巴比食品(605338)公司深度报告：BC双轨发展稳龙头，“研发%2b并购”实现双维扩张-方正证券

公 司 研 究 2025.09.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 巴 比 食 品 （ 605338） 公 司 深 度 报 告 BC 双轨发展稳龙头，“研发+并购”实现双维扩张 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 梁甜 登记编号：S1220524120001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 预加工食品 最新收盘价(人民币/元) 24.08 总市值(亿)(元) 57.69 52 周最高/最低价(元) 24.08/12.62 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《巴比食品(605338)：主业增长韧性足，堂食模型奠基增长新支点》2025.08.22 《巴比食品(605338)：盈利能力稳步提升，收购青露实现品牌协同+供应链优化》2025.03.28 巴比食品以低门槛加盟费与研发驱动构筑护城河，BC 端双轮驱动业绩平稳增长。公司自 2001 年创立以来，深耕速冻面点行业。先后研发冷冻产品成品配送技术、冷冻面团技术等，实现“中央厨房+冷链配送”的供应模式，并通过低加盟费实现迅速扩张，强化 C 端触达。业务上，产品矩阵涵盖百余种中式面点，加盟为 C 端核心收入，团餐 B 端增速显著成第二增长极，形成“C 端门店+B 端团餐”协同发展格局。 早餐市场规模不断扩张，公司作为早餐龙头有望实现份额提升。早餐作为刚需，市场前景广阔。且在城镇化与消费习惯变迁下保持稳健增速，公司以加盟模式为核心的 C 端门店网络，精准触达外购早餐的主流群体；居民健康意识升级推动早餐需求扩容，公司丰富的健康面点矩阵（包子、粗粮点心等）完美匹配这一趋势，而老龄化群体高频早餐消费特征，进一步打开下沉市场空间。早餐“便捷+健康”的二元需求，与公司“中央生产+冷链配送”模式高度契合，公司以中央工厂实现标准化生产保障品质，冷链配送支撑低服务半径下的高门店密度，同时兼具低成本性与便捷性。行业连锁化、品牌化浪潮中，公司作为头部企业，依托规模化供应链管控与品牌背书，在消费理性化趋势下更具竞争力。加盟网络的持续扩张与团餐 B 端业务的快速增长，形成双轮驱动，有望在行业集中度提升过程中持续抢占市场份额，巩固龙头地位。 数字化供应链构筑坚实壁垒，并购策略加速区域渗透。公司通过“并购+区域整合”加速市场份额提升，并依托“中央工厂+冷链配送”模式，在上海、东莞、天津等核心区域布局透明化中央厨房，形成覆盖长三角、珠三角等经济圈的全国性供应网络。数字化转型持续深化，SAP 系统整合六大业务线，生产可视化监控、智慧配送 TMS 等系统的应用，不仅提升了生产效率与配送精准度，更通过数据算法优化供应链协同，为规模化扩张奠定基础。公司通过并购打造多产品矩阵，加速区域渗透。公司通过收购武汉“好礼客”“早宜点”、南京“蒸全味”及“青露”等区域品牌，快速切入华中、华东市场，实现门店规模跃升与产能利用率提升。同时，被收购品牌与巴比形成价格带错位竞争，覆盖 1-3 元主流消费区间，适配多元场景需求，进一步强化区域市场控制力。 持续研发拓宽产品矩阵，B 端团餐业务成为第二支柱。公司在各区域设立研发部门，深耕在地化口味，形成百余种产品矩阵，2024 年推动 78 款新品上市，“煎包冷冻生胚技术”等工艺革新巩固技术优势，研发成果在国家级烹饪赛事中屡获殊荣，彰显中式面点领域的专业积淀。公司通过大客户事业部深耕 B 端需求，大力发展团餐业务，2024 年新增超 300 家高价值客户，涵盖养老院、医院等场景。凭借定制化研发能力与供应链溯源体系，公司在团餐市场集中度提升与政策强化食品安全监管的背景下，持续抢占份额，2020-2024 年团餐收入复合增速达 30%，成为业绩增长的重要支撑。 盈利预测：巴比食品凭借多年深耕速冻早餐行业，多元化产品布局叠加“中央工厂+冷链配送”的经营模式，在生活节奏逐渐加快，消费转型趋于理性的背景下，有望保持行业领先地位。公司通过“加盟+团餐”双轮驱动，产品创新与渠道拓展，积极应对行业竞争，为业绩增长打下坚实基方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -8%10%28%46%64%82%24/9/124/12/125/3/225/6/1巴比食品沪深300巴比食品(605338) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 础。预计公司 25-27 年实现营收 18.43/20.52/23.13 亿元，归母净利润2.67/2.89/3.16 亿元，PE 分别为 21.62/19.99/18.25x。我们选取绝味食品、味知香、三全食品、千味央厨作为可比公司进行估值比较，公司估值低于可比公司均值，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1671 1843 2052 2313 (+/-)% 2.53 10.26 11.33 12.75 归母净利润 277 267 289 316 (+/-)% 29.42 -3.53 8.13 9.59 EPS (元) 1.12 1.11 1.20 1.32 ROE(%) 12.21 11.98 12.46 13.10 PE 15.42 21.62 19.99 18.25 PB 1.89 2.59 2.49 2.39 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 巴比食品(605338) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 速冻早餐龙头，加盟+团餐双轨协同发展 ............................................................. 5 1.1 多年深耕包点行业，门店规模持续扩张 ....................................................... 5 1.2 股权高度集中，夫妻二人为实际控制人 ....................................................... 6 1.3 业务结构持续深化，业绩表现平稳 ........................................................... 7 2 早餐市场潜力大，连锁化已成发展趋势 .............................................................. 9 2.1 早餐市场规模不断扩张，外购早餐已成趋势 ................................................... 9 2.2 消费场景具强便捷属性，地方特色需求加速增长 ..........................