通信行业·算力租赁专题报告：Neocloud引领算力租赁发展，国内市场发展可期

PublicPublic证券研究报告 | 2025年8月24日国信通信·算力租赁专题报告Neocloud引领算力租赁发展，国内市场发展可期行业研究 · 行业专题通信投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cnS0980523110003证券分析师：张宇凡021-61761027zhangyufan1@guosen.com.cnS0980525080005PublicPublic全球算力景气度延续，随着英伟达GB系列高密度算力机柜加速出货，全球高端算力景气度进一步提升。当前AIGC浪潮下，全球服务器出货量持续增长，咨询机构IDC预计2028年全球人工智能服务器市场规模有望达到2,227亿美元，其中生成式人工智能服务器占比将从2025年的29.6%提升至2028年的37.7%。从需求端来看，模型迭代加速背景下训练端需求仍维持高位，推理侧需求随着应用的渗透逐步提升；从供给端来看，以英伟达B/Rubin、AMD MI系列为代表的高性能算力芯片持续迭代，2025年下半年GB300有望加速交付。根据CSP厂商的Capex指引，预计2025年，海外亚马逊、谷歌、微软、Meta四家厂商合计Capex增至3610亿美元，同比增幅超58%；国内字节、腾讯、阿里Capex有望超过3600亿元，AI发展高景气度延续。GPU云(算力租赁)或解决目前全球高端AI芯片紧缺问题，GPU云(算力租赁)市场快速发展。在大模型军备竞赛的背景下，各大厂加速万卡甚至十万卡集群建设。Meta、微软&OpenAI、xAI等多家AI巨头陆续宣布或者完成10万卡集群建设，国内通信运营商、头部互联网、大型AI研发企业等均发力超万卡集群的布局。然而在全球高端AI芯片供给紧缺背景下，以租赁代替购买的商业模式应运而生，租赁模式因地制宜且性价比更高。云计算市场历经传统云、混合云阶段后，正在迎来第三次分化浪潮——AI智算云NeoCloud，即GPU云(算力租赁) ，预计到2033年全球GPU云(算力租赁)市场规模将增至128亿美元(Verified Market Research预测)。AI芯片巨头正在通过GPU云(算力租赁)商业模式布局全球市场，国内GPU云市场发展值得期待。（1）全球市场来看，英伟达以股权或合作方式辅助GPU云厂（CoreWeave、NBIS、Omniva等）发展，巩固其在高端芯片领域的全球主导地位。三家GPU云厂覆盖区域和发展规模虽有不同，但均受益GPU云市场的高景气度，处于快速增长期，2025Q2CoreWeave和NBIS营收增速分别达到207%/625%。（2）国内方面，国产AI芯片目前主要支持推理业务，部分训练场景英伟达高端AI芯片性能表现更优；国内外算力政策有差异，同时以OPEX租赁算力方式实现训练业务或具备更高性价比，国内算力租赁企业迎来发展契机。目前国内算力租赁企业的租赁回报较为可观，测算净利率或达15%，与海外GPU云(算力租赁)的商业模式和发展前景具有部分相似之处。投资建议：AI算力景气度持续，短期看，GPU云(算力租赁)或为解决高端算力供需不匹配的核心解决方案；长期看，GPU云(算力租赁)具备灵活、低成本的解决方案，渗透率有望持续提升。推荐关注国内GPU云相关企业，建议关注【润建股份】及相关产业公司。风险提示：AI发展及投资不及预期，行业竞争加剧，全球地缘政治风险，新技术发展引起产业链变迁。PublicPublic算力高景气度延续，英伟达AI芯片仍领先市场01全球高端算力资源稀缺，GPU云市场价值显现02新GPU云厂商与英伟达深度合作，算力租赁市场快速增长03我国高端算力需求旺盛，国内算力租赁市场未来可期04投资建议05PublicPublic第一章 算力高景气度延续，英伟达AI芯片仍领先市场PublicPublic图：中国人工智能服务器市场训练侧和推理侧预测资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理图：中国人工智能服务器工作负载预测，2024-2028资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理全球人工智能服务器市场规模持续增长，生成式人工智能服务器占比不断提升。IDC数据显示，2024年全球人工智能服务器市场规模预计为1,251亿美元，2025年将增至1,587亿美元，2028年有望达到2,227亿美元，其中生成式人工智能服务器占比将从2025年的29.6%提升至2028年的37.7%。我国人工智能服务器市场规模持续扩大，2025-2028年CAGR达到31%。随着我国大模型的迭代和人工智能应用兴起，高性能计算资源的需求显著提升，人工智能服务器作为核心基础设施，市场规模持续扩大。2024年中国人工智能算力市场规模达到190亿美元，2025年将达到259亿美元，同比增长36.2%，2028年将达到552亿美元，2025-2028年CAGR为31%。同时，推理侧与训练侧市场均呈现扩张态势，推理侧占比显著提高、增速更快。当前推理场景的需求日益增加，推理服务器的占比有望显著提高。2024年我国推理占比为65%，预计到2028年，推理工作负载占比将达到73%。图：中国人工智能服务器市场预测，2024-2028资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理86.9%36.2%30.2%28.8%27.3%0.0%50.0%100.0%020040060020242025202620272028金额（百万美元）增速35%33%31%28%27%67%69%72%73%73%0%50%100%20242025202620272028训练推理58%29%22%16%23%106%41%34%34%29%0%100%200%050020242025202620272028训练侧（百万美元）推理侧（百万美元）训练侧增速推理侧增速复合增长率30.56%推理侧复合增长率34.27%训练侧复合增长率22.12%图：全球生成式人工智能和非生成式人工智能服务器市场规模预测资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理PublicPublic图：Coreweave获得首批GB300服务器资料来源：CoreWeave官网，国信证券经济研究所整理GB300服务器拥有超级算力，助力企业训练和运行AI软件。1）GB300 芯片是定位为高性能计算与 AI 推理的旗舰产品。2025 年3 月18 日 ，GTC 大会发布GB300 芯片，该芯片基于 NVIDIA Blackwell Ultra 架构。NVIDIA Blackwell 架构 GPU 拥有 2080 亿个晶体管，采用专门定制的台积电 4NP 工艺制造，且所有 NVIDIA Blackwell 产品均采用双倍光刻极限尺寸的裸片，通过 10TB/s 的片间互联技术连接成一块统一的 GPU。2）GB300 NVL72 系统是行业首款达到 ExaFLOPS 级别的企业级算力设备。系统内建72个英伟达Blackwell Ultra GPU和36个基于Arm架构的英伟达Grace CPU，理论算力可达 1 万亿次浮点运算 / 秒，掀开全球 AI 基础设施升级的新篇章。GB300首批已出货至Core Weave， 预计2025Q3开始放量