2025Q2利润环比高增，改款M7预售1小时小订超10万台

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月08日优于大市赛力斯（601127.SH）2025Q2 利润环比高增，改款 M7 预售 1 小时小订超 10 万台核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价146.50 元总市值/流通市值239288/239288 百万元52 周最高价/最低价153.00/73.21 元近 3 个月日均成交额3075.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赛力斯（601127.SH）-营收高速增长，净利润接近预告上限》——2025-04-06《赛力斯（601127.SH）-净利润高速增长，费用率有效降低》 ——2024-11-05《赛力斯（601127.SH）-一季度净利润扭亏为盈，有望迎来经营上行周期》 ——2024-05-04赛力斯 2025H1 营业收入 624.02 亿元，归母净利润 29.41 亿元；第二季度营收 432.55 亿元，归母净利润 21.93 亿元。2025H1，实现营收 624.02 亿元，同比-4%；2025 第二季度，实现营收 432.55 亿元，同比+12.40%，环比+125.91%。盈利方面，2025H1 实现归母净利润 29.41 亿元，同比+80.98%；2025 年第二季度，实现归母净利润 21.93 亿元，同比+56.09%，环比+193.28%。公司毛利率稳步提升，净利润率回升。2025 年 H1，公司毛利率 28.93%，净利润率 4.71%，均创新高。2025 年第二季度，公司毛利率 29.52%，创单季度毛利率新高；净利润率回升，达到 5.07%。研发、销售高投入，管理费用持续在低位；2025H1，销售、管理、研发费用率分别为 14.33%、2.46%、4.69%；2025 年第二季度，销售、管理、研发费用率分别为 14.52%、2.03%、4.34%。问界车型 2025 上半年销量 15.21 万辆，第二季度销量 10.68 万辆。公司核心产品问界系列车型 2025 上半年销量 15.21 万辆；第二季度销量 10.68 万辆，同比增长 8.09%，环比增长 135.81%。M5/M7/M8/M9 在第二季度销量分别为 13629/12558/41368/39219 辆。2025 年一季度，由于行业淡季叠加潜在用户观望，问界销量低迷。二季度，随着 M9 改款和 M8 上市，再度掀起销售热度；7 月问界销量 4.18 万辆，热度持续。M9 自改款以来，4-7 月份月销量均在 1 万以上；M8 在 4 月上市，5 月进行爬产，6/7 月份月销在 2.2 万以上。公司单车营收超 40 万，单车毛利持续走高，单车净利回升。问界销量口径下，公司第二季度单车营收 40.51 万元（2025Q1 为 42.29 万元，2024Q2 为38.96 万元），单车毛利 11.96 万元（2025Q1 为 11.68 万元，2024Q2 为 10.7万元），单车净利 2.05 万元（2025Q1 为 1.65 万元，2024Q2 为 1.42 万元）。公司连续打造热销车型，改款 M7 预售一小时小订突破 10 万台。问界 M8 和M9 改款上市后销售火热，巩固公司豪华赛道的坚实地位。改款 M7 在 9 月 5日开始预售，预售仅 1 小时小订突破 10 万台，具备成为爆款车型的潜质。8月末，纯电版 M8 上市，上市 24 小时内大定突破 7000 台。风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧等。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。调整盈利预测，预计 2025-2027 年营业收入为 1731/2115/2471 亿元（原预测为 1800/2003/2250 亿元），归母净利润分别为 94.37/135.33/169.92 亿元（原预测为 94.25/121.85/149.04 亿元），EPS 分别为 6.25/8.96/11.25元。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)35,842145,176173,136211,474247,120(+/-%)5.1%305.0%19.3%22.1%16.9%归母净利润(百万元)-2450594694371353316992(+/-%)-36.1%-342.7%58.7%43.4%25.6%每股收益（元）-1.623.946.258.9611.25EBITMargin-16.7%4.0%5.0%6.5%6.9%净资产收益率（ROE）-21.5%48.5%43.5%38.4%32.8%市盈率（PE）-77.531.920.114.011.2EV/EBITDA-67.028.130.621.017.7市净率（PB）16.6515.498.755.393.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2赛力斯 2025H1 营业收入 624.02 亿元，归母净利润 29.41 亿元；第二季度营收432.55 亿元，归母净利润 21.93 亿元。赛力斯业务在 2025 年第一季度出现波动，主要原因是行业淡季，以及重磅产品产品发布前，潜在客户持币观望；第二季度随着 M9 的改款以及 M8 的发布，业绩回暖，单季营收创新高，单季度归母净利润达到 20 亿以上。2025H1，实现营收 624.02 亿元，同比-4%;2025 第二季度，实现营收 432.55 亿元，同比+12.40%，环比+125.91%。盈利方面，2025H1 实现归母净利润 29.41 亿元，同比+80.98%；2025 年第二季度，实现归母净利润 21.93 亿元，同比+56.09%，环比+193.28%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及环比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司毛利率稳步提升，净利润率回升。公司立足豪华车市场，得益于技术优势、制造能力、运营管理能力和规模效应，公司在产品销量提升之后，毛利率维持在行业较高水准。2025 年 H1，公司毛利率 28.93%，净利润率 4.71%，均创新高。2025年第二季度，公司毛利率 29.52%，创单季度毛利率新高；净利润率回升，达到5.07%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司年度毛利率、净利率变化情况图6：公司季度毛利率、净利率