机械行业行业月报：8月挖机内外销增速稳中向好；静待H2非挖逐步复苏

行业月报 · 机械行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 8 月挖机内外销增速稳中向好；静待 H2 非挖逐步复苏 2025 年 09 月 08 日 ⚫ 8 月挖机内外销增速分别+15%/+11%。据协会统计，（1）挖掘机：8 月销售各类挖掘机 16523 台，同比增长 12.8%。其中国内销量 7685 台，同比增长14.8%；出口量 8838 台，同比增长 11.1%。内销主要小挖驱动，主要受益于机器替人、城市更新、农田建设等，出口主要大挖驱动，主要受益于非洲基建/矿山等。（2）装载机：8 月销售各类装载机 9440 台，同比增长 13.3%。其中国内销量 4774 台，同比增长 18.3%；出口量 4666 台，同比增长 8.69%。8 月单月电动化率 26.24%，环比降低 0.33pct，1-8 月累计电动化率约 22.62%，环比 1-7 月增加 0.46pct。 ⚫ 其他产品：7 月工起各品类内外销均正增长；叉车内销/出口均双位数增长；升降工作平台内外销持续疲软。协会数据显示 7 月销量增速：汽车起重机整体 +9.6%%/ 内 销 +6.8%/ 出 口 +12.5% ； 履 带 式 起 重 机 整 体 +57.5%/ 内 销+72.2%/出口+53%；随车起重机整体+9.1%/内销+9.3%/出口+8.1%；塔机整体 -26.9%/ 内 销 -42.5%/ 出 口 +7.4% ； 叉 车 整 体 +14.4%/ 内 销 +14.3%/ 出 口+14.5%；升降工作平台整体-38.3%/内销-51.4%/出口-26.3%。 ⚫ 开机率：国内开工持续走弱，海外回暖，其中北美复苏趋势明显。协会数据显示，8 月工程机械主要产品月平均工作时长为 78.4 小时，同比下降 9.45%，环比下降 2.92%；主要产品月开工率为 55.1%，同比下降 6.83pct，环比下降1.14pct。小松挖机开机小时数显示 7 月海外四大区域开工情况均回暖，其中北美复苏势头较强。7 月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数分别为 72.8/78.1/49.4/221.3 小时，同比增速分别+6.6%/+0.6%/+3.3%/+2.7%。 ⚫ 工程机械行业 25H1 业绩总结。1）整体业绩：工程机械主机厂扣非净利润增速>归母净利润增速>营收增速，经营质量提升。三一非洲和亚澳增速较高，由于普迈承压及俄罗斯下滑，海外欧洲占比下降；徐工出口中东南亚和拉美占比较高，中东/东南亚/非洲/欧美澳均实现不错增长；中联欧洲、拉美、非洲等非中国周边区域占比提升；柳工海外分布较 24 年同期更加均衡。主机厂经营性现金流普遍较稳健，表外风险敞口均压降。2）分产品表现：主机厂土方机械增速较优，三一和徐工土方产品毛利率上升，柳工受电装竞争激烈影响土方毛利率下滑，中联由于小挖占比提升，土方毛利率降低，另外挖机市场整体集中度有望提升，柳工上半年挖机国内市占率提升近 2pct，徐工挖机国内市占率也有所提高。国内非挖有望逐步复苏，25 中报业绩显示，中联混凝土和工起内销收入均实现双位数增长，徐工起重机内销亦正增长。上半年除高机、装载机、汽车起重机外，其余产品行业出口量均双位数增长。 ⚫ 投资建议：我们认为，1）国内：挖机内需主要靠小挖驱动，开工率仍旧承压，但非挖开始回暖。下半年风电核电新农村建设等需求下，非挖里大吨位工起和泵车等有望实现不错增幅。2）出口：8 月大挖出口高增，主要受益于非洲基建/矿山等拉动，预计下半年非洲、中东等地需求将持续向好，欧美将加快复苏。我们看好下半年挖机需求稳健增长、非挖逐步回暖，海外非洲中东需求持续强劲，推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、核心零部件厂商恒立液压。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。 机械行业 推荐 维持评级 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理 彭星嘉 ：pengxingjia_yj @chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025-09-05 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1. 【银河机械】行业月报_机械行业_7 月挖机内外销增速超预期；小松预计 FY25 全球需求微降 2. 【银河机械】行业月报_机械行业_6 月挖机内销恢复正增长，印尼开工时长上行 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09工程机械指数沪深300行业月报 · 机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 重点公司盈利预测与估值（截至 2025/9/5） 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 600031.SH 三一重工 0.71 1.03 1.30 29 20 16 推荐 000425.SZ 徐工机械 0.51 0.66 0.82 19 15 12 推荐 000528.SZ 柳工 0.66 0.94 1.26 17 12 9 推荐 000157.SZ 中联重科 0.41 0.57 0.69 18 13 11 推荐 601100.SH 恒立液压 1.87 2.10 2.47 47 42 36 推荐 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 行业月报 · 机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 主要产品销量 ................................................................................................................................ 4 （一）挖掘机：8 月内外销增速分别+15%/+11% .......................................................................................... 4 （二）装载机：8 月内销/出口增速分别+18%/9% .......................................................................................... 6 （三）起重机：7 月工起各品类内外销均正增长 ............................