有色金属行业：宏观氛围较好，旺季复苏持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 09 月 02 日评级：增持（维持）分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)40,523.71行业流通市值(亿元)38,091.88行业-市场走势对比相关报告1、《美联储 9 月降息仍存变数，金属价格窄幅震荡》2025-08-192、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟踪】全球制造业 PMI 跟踪：7 月，再次转弱 20250811》2025-08-123、《全球铜资源“Copper20”跟踪系列：Codelco 智利国家铜业公司》2025-08-05报告摘要【本周关键词】：降息预期升温，8 月国内制造业 PMI 小幅回升，旺季复苏持续。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。在美联储降息预期升温的同时 8 月国内制造业 PMI 小幅回升，宏观氛围较好。基本面方面，各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象，基本金属价格有望走强，尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种。行情回顾：国内工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑赢市场。1）本周国内工业金属价格涨跌不一：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 1.1%、-0.1%、-0.2%、0.3%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.9%、0.5%、0.6%、-0.6%。2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于 6413.26 点，环比上涨 7.16%，跑赢上证综指 6.32 个百分点。小金属、贵金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为 12.02%、7.22%、6.95%、5.67%、2.89%。宏观“三因素”总结：8 月国内经济动能回升。1）中国 8 月制造业 PMI 小幅回升。根据 8 月 31 日数据，中国 8 月制造业 PMI 为 49.4（前值 49.3），其中生产指数为 50.8（前值 50.5），新订单指数 49.5（前值 49.4）。2）美国 7 月 PPI 表现亮眼，CPI 同比持平。根据 8 月 14 日数据，美国 7 月 PPI 当月同比+3.3%（前值+2.4%）；根据 8 月 12 日数据，美国 7 月 CPI 当月同比+2.7%（前值+2.7%），核心 CPI 当月同比+3.1%（前值+2.9%）。3）欧洲经济景气指数转降，CPI 同比增速持稳。根据 8 月 20 日数据，8 月欧元区 CPI同比+2%（前值+2%）。4）全球 7 月制造业 PMI 再次回到收缩区间。7 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.7个百分点至 49.7（前值 50.4）。全球制造业商业状况在 7 月份略有恶化，反映产出、新订单、出口和就业的下滑。基本金属：旺季复苏持续。1、对于电解铝，下游需求复苏迹象渐浓1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加 1 万吨。本周电解铝行业运行产能 4403.5万吨，环比增加 1 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.45 万吨，环比增加 0.02%。2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价 20720 元/吨，环比减少 0.14%；行业 90 分位现金成本（含税）17077 元/吨，完全成本 18320 元/吨，即时吨盈利 3383 元。3）需求方面，下游加工开工率环比增加 0.7%。截止 2025 年 8 月 28 日，铝加工企业平均开工率为 60.7%，环比增加 0.7%。本周铝型材开工率增加 1.5%，铝线缆开工率增加 0.2%，铝板带开工率增加 1.4%，铝箔开工率增加 1.1%。随着 8 月进入尾声，“金九银十”旺季即将到来，下游周度开工率本周复苏迹象渐浓。4）库存方面，旺季前夕库存上下波动。国内铝锭库存 68.1 万吨，环比增 2.6 万吨；国内铝棒库存 22.98 万吨，环比增 0.16 万吨；海外方面，LME 铝库存 48.11 万吨，环比增加 0.23 万吨。全球库存 139.19 万吨，环比增加 2.99 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 24.23 万吨，环比增 0.60 万吨；成品库存 55.50 万吨，环比增0.24 万吨。2、对于氧化铝，价格下跌加速1）供给方面，环保管控下供应阶段性收缩。2025 年 8 月 29 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11462 万吨，环比持平；运行产能 9505 万吨，环比下降 65 万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 184.7 万吨，环比上周减少 0.5 万吨。2）需求方面，供需边际过剩。氧化铝/电解铝产能运行比 2.16，环比上周 2.17 下降0.01，目前处于过剩量扩大趋势中阶段性缩窄状态，仅局部氧化铝企业因环保管控焙烧炉检修，导致阶段性焙烧产量降低。3）库存方面，持续高位累积。库存从上周 426.3 万吨上升至 431.6 万吨，环比增加- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分5.3 万吨，超越 23、24 历史同期，逼近 22 年同期水平。4）盈利方面，即时盈利环比收缩约 10%。截至 8 月 29 日，氧化铝价格 3209 元/吨，环比-1.26%。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 CIF74.5 美金，环比增加 0.5 美金,其中海运费 26 美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2899元/吨，吨毛利 274 元/吨，环比减少 12.00%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2979 元/吨，吨毛利 204 元/吨，环比减少 16.33%。3、对于电解铜，加工费下跌，国内去库1）供给方面，矿冶矛盾再次激化，冶炼利润亏损走阔。铜精矿加工费再次下滑。8 月29 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-41.48 美元/吨，较上一期下降 0.33 美元/吨。百川统计截止 8 月 29 日国内电解铜周产量 23.8 万吨，同比增加 1.61 万吨。本周理论冶炼利润为-2003 元/吨，环比+246 元/吨，主要是内外价差收窄影响。2）需求方面，初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 68.12%，环比-3.68%。铜线缆企业开工率为 67.81%，环比-1.07%。3）库存方面，国内转为去库。海外库存方面，LME 铜库存 15.89 万吨，环比上升 0.29万吨，较去年同期减少 16.20 万吨。COMEX 库存 27.78 万吨，环比上升 0.64 万吨，较去年同期增加 23.77 万吨。国内库存方面，国内现货库存 20.22 万吨，环比减少 0.88万吨，同比减少 15.08 万吨。全球库存总计 63.89 万吨，环比上升 0.05 万吨，同比减少 7.51 万吨。4、对于精炼锌，加工费上升，国内持续累库1）供给方面，加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。本周 SMM Zn50 国产周度 TC均价持稳至 3900 元/金属吨，而 SMM 进口锌精矿指数则上升至 93.75 美元/干吨。百川统计截止 8 月 29