小菜园(0999.HK)大众便民餐饮领军品牌，门店扩张提速-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 22 日 公司深度研究 买入 / 首次 小菜园(00999) 目标价: 昨收盘:11.76 大众便民餐饮领军品牌 门店扩张提速 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 11.77/11.77 总市值/流通(亿港元) 138.36/138.36 12 个月内最高/最低价(港元) 13.02/7.9 相关研究报告 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 报告摘要 小菜园作为快速发展的大众便民中式餐饮企业，主打新徽菜，以 “好吃不贵”为核心经营理念，致力于打造“中国百姓的家庭厨房”。自 2013 年在安徽铜陵开设首家门店以来，截至 2024 年底已拥有 673 家直营门店，覆盖 14 个省份 146 个城市，2025 年计划突破 800 家门店。 从行业环境看，中国餐饮市场规模韧性强劲。2018-2023 年复合增长率 4.4%，预计 2028 年达 8.26 万亿元。其中，大众便民中式餐饮（客单价 100 元以下）为核心细分领域，2023 年规模 3.62 万亿元，占中餐市场 88.7%，且连锁化率持续提升（2023 年 19.2%）。小菜园在 50-100 元客单价市场表现突出，2023 年以 0.2%的市场份额位居榜首，竞争优势显著。 市场竞争力方面，小菜园的核心优势体现在四方面。一是品牌定位精准，以“家庭厨房”场景切入，堂食客单价 50-70 元，兼顾性价比与品质；二是标准化运营体系完善，通过中央厨房实现食材预处理与酱料标准化，引入 BI 系统、智能摄像等数字化工具，菜品 SKU 精简至 45-50 款，服务流程全标准化；三是供应链一体化能力强，自建中央厨房（安徽铜陵及马鞍山项目）、14 个仓库及 200 台车辆的物流团队，集中采购降低原材料成本，2025H1 原材料成本占比降至 29.5%；四是激励机制健全，通过股权激励（130 名员工持股）、门店虚拟股权等绑定员工利益，降低流失率。 财务表现上，小菜园营收与利润持续增长。2021-2024 年营收从 26.46 亿元增至 52.1 亿元，复合增速 25.3%；归母净利润从 2.27 亿元增至 5.81 亿元，复合增速 36.7%。毛利率稳定在 65%以上（2025H1 达70.5%），净利率 11%左右（2025H1 提升至 14.1%），均高于行业平均。单店模型优化明显，新开门店面积从 300-400 平方米缩减至 220-240 平方米，初期投入下降，投资回收期约 13.8 个月，优于行业 18 个月的平均水平。 盈利预测：预计 2025-2027 年小菜园将实现归母净利润 7.53 亿元/9.21 亿元/11.22 亿元，同比增速分别为 29.6%/22.4%/21.9%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.64 元/股、0.78 元/股和 0.95 元/股，2025-2027 年 PE 分别为 18X、15X 和 12X。看好公司门店快速拓展及同店数据回正带来的利润空间，给予“买入”评级。。 风险提示：公司存在食品安全的风险；存在市场竞争加剧，门店扩张不及预期的风险；存在原材料价格波动影响毛利率的风险；存在宏观经济波动及政府对餐饮行业的监管政策发生变化的风险等。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/12/2025/2/625/3/2625/5/1325/6/3025/8/17小菜园恒生指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 大众便民餐饮领军品牌 门店扩张提速 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5209.9 6070.9 7368.0 8869.0 营业收入增长率(%) 14.5% 16.5% 21.4% 20.4% 归母净利（百万元） 580.6 752.5 920.9 1122.5 净利润增长率(%) 9.1% 29.6% 22.4% 21.9% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.64 0.78 0.95 市盈率（PE） 16.30 18.39 15.02 12.33 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 大众便民餐饮领军品牌 门店扩张提速 目录 一、小菜园公司概况 .................................................................. 5 1.1 公司发展历程 .................................................................... 5 1.2 股权结构及核心管理层 ............................................................ 6 1.3 商业模式 ........................................................................ 7 二、中式正餐行业分析 ................................................................ 8 2.1 中国餐饮市场规模与趋势 .......................................................... 8 2.2 大众便民中式餐饮市场格局 ......................................................... 9 2.3 行业驱动因素与挑战 ............................................................. 10 三、市场竞争力分析 ................................................................. 12 3.1 品牌优势与门店扩张战略 .......................................................... 12 3.2 产品与服务优势 ................................................................. 13 3.3 标准化运营模式和管理体系 ........................................................ 15 3.4 供应链一体化优势 ............................................................... 15