中报点评：核心业务保持稳健，内容投入压制短期利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市芒果超媒（300413.SZ）中报点评：核心业务保持稳健，内容投入压制短期利润核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.96 元总市值/流通市值48564/26523 百万元52 周最高价/最低价32.10/18.07 元近 3 个月日均成交额509.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-年报及一季报点评：内容投入压制短期利润，会员业务表现良好》 ——2025-04-29《芒果超媒（300413.SZ）-24 年 3 季报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升》 ——2024-11-04《芒果超媒（300413.SZ）-24 年中报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升》 ——2024-08-26《芒果超媒（300413.SZ）-23 年年报及 24Q1 点评：广告增速向上，内容表现值得期待》 ——2024-04-25《芒果超媒（300413.SZ）-Q3 业绩同比向上，关注会员及广告业务表现》 ——2023-10-29营收及利润下滑。1）上半年公司实现营业收入 59.64 亿元、归母净利润 7.63亿元，同比分别下滑 14.31%、28.31%，对应全面摊薄 EPS 0.41 元；实现扣非归母净利润 6.10 亿元，同比下滑 33.15%；2）25 年 Q2 公司实现营收 30.63亿元、归母净利润 3.85 亿元，同比分别下滑 15.74%、35.09%；3）营业同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要是由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入。核心平台业务表现稳健，运营商业务恢复增长。1）上半年芒果 TV 互联网视频业务实现营收 48.82 亿元、同比下滑 1.5%，整体保持稳健；芒果 TV 用户月活均值同比增长 14.24%、人均单日使用时长稳居行业前列；会员业务收入达到 24.96 亿元，继续保持增长；广告业务实现营业收入 15.87 亿元环比一季度明显回暖但仍面临较大压力；2）运营商业务收入为 8 亿元，同比增长 7%，在 24 年受行业治理等因素影响大幅下滑后重新恢复增长。内容生态持续完善，综艺与剧集持续表现亮眼。1）综艺节目继续保持行业领先优势。云合数据显示，上半年芒果 TV 综艺有效播放量稳居行业第一。《歌手 2025》创新横竖屏融合观看模式，以 4K 超高清、用户互动打造极致体验，直播互动总次数累计破 9000 万次；《乘风 2025》突破摄影棚录制的传统模式，首次将舞台设置在户外，QM 月播放量峰值较上一季提升超 30%；2）剧集方面，上半年芒果 TV 影视剧有效播放量同比增长 69%，保持快速上升势头。《国色芳华》创下芒果剧集在云合集均播放量首破 4000 万的佳绩、《五福临门》11 次登顶云合热播榜。公司储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等影视剧近百部，芒果 TV、湖南卫视两大播出平台具备横跨网端和台端的融合影响力，叠加行业主管部门对于广电视听行业内容供给的最新政策支持，将催生更多的优质爆款剧集；3）微短剧战略布局加速推进，上半年芒果 TV 大芒计划上线微短剧 1179 部，较去年同期增长近 7 倍。自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼 5 月短剧有效播放排行榜；《乘风》首个 IP 衍生微短剧《乘风 2025 之三十而励》即将上线；《还珠》系列以及《橘祥如意》《新龙门客栈》等一系列长尾效应显著的现象级 IP 将改编为短剧。风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：维持盈利预测，预计 25/26/27 年归母净利润为 18.62/23.53亿元/28.39 亿元，对应 EPS 为 1.00/1.26/1.52 元，同期 PE =26/21/17x，持续看好公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,62814,08015,26116,22617,282(+/-%)6.7%-3.7%8.4%6.3%6.5%归母净利润(百万元)35561364186223532839(+/-%)94.8%-61.6%36.5%26.4%20.7%每股收益（元）1.900.731.001.261.52EBITMargin10.8%9.4%10.1%12.0%13.9%净资产收益率（ROE）16.5%6.1%7.8%9.3%10.4%市盈率（PE）13.735.826.220.717.2EV/EBITDA8.78.27.97.67.3市净率（PB）2.272.172.061.931.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及利润下滑，电商业务收缩带动营收下滑。1）上半年公司实现营业收入 59.64亿元、归母净利润 7.63 亿元，同比分别下滑 14.31%、28.31%，对应全面摊薄 EPS0.41 元；实现扣非归母净利润 6.10 亿元，同比下滑 33.15%；2）25 年 Q2 公司实现营收 30.63 亿元、归母净利润 3.85 亿元，同比分别下滑 15.74%、35.09%；3）营业同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要是由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度收入及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心平台业务表现稳健，运营商业务恢复增长。1）上半年芒果 TV 互联网视频业务实现营收 48.82 亿元、同比下滑 1.5%，整体保持稳健；芒果 TV 用户月活均值同比增长 14.24%、人均单日使用时长稳居行业前列；会员业务收入达到 24.96 亿元，继续保持增长；广告业务实现营业收入 15.87 亿元环比一季度明显回暖但仍面临较大压力；2）运营商业务收入为 8 亿元，同比增长 7%，在 24 年受行业治理等因素影响大幅下滑后重新恢复增长。图5：业务图谱请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理内容生态持续完善，综艺与剧集持续表现亮眼。1）综艺节目继续保持行业领先优势。云合数据显示，上半年芒果 TV 综艺有