固定收益专题报告：转债强赎—事前判断及事后表现-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容固定收益专题报告转债强赎—事前判断及事后表现核心观点固定收益专题研究证券分析师：王艺熹证券分析师：吴越021-60893204021-60375496wangyixi@guosen.com.cnwuyue8@guosen.com.cnS0980522100006S0980525080001证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.79企业/公司/转债规模(千亿)72.5/23.5/6.4市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外债市系列之四-多维度中美债券基金对比研究》 ——2025-08-28《资金观察，货币瞭望——央行呵护资金面，预计 8 月资金利率下行》 ——2025-08-15《公募基金二季度转债持仓分析-一级债基为增配主力，低价个券替银行底仓》 ——2025-07-27《2025 年二季度货币基金分析-收益率微降态势延续，规模攀升再创新高》 ——2025-07-26《短期纯债基金二季报分析-业绩回暖驱动，数量规模双升》 ——2025-07-24在近日股市连续上涨行情的带动下，中证转债指数也屡创新高，转债市场中触发并公告强赎的个券激增。本文对公告强赎后转债的表现进行梳理，并分析哪些因素可能影响发行人的强赎意愿，为投资者提供借鉴。转债强赎要经历哪些时间节点？2024Q4 以来触发强赎的个券明显增多，发行人选择提前赎回的比例也相较前期有所提升。在触发强赎条件后，若发行人行使权利，则应及时披露实施赎回公告，赎回条件触发日与赎回日的间隔期限应当不少于 15 个交易日且不超过 30 个交易日。转债公告强赎后的规律：（1）公告强赎后转债及正股表现：公告强赎当日 T日及次日，多数转债及正股出现下跌，且 T+1 日正股跌幅扩大；T+2 日以来强赎事件对转债及正股价格的影响趋于平缓。总体来看，公告赎回日至最后交易日内多数转债收跌，且相对指数表现较弱。（2）数据呈现的其他规律：a)赎回公告 T 日至最后交易日，转债的表现主要取决于正股，而强赎对上涨驱动力强的发行人股价可能不会有明显负面影响,如祥源、高测转债；b)现有数据暂不支持“转股稀释率越高，正股跌幅越大”的观点；c)超预期赎回的转债在公告当日及次日往往出现剧烈调整，随着赎回登记日的临近，转债价格和平价会趋于收敛，如天铁、金博转债；d)公告强赎后，转债及正股的成交通常会放量。e）多数转债公告强赎后仍存在较好卖出机会，T 日后转债最高价平均超出 T 日收盘价约 15%。哪些转债选择强赎的概率更高？由于公告强赎后转债短期往往承压，对可能强赎的个券进行事前甄别可在一定程度减弱相关影响，我们罗列了一些角度以供参考：（1）影响强赎决策的因素：a）后续赎回机会的考虑：体现在市场环境和公司两方面，经历长期熊市后发行人赎回意愿提升，剩余期限长/股价超过赎回条件多/对后续业绩有信心的公司更倾向不赎回；b)短期股价诉求：有再融资计划/大股东质押比例高的，更倾向不赎回；此外为了减少正股压力，未转股比例高的转债赎回意愿低，多期转债倾向于赎回前一期、保留后一期，如明电转债/转 02，景 20/景 23；c)是否在意转债对表观利润影响：转债以同评级同期限信用债利率计提财务费用，低评级公司倾向于尽早赎回，而部分高评级公司甚至选择到期前均不赎回，如福能、洪城、天路等；d）是否想保留转债广告效应：部分公司发行转债后关注度提升（如润建、威唐、惠城、友发等），若发行人想要保留转债效应，可能会选择不赎回转债。（2）哪些行为可能体现发行人的赎回意愿？发行人的一些过往经历也可为判断强赎意愿提供参考，例如：a）曾有过下修到底经历的转债强赎意愿通常较高，如博汇转债；b)多次触发赎回的转债，不赎回间隔期缩短或为强赎意愿加强的体现，如合力转债；c)对多期转债来说，前期转债的处理情况可以为后期提供参考，如东财转债/转 2/转 3，卡倍转债/转 02。风险提示：数据统计不完全，可转债规则发生变化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录转债强赎要经历哪些时间节点？ .................................................. 4转债公告强赎后的规律 .......................................................... 5（一）公告强赎后转债及正股表现 ........................................................ 5（二）数据呈现的其他规律 .............................................................. 7哪些转债选择强赎的概率更高？ ................................................. 10（一）影响公司赎回决策的因素有哪些？ ................................................. 10（二）哪些行为可能体现发行人的赎回意愿？ ............................................. 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 恒辉转债赎回公告披露情况 .......................................................... 4图2： 2022 年以来触发及选择赎回的转债情况（截至 2025.8.16） .............................. 5图3： 赎回公告当日超 7 成转债下跌 ........................................................ 5图4： 赎回公告当日约 65%正股下跌 .........................................................5图5： 赎回公告次日超 7 成转债下跌 ........................................................ 6图6： 赎回公告次日近 7 成正股下跌 ........................................................ 6图7： 公告赎回 T 日以来一周转债及正股涨跌幅表现 .......................................... 6图8： 公告至最后交易日多数转债收跌 ...................................................... 7图9： 公告至最后交易日多数转债跑输指数 .................................................. 7图10： 公告日至最后交易日转债及正股