361度(01361.HK)深度报告：聚焦大众运动，超品新业态促增长-银河证券

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 聚焦大众运动，超品新业态促增长 2025 年 08 月 18 日 —— 361 度（1361.HK）深度报告 核心观点 ⚫ 中国领先体育品牌，多维度构建竞争优势：361 度以“专业化、年轻化、国际化”为核心定位，主品牌聚焦跑步、篮球等核心品类，儿童品牌定位“青少年运动专家”，形成全品类协同优势。2024 年公司实现营业收入 100.74 亿元，同比增长 19.59%，归母净利润 11.49 亿元，同比增长 19.47%；其中，鞋履业务占比 53.5%，服装业务占比 43.7%。按渠道分，线下渠道收入占比74.1%，线上渠道占比 25.9%，营收结构稳健。2024 年毛利率提升至 41.52%，核心品牌及儿童业务毛利率表现良好，同时管理效率持续优化，存货和应收账款周转稳定，整体经营态势向好。 ⚫ 体育服饰行业稳健增长，下沉市场成重要增长极：国内体育服饰行业 2024年规模达 4089.10 亿元，同比增长 5.95%，国产体育品牌市占率持续提升，361 度市占率从 2019 年的 2.9%增至 2024 年的 3.7%。政策扶持与居民健康意识提升推动行业发展，户外运动需求爆发进一步驱动市场增长。下沉市场潜力突出，其人口占全国总人口的 63.4%，2018-2023 年人均可支配收入和消费支出年均复合增速分别达 7.0%和 7.1%，均高于高线城市；消费者更注重产品性价比与线下体验，随着电商渠道下沉及基础设施完善，消费潜力持续释放，下沉市场成为体育服饰行业增长的关键支撑。 ⚫ 凭借产品、渠道协同发展，公司市场份额持续扩展：在产品端，公司构建全品类产品体系，跑鞋兼顾专业性与大众化，篮球鞋以科技创新构筑壁垒，研发费率处于行业前列，持续投入推动产品升级，2024 年研发费用达 3.42 亿元，专利数增至 633 项。在渠道端，深耕下沉市场成效显著，2024 年核心品牌零售门店达 5750 家，超 75%位于三线及以下城市；通过门店升级、超品店扩张等举措，优化渠道结构与终端形象，超品店在 2025H1 已开设 49 家。在赛事营销上，赞助国际赛事提升品牌认知，自有赛事及代言人矩阵强化专业形象。电商业务保持高速增长，2024 年营业额达 26.1 亿元，占比 25.9%，通过产品与渠道策略协同发力。儿童业务收入从 2020 年的 9.32 亿元增长至 2024 年的23.39 亿元，占比提升至 23.2%，毛利率稳定在 41%左右，渠道“量质齐升”，产品多维度发展优势明显。 ⚫ 投资建议：预计公司 2025/26/27 年营业收入分别为 113.65/126.16/139.02 亿元，增速分别为+12.82%/+11.01%/+10.19%，EPS 分别为 0.62/0.70/0.77 元。当前股价对应 PE 估值分别为 8.56/7.66/6.90 倍，考虑到公司超品店业态扩张带来的渠道效率提升，叠加儿童业务作为第二增长曲线的加速释放，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：终端销售弱于预期的风险；门店升级调整不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 361 度（股票代码：1361.HK） 推荐 首次评级 分析师 郝帅 ☎️：15711252705 📧：haoshuai@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提 ☎️：18810537211 📧：aifeila_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525080004 市场数据 2025 年 08 月 14 日 股票代码 1361.HK H 股收盘价(港元) 5.87 恒生指数 25519.32 总股本（亿） 20.68 实际流通 H 股(亿股) 20.68 流通 H 股市值(亿元) 121.37 相对恒生指数表现图 2025 年 08 月 14 日 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 -50.00%0.00%50.00%100.00%361度恒生指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 10,073.51 11,364.75 12,615.98 13,901.94 收入增长率% 19.59 12.82 11.01 10.19 归母净利润(百万元) 1,148.62 1,289.45 1,439.74 1,598.82 利润增长率% 19.47 12.26 11.65 11.05 毛利率% 41.53 41.61 41.66 41.66 摊薄 EPS(元) 0.56 0.62 0.70 0.77 PE 9.60 8.56 7.66 6.90 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 中国领先体育用品品牌，多维度构建竞争优势 ........................................................................................ 4 （一） 专业化与年轻化并行，全品类协同发展 ............................................................................................... 4 （二） 营收稳步增长，渠道与库存管理持续优化 ............................................................................................ 7 二、 体育服饰行业分化，下沉市场潜力较高 ............................................................................................... 10 （一） 体育服饰行业仍处于稳健增长期 ....................................................................................................... 10 （二） 政策赋能叠加户外场景渗透驱动国内体育产业蓬勃发展 ........................................................................ 11 （三） 户外休闲需求爆发驱动市场增长，户外运动用品成为新焦点......................................................