澳华内镜(688212)国产软镜龙头，AQ_400产品打开未来成长空间-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 国产软镜龙头，AQ-400 产品打开未来成长空间 澳华内镜(688212) 证券研究报告 医疗器械 / 公司深度研究报告 / 2025.08.27 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-08-27 收盘价(元) 49.40 流通股本(亿股) 1.35 每股净资产(元) 9.77 总股本(亿股) 1.35 最近 12 月市场表现 分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 分析师 赵则芬 SAC 证书编号：S0160524040003 zhaozf@ctsec.com 相关报告 1. 《二季度业绩亮眼，AQ-300 快速放量》 2023-08-15 2. 《业绩符合预期，AQ-300 有望年内快速放量》 2023-04-26 3. 《业绩符合预期，疫情稳定后收入增速明显恢复》 2022-10-25  国产软镜龙头，海外高速增长：公司在内窥镜诊疗领域积累多年，产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。2017-2024年公司营收 CAGR 增速达 28.4%。2024 年第三季度公司软镜市占率为8.25%，2024 年公司海外收入实现营收 1.61 亿元，同比增长 42.7%，表明公司布局海外营销顺利，品牌影响力持续提升。  产品持续迭代升级，支撑业绩稳健增长：2022 年公司推出首款高清 4K内镜系统 AQ-300，1Q2023 开始，AQ-300 迅速放量，公司季度收入同比增速实现显著增长。公司新一代 4K 超高清内镜系统 AQ-400 系列主机和相关镜体已于 2025 年 6 月在国内取得注册证，有望增强公司差异化竞争力。  软镜市场前景广阔，国产厂商有望实现进口替代：CMOS 传感器技术的突破打破了国外在图像传感技术的垄断，使得内窥镜的国产化成为可能；我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率低，随着癌症筛查普及率提升及微创手术渗透率提升，中国内窥镜市场有望持续扩容。中国内窥镜市场仍以进口厂商为主，2024 年第三季度软镜市场中，进口品牌奥林巴斯、日本富士分别占据国内 53.32%及 20.57%的市场份额，以开立医疗、公司为代表的国产企业快速崛起，分别占据 5.94%和 8.25%的市场份额，国产厂商仍有替代空间。  投资建议：国产软镜龙头，AQ-400 产品打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027 年 实 现 营 业 收 入 8.17/10.15/12.72 亿 元 ， 归 母 净 利 润0.68/0.91/1.36 亿元。对应 PE 分别为 102.7/77.0/51.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：市场拓展和市场竞争风险；部分原材料采购受限的影响；新产品推广不及预期的风险、人民币汇率波动风险、股东减持风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 678 750 817 1,015 1,272 收入增长率(%) 52.3 10.5 8.9 24.3 25.3 归母净利润(百万元) 58 21 68 91 136 净利润增长率(%) 167.0 -63.7 223.4 33.4 50.1 EPS(元) 0.43 0.16 0.50 0.67 1.01 PE 144.3 251.1 102.7 77.0 51.3 ROE(%) 4.2 1.5 5.1 6.4 9.0 PB 6.0 4.0 5.2 4.9 4.6 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 27 日收盘价计算） -18%-6%7%20%32%45%澳华内镜沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 内窥镜的分类 ........................................................................................................ 5 1.1 内窥镜种类繁多，满足各类临床需求 ....................................................................... 5 1.2 内窥镜的产业链 .................................................................................................. 6 1.3 CMOS 逐渐取代 CCD，为国产替代奠定基础 .......................................................... 8 2 行业驱动 .............................................................................................................. 8 2.1 中国消化道肿瘤疾病负担沉重，早期筛查是早癌筛查的核心环节 ................................... 8 2.2 内镜检查是早癌早筛的重要手段 ............................................................................. 9 2.3 微创外科手术渗透率提升促进内窥镜技术创新改良 ..................................................... 9 2.4 内窥镜市场快速起步，高增速打开市场空间 ............................................................. 10 2.5 中国内镜进口企业市场份额高，国产替代空间大 ....................................................... 11 2.6 国内软镜公司对比 .............................................................................................. 11 3 国产软镜龙头，AQ-300 贡献新增量 ........................................................................ 12 3.1 国内收入短期承压，海外有望成为新增长点 ............................................................. 12 3.2 毛利率受会计准则调整有所下滑 ..........................................