2025年小微贷款ABS存续期研究-基础资产表现整体符合预期，证券端整体兑付良好

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年小微贷款 ABS 存续期研究 ——基础资产表现整体符合预期，证券端整体兑付良好 联合资信 结构评级四部 |张玥 |华蕊 |尹润祺 2025 年 1－7 月，小微贷款 ABS 整体发行规模略有下降；信托公司和国有商业银行仍为发行主力，资产提供方更加多元。存续期内，不同资产违约表现存在一定差异，但基本符合预期；不同产品循环购买率存在差异，循环购买结构有效解决期限错配，提高融资效率；大部分证券存续期评级调升，无评级下调证券。 www.lhratings.com 研究报告 2 一、小微贷款 ABS 市场概况 1．整体发行规模略有下降，ABN 市场持续增长，信贷 ABS 市场明显收缩 2025 年 1－7 月，小微贷款 ABS 发行规模相比上年同期略有下降，全市场小微贷款 ABS 共发行 126 单1，同比上升 10.53%；发行规模合计 1214.79 亿元，同比下降9.67%；小微贷款 ABS 发行规模占全市场 ABS 发行规模的 11.08%，同比下降 2.92%。 分市场来看，不同市场小微贷款 ABS 发行情况有所分化。ABN 发行规模同比增幅明显，继 2023 年四季度监管政策放开以来，交易商协会对普惠金融领域的支持力度加大，ABN 产品发行量持续稳步上升，2025 年 1－7 月，ABN 共发行 62 单，同比上升 181.82%，发行规模合计 497.00 亿元，同比上升 96.06%；交易所 ABS 发行规模有所下降，2025 年 1－7 月，交易所 ABS 发行 60 单，同比下降 27.71%，发行规模合计 397.21 亿元，同比下降 21.98%；信贷 ABS 发行规模同比下降较为明显，2025 年 1－7 月，信贷 ABS 共发行 4 单，同比下降 55.56%，发行规模合计 320.58 亿元，同比下降 44.94%。 注：企业资产支持证券简称“交易所 ABS”，信贷资产支持证券简称“信贷 ABS”，资产支持票据简称“ABN”，下同 数据来源：联合资信根据 Wind 整理 图 1.1 2019 年－2025 年 7 月小微贷款 ABS 发行规模及占比（单位：亿元） 1 统计口径包含互联网系机构、小贷公司、信托公司、商业银行等发起的小微贷款 ABS 项目。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%05001000150020002500300035004000交易所ABS信贷ABSABN小微类ABS占比 www.lhratings.com 研究报告 3 数据来源：联合资信根据 Wind 整理 图 1.2 2019 年－2025 年 7 月小微贷款 ABS 发行单数及占比（单位：单） 2．信托公司和国有商业银行仍为发行主力；资产提供方更加多元，民营银行持续发力 从发起机构/原始权益人类型看，2025 年 1－7 月，信托公司在交易所 ABS 和ABN 市场共发行 94 单小微贷款 ABS，发行规模合计 678.79 亿元，规模占比为 55.88%，其中，华能信托和国投泰康信托作为发起机构的发行规模占比位居前两位，发行规模分别占小微贷款 ABS 的 16.23%和 12.35%。2025 年 1－7 月，国有商业银行仅在信贷ABS 市场发行 4 单小微贷款 ABS，但发行规模合计高达 320.58 亿元，规模占比为26.39%，其中 2 单“飞驰建普”系列项目发行金额均超百亿。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%050100150200250300交易所ABS信贷ABSABN小微类ABS占比 www.lhratings.com 研究报告 4 数据来源：联合资信根据 Wind 整理 图 1.3 2025 年 1－7 月小微贷款 ABS 发行市场及发起机构规模占比 数据来源：联合资信根据 Wind 整理 图 1.4 2025 年 1－7 月小微贷款 ABS 发行市场及发起机构单数占比 www.lhratings.com 研究报告 5 穿透底层资产提供方看，2025 年 1－7 月发行的小微贷款 ABS 中，共有国有商业银行、互联网系机构和民营银行等 6 类资产提供方。从发行规模来看，互联网系机构单期规模相对较小，但发行节奏较快，整体活跃度和发行规模最高，2025 年 1－7月共发行 53 单小微贷款 ABS，发行规模合计 388.00 亿元，发行规模占比为 31.94%；随着小微类资产在 ABN 市场的重启，民营银行在 ABN 市场的发行规模持续增长，2025年1－7月民营银行作为资产提供方发行的小微贷款ABS的规模为380.00亿元，占总发行规模的 31.28%；国有商业银行虽然发行单数较少，但单期规模和整体发行规模较高，2025 年 1－7 月国有商业银行作为资产提供方发行的小微贷款 ABS 的规模为 320.58 亿元，占总发行规模的 26.39%；除此之外，融资担保公司也有一定发行活跃度，发行规模占比 7.58%。 数据来源：联合资信根据 Wind 整理 图 1.5 2025 年 1－7 月小微贷款 ABS 资产提供方构成 3．小微贷款 ABS 存续概况 截至 2025 年 7 月底，小微贷款 ABS 产品存续 299 单，存量规模为 1852.33 亿元，存量规模占全市场存量规模的 5.58%。 分市场来看，截至 2025 年 7 月底，存续的小微贷款 ABS 产品中交易所 ABS 市场存续 195 单，存续规模达 740.23 亿元，存续规模占比 39.96%；ABN 市场存续单数为 96 单，存续规模为 795.77 亿元，存续规模占比 42.96%；信贷 ABS 市场存续单数为 8 单，存续规模为 316.33 亿元，存续规模占比 17.08%，占比最小。 05101520253035050100150200250300350互联网系机构民营银行国有商业银行融资担保公司财产险公司小贷公司发行规模（亿元）发行单数（单） www.lhratings.com 研究报告 6 数据来源：联合资信根据 Wind 整理 图 1.6 2024 年—2025 年 7 月底小微贷款 ABS 市场存量概况（单位：亿元） 二、小微贷款 ABS 存续期表现 1．不同产品资产违约表现存在一定差异，但基本符合预期 鉴于数据可得性，联合资信选取了截至 2025 年 7 月底公募 ABS（全部为信贷ABS）中存续且披露累计违约率的 8 单小微贷款 ABS，以及联合资信在 2025 年度进行跟踪评级的私募 ABS（包括交易所 ABS 和 ABN）中的 31 单小微贷款 ABS 项目为样本，统计其存续期违约表现。 从存续的公募 ABS 看，小微贷款 ABS 的累计违约率水平相对平稳，较往年无明显趋势变化。由于不同发行机构的客群定位及对应的风控标准导致资产特征存在差异（比如是