“中长期资金入市下的权益策略优化“系列读书札记：利差不够股票来凑，险资拥抱长期慢牛

1｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 0 8 . 2 6利差不够股票来凑，险资拥抱长期慢牛——“中长期资金入市下的权益策略优化“系列读书札记葛玉翔证券分析师执业证书编号：S0740525040002邮 箱：geyx01@zts.com.cn 蒋峤证券分析师执业证书编号：S0740517090005邮 箱：jiangqiao@zts.com.cn2摘要：利差不够股票来凑，险资拥抱长期慢牛◼监管层持续优化中长期资金入市框架。2025年以来政策持续加码鼓励险资作为长期资金入市，1月要求大型国有险企每年新增保费30%投入A股，7月财政部拉长国有商业保险公司经营指标考核周期。资本市场改革深化，新“国九条”强化A股从融资属性向投资属性转变，Wind全A波动率从2016年52%降至2025年8月24%。长端利率持续下行，我们测算当前（2025年7月）险资新钱收益率仅2.66%，存量净投资收益率预计2025至2027年分别下降36/20/18bps，共计下降74bps，倒逼险资提升权益配置。新会计准则重塑投资逻辑：IFRS 9下FVTPL股票占比大幅提升加剧利润表波动性，IFRS 17负债计量模型需与产品结构匹配，传统险账户对FVOCI高股息资产需求迫切。◼险资权益投资规模与结构同步优化。截至2Q25末，保险公司总资产规模达39.2万亿元（近三年CAGR 12.99%），三批长期股票投资试点金额累计2220亿元。险资与价值投资所倡导的“长期持有、安全边际、基本面分析”具有天然的契合性，根据商业模式的差异、资产类别的不同，选股侧重点存在差异。不同类别的资产，在买入价格评估时可设定不同的静态股息率要求和股息贴现模型参数，以反映不同公司的经营风险和成长性差异。保险资金价值投资的筛选框架需确保投资标的可以满足长期稳健增值的需求，我们总结要点：企业长期竞争力、持续盈利能力、公司经营稳健性、股东回报能力、股票估值因素等。红利策略有效性凸显：中证红利全收益指数2014年以来年化收益13.1%，跑赢主流指数。◼资产配置需动态匹配负债成本：采用“NII加成法”，通过“核心（低波红利）+卫星（科技成长）”策略平衡风险收益。低波动策略可结合量化模型筛选股价与基本面波动双低标的。结构优化聚焦高股息与“现金牛”资产：按商业模式划分标的（牌照类/公用事业类/金融类等），目标综合收益5%-10%。新准则下需协同科学分配科目，建立“核心持仓（FVOCI适合长期持有高股息资产）+战术配置（FVTPL侧重交易性机会）”机制，并依险种特性差异化配置。◼投资建议：“利差不够，股票来凑”，险资权益投资迎“慢牛+政策”双红利。建议关注：新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、友邦保险、中国太保（A/H）、中国人保（A/H）。◼风险提示：1）本文根据中国资产管理协会系列报告阅读理解后总结分析，或存在理解偏差与撰文时点差异；2）研报信息更新不及时风险及样本统计差异；3）权益市场波动加剧；4）长端利率快速大幅下行3引言：中国资产管理协会特别策划——“中长期资金入市下的权益投资策略优化”系列◼ 2025年7月以来，中国资产管理协会陆续发布了《中长期资金入市下的权益投资策略优化》系列报告，多家保险资管公司从不同维度分析了险资权益投资的思考与实践，引发市场积极关注来源：中国资产管理，中泰证券研究所整理作者机构作者名称发布时间作者职务题目中国人寿保险股份有限公司肖凤群2025.7.9投资管理中心总经理《新形势下保险资金权益投资实践与策略探讨》中国太平洋人寿保险股份有限公司陈子扬2025.7.11投资副总监、资产管理中心主任《中长期资金入市下的权益资产配置策略》冯健账户经理大家资产管理有限责任公司王新亮2025.7.14权益投资部总经理《新形势下保险资金权益投资的思考》姜锦铖权益投资部投资经理光大永明资产管理股份有限公司厉金鑫2025.7.16策略投资部总监《新会计准则下权益低波动策略的探索和应用》方志玮策略投资部高级副总裁建信保险资产管理有限公司高鑫2025.7.18权益投资部总经理《新会计准则下权益资产投资策略的优化路径研究》毕振豫权益投资部经理呼笑权益投资部经理安联保险资产管理有限公司杜毅2025.7.21权益投资部总经理《新形势下保险权益投资的环境与实践》中信保诚资产管理有限责任公司夏毕畅2025.7.23股票投资部《新会计准则下保险公司FVOCI股票投资策略的思考与探索》原瑞政副总经理7篇系列专题分别从新会计准则、投资环境、投资策略等角度分析险资入市4目 录C O N T E N T S险资入市的宏观背景险资入市的现状分析险资入市的策略优化123投资建议与风险提示45CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1险资入市的背景分析6监管持续优化中长期资金入市政策框架，险企当仁不让◼ 2025年以来关于长期资金入市的政策持续加大，保险资金成为市场关注焦点，险资入市既是响应监管号召，又是自身的切实需要•1月，证监会表示将引导大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；5月，金监总局李局长提出将股票投资的风险因子进一步调降10%；6月《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》进一步加强对企业实施新保险合同会计准则的指导。7月，财政部拉长部分经营效益类指标的考核方式，更加重视险企长周期的经营。来源：证监会，金监总局，财政部，中泰证券研究所整理2023.8.18证监会：就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问2023.8.24证监会：召开机构投资者座谈会2023.9.4监管发文调研：《关于开展保险资金长期入市情况调研的通知》2023.9.19金监局：《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》2023.10.30财政部：《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》2024.1.12证监会新闻发布会：积极支持保险资金开展长期股票投资试点2024.1.25证监会召开2024年系统工作会议：大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地2024.9.26证监会：《关于推动中长期资金入市的指导意见》2025.1.22中央金融办等：《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》2025.1.23• 证监会：将引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股2025.1.26金监总局：第二批长期股票试点首批落地2025.3金监总局：第二批长期股票试点再次落地2025.4.8金监总局：《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》2025.5.7国新办发布会上，金监总局李局长提出将股票投资的风险因子进一步调降10%2025.6.12财政部联合金监总局发布《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知2025.7.11财政部：《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》》2023年下半年以来证监会会同多个部委号召长期资金入市7险资长期入市正当时：每年新增保费的30%预计能够带来多少增量A股新增资金？◼ 2025年1月23日，证监会主席吴清在国新办发布会上表示，将引