【策略快评】2025年中报业绩点评：上修全A盈利预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略快评 2025 年 9 月 1 日 【策略快评】 上修全 A 盈利预期——2025 年中报业绩点评 ❖ 2025Q2 全 A/全 A 非金融归母净利润单季同比 1.3%/-2.1%，较 25Q1 3.7%/4.5%小幅回落 2025Q2/2025Q1/2024Q4 全部 A 股归母净利润累计同比分别为 2.4%/3.7%/-3%，剔除金融后为 1%/4.5%/-13%；单季度来看，2025Q2/2025Q1/2024Q4 全部 A 股归 母 净 利 润 单 季 同 比 增 速 分 别 为 1.3%/3.7%/-15.2% ， 剔 除 金 融 后 为 -2.1%/4.5%/-47.4%。整体来看，二季度全 A/全 A 非金融业绩温和回落，整体维持正增；特朗普的关税政策对外需的冲击相对有限，25Q2 万得出口贸易指数单季度归母净利润同比仍明显领先全 A 非金融。此外，若对比 24Q4 全 A 非金融归母净利润单季同比-47.4%，我们认为上市公司的业绩在今年上半年已经告别了底部区间。 ❖ 上修全 A 及全 A（非金融）2025 年归母净利润增速预测至中性 3.5%、5% 我们认为，随着年内反内卷政策的逐步落地，后续需重点关注供给出清能否带动价格水平回升，进而通过“M1→PPI→EPS”传导至 A 股业绩回暖。此外，我们在 3/26《柳暗花又明——25Q2A 股策略展望》中提出，时间换空间在 A股 ROE 结构上已成为现实：旧经济高杠杆外生扩张让位新经济高净利高周转内生增长。当下，我们基于二季度以及下半年 GDP 的稳定增速以及年内通胀的积极变化，我们判断 24 年四季度即有望成为上市公司业绩拐点，并已从今年开启盈利的上行周期，我们小幅上修对全年业绩增速的预测。预测 2025 年全 A/全 A（非金融）归母净利润同比中性 3.5%/5%、乐观 8.9%/10.8%。 ❖ 预计下半年全 A/全 A（非金融）归母净利润单季同比持续回升 上市公司营收同比增速与名义 GDP 高度相关，根据华创策略盈利预测框架，测算 Q3/Q4 全 A（非金融）单季营收同比-0.6%/-1.2%，预计 Q3/Q4 全 A 归母净利润单季同比 1.8%/7.6%、全 A（非金融）为 2.9%/35.9%。 ❖ 2025Q2 ROE（TTM）为 7.7%，净利率小幅抬升，负债率小幅抬升，周转率下降 ①2025Q2/2025Q1/2024Q4 全部 A 股 ROE（TTM，整体法）为 7.7%/7.7%/7.9%，剔除金融后为 6.6%/6.6%/6.7%；全年来看，我们预计 A 股全年 ROE 可能维持在 7.7%左右。②杜邦拆解 ROE，净利率抬升，负债率抬升，周转率下降。25Q2全部 A 股净利率（TTM）较 25Q1 小幅抬升。2025Q2/2025Q1/2024Q4 为7.9%/7.8%/7.8%；全部 A 股资产周转率小幅下降，2025Q2/2025Q1/2024Q4 为0.159/0.162/0.169 次；全部 A 股资产负债率小幅抬升，2025Q2/2025Q1/2024Q4为 83.7%/83.6%/83.4%。 ❖ 25Q2 成长盈利增速领先价值，电子、电新、有色单季盈利贡献最大 ①宽基指数来看，成长盈利增速回落，价值企稳，成长盈利增速仍领先价值。创业板指 25Q2 归母净利润累计同比 13.4%，较 25Q1 19.9%回落；25Q2 上证50 归母净利润累计同比 0.5%，较 25Q1 -0.2%企稳回升，创业板指-上证 50 盈利增速差由 20.1 pct 收窄至 13 pct，成长风格盈利增速优势仍在。②大小盘盈利增速分化小幅扩大，大盘领先小盘。沪深 300 25Q2 归母净利润累计同比2.5%，较 25Q1 3.3%小幅回落；国证 2000 25Q2 归母净利润累计同比-5.6%，较 25Q1 -0.6%回落，沪深 300-国证 2000 盈利增速差由 4 pct 扩大至 8.1 pct。③25Q2 过半行业盈利正增长，电子、电新、有色盈利贡献最大。25Q2 共 17个申万一级行业归母净利润单季同比正增，14 个行业盈利负增，从申万一级行业指数来看，钢铁（82%）、电子（30%）、电力设备（27%）、建筑材料（24%）、传媒（20%）居前。拆解来看，电子、电新、有色贡献最大，电子 1.3 pct、电力设备 1 pct、有色金属 0.9 pct、通信 0.8 pct、机械设备 0.7 pct。 ❖ 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360525080006 相关研究报告 《【华创策略】客观理性看待居民存款搬家进股市》 2025-08-29 《【华创策略】自媒体上的牛市关键词热度观察》 2025-08-28 《【华创策略】本轮牛市百只五倍股画像》 2025-08-27 《【华创策略】牛市定心丸，稳策即利好——730政治局会议点评》 2025-07-30 《【华创策略】寻找中报可能的超预期》 2025-07-23 华创证券研究所 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、全 A 业绩已告别 24Q4 的底部区间 ................................................................................. 4 二、上修全 A 及全 A（非金融）全年归母净利润增速预测至 3.5%、5% ........................ 5 三、25Q2 ROE 较 Q1 基本持平，价格因素致业绩增速小幅回落 ...................................... 7 四、25Q2 成长盈利增速领先价值，电子、电新、有色单季盈利贡献最大 ....................... 9 五、风险提示 ........................................................................................................................... 12 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 25 年上半年全 A 归母净利润累计增速 2.4% .......................................................... 4 图表 2 25Q2 工业企业与全 A 业绩均小幅回落............