2025年9月大类资产配置报告

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*月报 2025 年 08 月 28 日 宏观经济研究 2025 年 9 月大类资产配置报告 核 心观点： 国际方面，美债仍在窄幅波动，美股继续创新高，继续表现出经济处于复苏阶段。8 月 7 日美国新一轮关税政策正式落地，目前来看多国与美国达成了贸易协议框架，但部分关键条款仍未落地执行。美国主导的俄乌谈判有所进展，但能否最终实现停火仍需观察等待。再通胀风险和劳动力市场降温共存，美联储依然左右为难。国内方面，房地产仍面临收缩压力，以旧换新政策效果边际递减，出口边际趋缓，需求偏弱、物价低位运行的情况不变。政府在八月份出台的一系列政策更多倾向于财政政策，而非货币政策，实际利率依然较高抑制了经济活力，房地产收缩还未停止。 8 月全球大类资产配置，国际股市是主要的盈利来源。美国与多国达成初步关税妥协，国际贸易环境改善，同时美元走弱也提振了非美股市，获得较大收益，对冲了债市下跌的负面影响。另外的盈利来自外汇，鲍威尔释放的降息信号让美元指数大幅下跌，为非美货币带来较强升值动能。俄乌局势等短期事件以及季节性拐点令油价走低，大宗商品对冲失败。9 月份的配置策略里，我们看多铜价，与原油对冲，日本、意大利股市股市与德国股市对冲，长期国际债市全面看空。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 刘 畅 执业证书编号：S1070123120014 邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 1、《内需仍然低迷，政策仍需加码——7 月经济数据点评》2025-08-17 2、《M1 同比增速持续攀升——7 月金融数据点评》2025-08-14 3、《通胀保持稳定，但核心通胀走高——美国 7 月 CPI数据点评》2025-08-14 宏观经济研究*月报 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 全球经济周期................................................................................................................................................. 4 1.1 美联储或重启降息周期............................................................................................................................ 4 1.2 国内经济活力待政策提振 ........................................................................................................................ 5 2.大类资产走势分析 ............................................................................................................................................. 7 2.1 汇率......................................................................................................................................................... 7 2.1.1 人民币 .......................................................................................................................................... 7 2.1.2 其他货币 ....................................................................................................................................... 7 2.2 股票......................................................................................................................................................... 9 2.2.1 国内股市........................................................................................................................................ 9 2.2.2 国际股市 ..................................................................................................................................... 10 2.3 债券...................................................................................................................................................... 11 2.3.1 国内债市 ..................................................................................................................................... 11 2.3.2 国际债市 ..................................................................................................................................... 12 2.4 商品................................................................................................................................................