“学海拾珠”系列之二百四十七：分散化投资是否驱动大盘股需求？-华安证券

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 分散化投资是否驱动大盘股需求？ ——“学海拾珠”系列之二百四十七 [Table_RptDate] 报告日期：2025-08-28 [Table_Author] 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《基于图形派与基本面派的股市信息效率模型——“学海拾珠”系列之二百四十六》 2. 《分析师覆盖度与基金羊群行为——“学海拾珠”系列之二百四十五》 3. 《异常值稳健回归控制下的 EP 因子有效性重估——“学海拾珠”系列之二百四十四》 4. 《 基 于 贝 塔 质 量 的 多 空 因 子 策 略（BABB）——“学海拾珠”系列之二百四十三》 5. 《资产间相关性的时变与机制切换研究——“学海拾珠”系列之二百四十二》 6. 《基于大语言模型的新型风险评估与波动率预测——“学海拾珠”系列之二百四十一》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是学海拾珠系列第二百四十七篇。本篇研究探讨了机构投资者为满足内部风险管理和监管要求而进行的分散化再平衡操作，如何成为一种可预测的交易力量，并显著影响大盘股的收益率。文章发现，这种为控制头寸集中度而进行的减仓操作，导致主动型共同基金对大盘股产生协调一致的逆向交易需求，进而引发其价格出现短期压力及后续反转，并部分解释了现代样本期内动量策略在大盘股上的失效。 ⚫ 发现机构逆向交易的风险管理动因并构建度量指标 本文证实主动型共同基金的季度调仓行为中存在一种由风险管理需求驱动的、可预测的“逆向交易”：基金倾向于系统性削减那些因股价上涨而导致持仓权重被动增加的个股，且这一效应在接近 5%的监管阈值时尤为明显。作者据此构建了“再平衡需求”等指标，来量化这种由分散化动机产生的潜在卖压。 ⚫ 分散化需求产生显著定价效应，主导大盘股短期收益反转 分散化驱动的交易需求会转化为真实的净卖出压力，对股票收益率产生显著影响。实证表明，再平衡需求高的股票在被共同基金减持的同时，会经历显著的短期价格下跌，并在其后一个季度及一年内发生价格反转。这种可预测的收益反转模式集中体现在大盘股中，与通常在小盘股中发现的异象形成对比。 核 心 内 容 摘 选 自 Chen H 于 2025 年 在 Journal of Financial Economics 上的文章《Diversification driven demand for large stock》。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 正文目录 1 引言 ...................................................................................................................................................................................................... 4 2 相关文献 .............................................................................................................................................................................................. 6 3 数据 ...................................................................................................................................................................................................... 8 4 分散化和风险管理作为共同基金逆向行为的驱动因素 ............................................................................................................... 9 4.1 再平衡度量 ................................................................................................................................................................................... 9 4.2 针对头寸权重被动变化的主动再平衡 ................................................................................................................................... 10 4.3 跨权重的再平衡与阈值管理 .................................................................................................................................................... 12 4.4 主动基金和风险管理的特征 .................................................................................................................................................... 17 4.5 来自基金家族和被动型基金工具的净需求 ........................................................................................................................