大超预期，持续变革创新

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1白色家电Ⅲ美的集团（000333.SZ）买入-A(首次)大超预期，持续变革创新2025 年 9 月 2 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 2 日收盘价（元）：76.16年内最高/最低（元）：83.67/59.70流通A股/总股本（亿）：69.23/76.76流通 A 股市值（亿）：5,272.55总市值（亿）：5,845.73基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：3.41摊薄每股收益(元)：3.41每股净资产(元)：29.93净资产收益率(%)：11.61资料来源：最闻分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com事件描述公司发布了 2025 年中报业绩，2025H1 实现营业收入 2523.31 亿元，yoy+15.68%，实现归母净利润为 260.14 亿元，yoy+25.04%。2025Q2 实现营业收入 1239.03 亿元，yoy+10.99%，实现归母净利润为 135.91 亿元，yoy+15.14%。事件点评分板块：新能源与工业技术板块增速最快。2025H1 智能家居收入 1672亿元，yoy+13.31%，占收入比重为 66.58%，新能源与工业技术收入 219.59亿元，yoy+28.61%，占收入比重 8.74%，智能建筑科技收入为 195.11 亿元，yoy+24.18%，占收入比重为 7.77%，机器人与自动化收入 150.73 亿元，yoy+8.33%，占收入比重为 6%。展望后续，公司下半年的重点工作方向：着力降低结构性成本、以简化促增长、坚定 DTC 模式变革。分地区：海外实现了 17.7%高速增长。国内：2025H1 实现收入 1439.31亿元，yoy+14.05%，占收入比重为 57.31%，海外实现收入 1071.93 亿元，yoy+17.7%，占收入比重为 42.69%，虽然二季度海外关税政策有所波动，公司的海外依旧实现了高速增长，展望后续，内销虽然存在国家补贴，但是需求较为乏力，外销面临一些不确定性，公司会持续创新、变革。成本压降，净利率提升。公司制造业毛利率为 27.1%，yoy-0.99pct，智能家居毛利率为 28.52%，yoy-0.84pct，新能源与工业技术毛利率为 16.93%，yoy-1.15pct，智能建筑科技毛利率为 29.33%，yoy+0.23pct，机器人与自动化毛利率为 22.76%，yoy-1.09pct。内销毛利率为 24.73%，yoy-0.83pct，海外毛利率为 26.81%，yoy-0.78pct。公司 2025H1 净利率为 10.61%，同比+0.88%，主要是费用控制贡献，销售、研发、管理、财务费用率分别为 9.14%、3.47%、2.88%、-2.37%，同比分别-0.7pct、-0.04pct、-0.19pct、-2.09pct。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 6.09 元、6.86 元、7.73 元，对应公司 9 月 2 日收盘价 76.16 元，2025-2027 年 PE 分别为 12.5 倍、11.1 倍、9.9 倍，公司的业绩增长韧性很强，估值较低，首次覆盖，给与“买入-A”评级。风险提示原材料价格波动风险。公司主要原材料为各种等级的铜材、钢材、塑料和铝材等，原材料价格波动，会对公司的经营业绩产生一定影响。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2汇率风险。公司海外收入占比较大，若汇率大幅波动，可能对公司产品的海外业务带来不利影响并影响汇兑收益。贸易摩擦和关税壁垒带来市场风险。由于“逆全球化”思潮再次兴起和贸易保护主义日趋严重，可能会影响公司业务的稳定性。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)373,710409,084461,642515,760581,552YoY(%)8.19.512.811.712.8净利润(百万元)33,72038,53746,72652,68859,338YoY(%)14.114.321.212.812.6毛利率(%)26.826.826.726.526.4EPS(摊薄/元)4.395.026.096.867.73ROE(%)19.417.018.919.219.3P/E(倍)17.315.212.511.19.9P/B(倍)3.62.72.52.22.0净利率(%)9.09.410.110.210.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产281321389064346177436500456391营业收入373710409084461642515760581552现金81674140410111507165533187238营业成本273481299585338447378893428158应收票据及应收账款3840742518472185391559621营业税金及附加18172120231826312943预付账款33163686493842776345营业费用3488138754434104745053038存货4733963339567768039273071管理费用1347714506147731640118552其他流动资产110585139110125738132383130115研发费用1458316233182351959921517非流动资产204717215288209197208765204758财务费用-3262-3329-8780-8715-10691长期投资49765223578766177301资产减值损失-638-1013-1385-1317-1416固定资产3093833529320502960427045公允价值变动收益-2261302538920729无形资产1845817009164481594215156投资净收益464144395311981076其他非流动资产150345159527154912156603155256营业利润4031746394560826339571338资产总计486038604352555375645265661149营业外收入453500477489483流动负债251246351820287235352266338357营业外支出494204349277313短期借款881931009199142546222690利润总额4027746690562106360771508应付票据及应付账款94238118774115252150394147715所得税6532793393331068411942其他流动负债148188202037152069176410167953税后利润337453875746877