光大银行(601818)资产质量改善，单季息差稳定

2025 年 08 月 31 日 强烈推荐（维持） 资产质量改善，单季息差稳定 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：3.78 元 光大银行披露 2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.57%、-7.02%、0.55%，增速分别较 25Q1 变动-1.51pct、-2.64pct、+0.25pct。累计业绩驱动上，规模、中收、拨备计提形成正贡献，息差收窄、其他非息、成本收入比、有效税率上升形成负贡献。 核心观点： （1）信贷结构改善，二季度测算单季息差保持稳定。从净利息收入来看，上半年光大银行净利息收入同比-5.57%，负增较一季度收窄。在规模方面，资产端上半年贷款同比增速为 4.9%，对公和零售贷款增速均较去年末提升，票据规模压降，信贷结构有所改善。同时投资类资产和同业等非信贷资产增速更快，上半年总资产增速为 6.5%，环比一季度继续上升 1.7pct。负债端上半年存款同比增长 8.51%，增速较一季度提高 5.02 个百分点，有一定去年同期基数较低的原因。在价格方面，上半年末披露口径净息差为 1.4%，较上年末下降 14bp，不过从单季测算口径来看，二季度资负收益率下降幅度相当，二季度息差整体较一季度持平。详细数据见表 8-13。 （2）非息增速下降。中收方面，二季度公司中收同比增速为-0.9%，环比有所下降。中收各细项业务收入增速均较去年有所提升，在资本市场活跃度提升的背景下预计全年仍能回正。其他非息方面，上半年收入同比下降 10%，公允价值变动损益降幅收窄，占营收比重已回正，投资收益兑现浮盈方面较为克制，基数作用下同比增速有所下降。详细数据见表 6-7。 （3）资产质量改善，零售不良额率双降。25Q2 末，公司不良率 1.25%，环比持平；关注率 1.80%，较年初下降 4bp；逾期率 1.95%，较年初下降 7bp。另外 25Q2 末拨备覆盖率 172.47%，环比下降 2pct。从具体行业上来说，对公贷款不良率较年初继续下降 3bp 至 1.21%；零售不良余额和不良率双降，资产质量持续改善。详细数据见表 14-16。 （4）资本充足率提升。25Q2 末公司核心一级资本充足率为 9.49%。较一季度环比提升 9bp，在去年分红率提高的情况下还能有所提升，表现较好。更多详细图表见正文。 投资建议：光大银行基本面扎实稳健，经营管理质效持续优化，分红率有所提升，配置价值凸显，我们维持“强烈推荐”评级，建议积极关注。 ❑风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 145685 135415 134251 135083 137934 同比增长 -3.9% -7.0% -0.9% 0.6% 2.1% 营业利润(百万元) 49803 51815 51853 52748 54474 同比增长 -11.0% 4.0% 0.1% 1.7% 3.3% 归母净利润(百万元) 40792 41696 42282 43021 44444 同比增长 -9.0% 2.2% 1.4% 1.7% 3.3% 每股收益(元) 0.61 0.62 0.63 0.65 0.67 PE 6.1 6.1 6.0 5.8 5.6 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 59086 已上市流通股（百万股） 46407 总市值（十亿元） 223.3 流通市值（十亿元） 175.4 每股净资产（MRQ） 10.1 ROE（TTM） 7.0 资产负债率 91.8% 主要股东 中国光大集团股份公司 主要股东持股比例 44.23% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 -1 20 相对表现 -16 -16 -17 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《光大银行（601818）—配置价值仍在》2025-04-26 2、《光大银行（601818）—分红率提升，配置价值凸显》2025-03-29 3、《光大银行（601818）—业绩平稳，资产质量稳定》2024-11-14 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -100102030405060Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)光大银行沪深300光大银行（601818.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................. 10 三、 息差及资负 .............................................................................................. 11 四、 资产质量 .................................................................................................. 15 五、 资本及股东 .............................................................................................. 17 六、 风险提示 .................................................................................................. 18 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 6 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025H1） ............................................................... 7 图 4：累计同比业绩拆分（2025Q1） ............................................................... 7 图 5：单季度业绩