2025年中报点评：25Q2收入端改善，盈利能力明显提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 01 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.05 元 天味食品（603317） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 25Q2 收入端改善，盈利能力明显提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.65 流通 A 股(亿股) 10.65 52 周内股价区间(元) 8.56-15.58 总市值(亿元) 128.33 总资产(亿元) 51.39 每股净资产(元) 3.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 天味食品（603317）：24 年顺利收官，盈利能力持续改善 (2025-03-31) 2. 天味食品（603317）：费用优化叠加成本下行，Q3 盈利能力显著提升 (2024-10-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年中报，上半年实现营收 13.9亿元，同比-5.2%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比-23%，实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比-22.6%；其中 25Q2 实现营收 7.5 亿元，同比+21.9%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比+62.7%，实现扣非归母净利润 1.1 亿元，同比+77.2%。  菜谱式增速稳健，线上渠道实现高增。分产品看，25Q2 火锅底料/中式调料/其他业务收入增速分别为+29%/+17.8%/+10.2%；火锅底料业务 Q2实现高增主要系 Q1公司主动消化渠道库存，叠加厚火锅性价比新品表现良好；菜谱式调料实现稳健增长。分渠道看，25Q2 线上/线下渠道实现收入 2.0/5.4 亿元，同比+66.7%/+9.5%；得益于食萃持续高增以及加点滋味并表贡献，线上渠道 Q2 实现高速增长。25H1食萃食品实现营收 1.4亿元，同比+20.5%；加点滋味实现营收 1.3 亿 元 。分 区域看 ， 25Q2 东 /南 /西 /北 /中 部区域 收入 增速 分别 为+52.1%/+22.1%/+24.5%/+8.2%/-8.6%；除中部区域有所承压外，其他区域收入均实现较好增长。  产品结构改善+成本下行，带动 Q2 盈利能力明显提升。25H1 公司毛利率为38.7%，同比-0.9pp；其中 25Q2毛利率为 37%，同比+3.6pp。Q2毛利率提升主要系部分原材料价格下行，叠加 C 端高毛利产品占比增加所致。费用方面，25Q2 销售费用率同比减少 0.7pp至 10%，主要由于公司淡季积极收缩渠道费用投入；管理费用率同比-0.8pp至 6%。综合来看，25Q2公司净利率同比增长 4pp至 16.4%；此外 25H1 食萃食品及加点滋味净利率分别为 17.1%/5.3%。  主业聚焦大单品打造，并表业务值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，手工火锅、不辣汤、酸菜鱼三大战略品类采用项目经理统筹制，大幅提升管理效率；同时品牌投资聚焦厚火锅和鲜汤料两大新品，带动整体品牌认知提升。2）渠道端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力。大 B 方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度。且收购食萃及加点滋味有助于公司小 B 及线上 C端渠道份额持续提升，并表业务有望成为贡献收入增量的关键来源。3）展望未来，在新产品与新渠道的带动下，预计后续收入端有望实现良好增长。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.61元、0.68元、0.75元，对应动态 PE 分别为 20 倍、18 倍、16 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3476.25 3730.74 4087.73 4415.41 增长率 10.41% 7.32% 9.57% 8.02% 归属母公司净利润（百万元） 624.64 652.09 726.81 800.35 增长率 36.77% 4.40% 11.46% 10.12% 每股收益 EPS（元） 0.59 0.61 0.68 0.75 净资产收益率 ROE 13.76% 13.74% 14.62% 15.36% PE 21 20 18 16 PB 2.74 2.62 2.50 2.39 数据来源：Wind，西南证券 -14%0%15%29%43%57%24/824/1024/1225/225/425/6天味食品 沪深300 天 味食品（603317） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3476.25 3730.74 4087.73 4415.41 净利润 644.73 673.07 750.19 826.10 营业成本 2093.37 2277.68 2438.66 2645.19 折旧与摊销 78.55 107.56 110.25 114.99 营业税金及附加 34.34 35.07 38.83 41.95 财务费用 -5.83 12.09 22.23 18.33 销售费用 451.29 485.00 551.84 574.00 资产减值损失 -0.39 0.00 0.00 0.00 管理费用 185.66 205.19 233.00 242.85 经营营运资本变动 -382.29 233.37 -18.70 3.73 财务费用 -5.83 12.09 22.23 18.33 其他 485.56 -74.19 -70.54 -71.32 资产减值损失 -0.39 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 820.34 951.90 793.42 891.83 投资收益 76.48 70.63 72.48 72.53 资本支出 -177.51 -50.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -444.20 57.63 57.48 57.53 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投