.46%。 1-12 月累计： ASK 同比增长 9.4%，国内 8.8%，国际 11.3%； RPK 同比增长 9.9%，