营收高增费用明显优化，聚焦低空经济发展战略

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1航空军工中直股份（600038.SH）增持-A(维持)营收高增费用明显优化，聚焦低空经济发展战略2025 年 9 月 2 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 1 日收盘价（元）：39.85年内最高/最低（元）：45.88/33.39流通 A 股/总股本（亿）：6.69/8.20流通 A 股市值（亿）：266.57总市值（亿）：326.73基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.34摊薄每股收益(元)：0.34每股净资产(元)：21.05净资产收益率(%)：1.37资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述中直股份公司发布了 2025 年中报。2025 年上半年公司营业收入为 102.41亿元，同比增长 25.28%；归母净利润为 2.82 亿元，同比减少 5.12%；扣非后归母净利润为 2.06 亿元，同比上升 23.91%；负债合计 311.92 亿元，同比减少 7.58%；货币资金 79.41 亿元，同比增长 158.08%；应收账款 90.65 亿元，同比增长 27.08%；存货 148.03 亿元，同比减少 28.00%。事件点评二季度营收大增，费用端明显优化。受益于产品交付量增长，2025 年Q2 公司实现营收 78.65 亿元，同比增长 63.80%。公司持续推进降本增效，费用端明显优化，2025 年上半年管理费用率同比减少 1 个百分点，达到4.54%，销售费用率同比减少 0.66 个百分点，达到 0.51%，财务费用率同比减少 0.36 个百分点，达到-0.38%。聚焦低空经济发展战略。公司不断加大细分市场、低空经济产业政策和竞争机型的研究分析，持续丰富产品谱系。13 吨级直升机 AC313A 于 6 月份完成局部改进及复飞工作，持续改进优化，为后续型号取证奠定有力基础。AC332 目前正在建三江开展自驾系统调参试飞，泸沽湖机场开展高原补充试飞。未来公司将进一步塑造创新型应用场景，增强产品供给，紧抓低空经济机遇，在完成产品结构调整后，持续受益于新机型的放量。投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.71\0.85\0.99，对应公司 9月 1 日收盘价 39.85 元，2025-2027 年 PE 分别为 55.8\47.1\40.4，维持“增持-A”评级。风险提示新机型需求不及预期；军用直升机订单波动风险；产品交付不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)26,59229,76634,62239,76645,291YoY(%)36.611.916.314.913.9净利润(百万元)604556586694809YoY(%)55.7-8.05.418.516.5毛利率(%)13.010.510.110.210.3EPS(摊薄/元)0.740.680.710.850.99ROE(%)3.92.93.54.04.5P/E(倍)54.158.855.847.140.4P/B(倍)2.52.02.01.91.8公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2净利率(%)2.31.91.71.71.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3717144462456914782252473营业收入2659229766346223976645291现金975213272126901148312118营业成本2314826650311383570840636应收票据及应收账款7276912899471098312243营业税金及附加97151159179195预付账款10311515163217521871营业费用147161187215245存货1735514075161561817820523管理费用12141271141916301857其他流动资产17576471526654265717研发费用14771207134715431748非流动资产79367766795081378365财务费用-6771-65133长期投资6057585960资产减值损失-172-52-52-67-77固定资产49045093527554435631公允价值变动收益06222无形资产10021069111711831267投资净收益3147334其他非流动资产19701546150014521407营业利润513488607705824资产总计4510752228536415595960838营业外收入85555流动负债2823631924331263512439568营业外支出812121212短期借款7301957195719571957利润总额514482601698817应付票据及应付账款1599519010211692346626090所得税5-01548其他流动负债115111095710000970111520税后利润508482586694809非流动负债37763916370834983289少数股东损益-96-74000长期借款11661101893683474归属母公司净利润604556586694809其他非流动负债26102815281528152815EBITDA102399595911571367负债合计3201135840368343862242857少数股东权益229156156156156主要财务比率股本589820820820820会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积797510747107471074710747成长能力留存收益37904204462951385737营业收入(%)36.611.916.314.913.9归属母公司股东权益1286716232166511718117824营业利润(%)38.0-4.924.316.016.9负债和股东权益4510752228536415595960838归属于母公司净利润(%)55.7-8.05.418.516.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)13.010.510.110.210.3会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)2.31.91.71.71.8经营活动现金流-63612568485242025ROE(%)3.92.93.54.04.5净利润508482586694809ROIC(%)2.11.31.72.32.8折旧摊销681720597677766偿债能力财务费用-6771-65133资产负债率(%)71.068.668.