积极应对市场，释放经营压力

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%32%古井贡酒食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）171.30总股本/流通股本（亿股）5.29 / 4.09总市值/流通市值（亿元）905 / 70052 周内最高/最低价223.29 / 131.68资产负债率(%)36.6%市盈率16.41第一大股东安徽古井集团有限责任公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com古井贡酒(000596)积极应对市场，释放经营压力l投资要点公司发布 2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润138.8/36.62/36.26 亿元，同比+0.54%/+2.49%/+2.42%。25H1，公司毛利率/归母净利率为 79.87%/26.38%，分别同比-0.54/+0.5pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 25.3%/4.84%/0.29%，分别同比-0.86/-0.02/+0.05pct。25H1 销售收现 152.11 亿元，同比+6.78%，经现净额 41.55 亿元，同比+3.61%。单二季度销售收现 69.79亿元，同比+18.71%，经现净额 23.09 亿元，同比+48.45%。25H1 末合同负债（预收款）14.28 亿元，同比减少 7.90 亿元、环比减少 22.46亿元（去年同口径环比减少 23.99 亿元）。公 司 单 Q2 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润47.34/13.32/13.15 亿元，同比-14.23%/-11.63%/-11.81%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为 80.24%/28.13%，分别同比-0.26/0.83pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 22.78%/5.75%/0.43%，分别同比-1.86/0.78/0.1pct。分产品看，25H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收 109.59/11.84/14.97 亿元，同比+1.59%/-4.39%/+6.68%；销量分别为 4.66/1.96/1.52 万吨，同比 10.80%/9.26%/12.11%；吨价分别为 23.52/6.03/9.84 万元，同比-8.31%/-12.49%/-4.84%。2025 年上半年，白酒行业呈现深度调整态势，整体呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征。公司继续锚定“全国化、次高端”战略，坚持“插旗、打井、育户、上量”实施路径，再推“三通工程”，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”十二字方针。稳住存量市场，开拓增量市场，织密渠道网，扩大覆盖面，寻找新空间。深化与经销商合作，加大渠道建设力度，携手实现互利共赢的良好局面。品牌方面公司继续坚持“高举高打、举外打内、内外并举”，增加产品曝光度。强化品牌推广，强化消费者认知，优化升级受众体验，形成全国性品牌势能，全方位塑造品牌价值。l盈利预测与投资评级预计公司 2025-2027 年实现营收 231.07/247.73/273.03 亿元，同比增长-2.00%/7.21%/10.21%；实现归母净利润55.23/59.49/67.01亿元，同比增长0.10%/7.72%/12.65%，对应EPS为10.45/11.25/12.68元，对应当前股价 PE 为 16/15/14 倍，公司 25 年预期股息率达到3.48%，维持“买入”评级。l风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。发布时间：2025-09-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）23578231072477327303增长率(%)16.41-2.007.2110.21EBITDA（百万元）8000.748622.799443.9710388.40归属母公司净利润（百万元）5517.255522.585949.026701.34增长率(%)20.220.107.7212.65EPS(元/股)10.4410.4511.2512.68市盈率（P/E）16.4116.4015.2213.51市净率（P/B）3.673.323.022.73EV/EBITDA9.898.507.376.31资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入23578231072477327303营业收入16.4%-2.0%7.2%10.2%营业成本4738476950725467营业利润23.4%-0.4%7.8%12.7%税金及附加3740366639304331归属于母公司净利润20.2%0.1%7.7%12.6%销售费用6182612364917072获利能力管理费用1442138614621556毛利率79.9%79.4%79.5%80.0%研发费用78798493净利率24.2%24.7%24.8%25.4%财务费用-349-610-560-570ROE22.4%20.3%19.8%20.2%资产减值损失-24-25-26-29ROIC68.9%42.7%57.2%71.2%营业利润7750772183209377偿债能力营业外收入61666666资产负债率36.6%33.1%32.2%31.6%营业外支出15282828流动比率2.012.302.492.65利润总额7796775883579414营运能力所得税2089205422122492应收账款周转率7.7615.2815.2815.28净利润5707570461456922存货周转率0.510.560.560.56归母净利润5517552359496701总资产周转率0.580.540.530.54每股收益（元）10.4410.4511.2512.68每股指标（元）资产负债表每股收益10.4410.4511.2512.68货币资金15894207782476229292每股净资产46.6551.5356.7962.72交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款3037151216211787PE16.4116.4015.2213.51预付款项278234250276PB3.673.323.022.73存货9264845189879687流动资产合计28812312883595241