利率市场趋势定量跟踪：利率择时信号整体偏空-招商证券

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 8 月 30 日 国内 专题报告 ——利率市场趋势定量跟踪 20250829  利率市场结构变化 - 10 年期国债到期收益率录得 1.84%，相对上周升高 5.61BP。当前利率水平、期限和凸性结构读数分别为 1.63%、0.47%、0.06%，从均值回归视角看，目前处于水平结构点位偏低、期限结构点位中性偏低、凸性结构点位中性偏低的状态。  利率价量周期择时信号：5 年期偏空、10 年期看空、30 年期看空 - 基于 5 年国债 YTM 测算的利率多周期择时信号为：长周期向上突破、中周期无信号、短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破0 票、上行突破 1 票，最终信号的综合评分结果为中性偏空。 - 基于 10 年国债 YTM 测算的利率多周期择时信号为：长周期向上突破、中周期向上突破、短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破 0 票、上行突破 2 票，最终信号的综合评分结果为看空。 - 基于 30 年国债 YTM 测算的利率多周期择时信号为：长周期向上突破、中周期无信号、短周期向上突破。综合来看，当前合计下行突破 0 票、上行突破 2 票，最终信号的综合评分结果为看空。  美债价量周期择时信号：中性震荡 - 基于美国市场 10 年期国债 YTM 数据判断的多周期择时信号为：长周期无信号、中周期无信号、短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破 0 票、上行突破 0 票，最终信号的综合评分结果为中性震荡。  国内利率价量多周期择时策略表现 - 自 2024 年底以来，基于 5/10/30 年期国债 YTM 价量趋势的交易策略年化收益率分别为 2.04%、2.6%、2.9%，最大回撤为 0.78%、1.09%、1.97%，收益回撤比为 3.46、4.5、3.17，相对业绩基准的超额收益率为 1.11%、1.77%、2.24%。2008 年以来，各策略逐年绝对收益和超额收益大于 0 的概率均接近 100%。 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 梁雨辰 S1090523070008 liangyuchen2@cmschina.com.cn 利率择时信号整体偏空 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、 利率市场趋势定量跟踪 1、利率市场结构变化 截至本周，10 年期国债到期收益率录得 1.84%，相对上周的 1.78%升高5.61BP。如果将 1 至 10 年的国债 YTM 数据分别转化至水平、期限和凸性结构指标，从均值回归的视角来看，当前利率市场处于水平结构点位偏低、期限结构点位中性偏低、凸性结构点位中性偏低的状态。具体来说： 1）利率的水平结构读数约为 1.63%，相对上周下降 0.24BP，目前分别处于历史 3、5、10 年视角下的 21%、12%和 6%分位； 2）利率的期限结构读数约为 0.47%，相对上周升高 5.7BP，目前分别处于历史 3、5、10 年视角下的 30%、21%和 23%分位； 3）利率的凸性结构读数约为 0.06%，相对上周下降 5.56BP，目前分别处于历史 3、5、10 年视角下的 28%、17%和 17%分位。 图 1：最近 3 年利率的水平结构、期限利差、凸性指标及分位数变化 资料来源：招商证券、WIND 1.501.902.302.703.100%20%40%60%80%100%2021/122022/62022/122023/62023/122024/62024/122025/6利率水平结构（右）滚动3年分位数滚动5年分位数滚动10年分位数0.000.300.600.901.201.500%20%40%60%80%100%2021/122022/62022/122023/62023/122024/62024/122025/6利率期限利差（右）滚动3年分位数滚动5年分位数滚动10年分位数0.000.200.400.600.800%20%40%60%80%100%2021/122022/62022/122023/62023/122024/62024/122025/6利率凸性结构（右）滚动3年分位数滚动5年分位数滚动10年分位数 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 2、国内利率价量周期择时信号 我们以核回归算法捕捉利率趋势形态，刻画利率数据的支撑线和阻力线，并根据不同投资周期下利率走势的形态突破情况，给出多周期复合择时观点。（详情请见《形态识别算法在利率择时中的应用——固收量化系列研究之六》）。截至本周，多周期视角下的利率择时信号为：5 年期偏空、10 年期看空、30 年期看空。具体测算结果如下，其中长、中、短周期择时信号的平均切换频率分别为月度、双周度和周度： 1）5 年期国债 YTM 趋势研判情况：利率数据的多周期择时信号为长周期向上突破、中周期无信号、短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破 0 票、上行突破 1 票，由于 3 种周期下的同向突破总得票数未达 2/3，最终信号的综合评分结果为中性震荡。而由于择时信号在 8 月 28 日看空，后续转为中性但看多与看空信号总数未发生反转，因此最终研判结果为中性偏空。 图 2：最近 1 年长、中、短周期视野下利率突破信号（基于 5 年期国债 YTM 数据） 资料来源：招商证券、iFinD 2）10 年期国债 YTM 趋势研判情况：利率数据的多周期择时信号为长周期向上突破、中周期向上突破、短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破 0 票、上行突破 2 票，由于 3 种周期下的同向突破总得票数达到 2/3，最终信号的综合评分结果为看空。 1.001.201.401.601.802.002.202.402024/8/292024/10/292024/12/292025/2/282025/4/302025/6/30中债-国债5年YTM向下突破-长周期向上突破-长周期1.001.201.401.601.802.002.202.402024/8/292024/10/292024/12/292025/2/282025/4/302025/6/30中债-国债5年YTM向下突破-中周期向上突破-中周期1.001.201.401.601.802.002.202.402024/8/292024/10/292024/12/292025/2/282025/4/302025/6/30中债-国债5年YTM向下突破-短周期向上突破-短周期 敬请阅读末页的重要说明 4 金融工程 图 3：最近 1 年长、中、短周期视野下利率突破信号（基于 10 年期国债 YTM 数据） 资料来源：招商证券、iFinD 3）30 年国债 YTM 趋势研判情况：利率数据的多周期择时信号为长周期向上突破、中周期无信号、短周期向上突破。综合来看，当前合计下行突破 0 票、上行突破 2 票，由于 3 种周期下的同向突破总得票数达到