2025年半年报点评：经营表现优异，市场份额预计将持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 65.66 元 福耀玻璃（600660） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 经营表现优异，市场份额预计将持续提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.10 流通 A 股(亿股) 20.03 52 周内股价区间(元) 47.52-65.66 总市值(亿元) 1,713.56 总资产(亿元) 657.12 每股净资产(元) 13.66 相 关研究 [Table_Report] 1. 福耀玻璃（600660）：经营质量稳步提升，费用率控制有效 (2025-04-18) 2. 福耀玻璃（600660）：高附加值产品占比提升，ASP 持续增长 (2025-03-21) 3. 福耀玻璃（600660）：毛利率持续提升，汇兑影响部分利润 (2024-10-18) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年报，实现营业收入 214.47 亿元，同比+16.94%；归母净利润 48.05 亿元，同比+37.33%；毛利率 37.06%，同比-0.23pp；净利率 22.42%，同比+3.32pp。其中，2025Q2 营收 115.4 亿元，同比+21.39%，环比+16.42%；归母净利润 27.75亿元，同比+31.47%，环比+36.72%；毛利率38.49%，同比+0.76pp，环比+3.09pp；净利率 24.07%，同比+1.83pp，环比+3.57pp。  收入增长明显快于汽车销量增速，高附加值产品占比持续提升。H1公司汽车玻璃业务实现收入 195.38亿元，同比+16.16%，明显高于同期全球与国内汽车销量增速（分别为 2.9%和 11.4%）。浮法玻璃业务收入 30.96 亿元，同比增长11.18%，毛利率高达 39.4%，同比+3.85pp。产品结构上，H1高附加值产品收入占比同比+4.81pp，助力公司主业盈利能力保持高水平。  美国工厂经营表现优异。H1福耀美国公司收入 38.52亿元，同比+14.66%，净利润 4.33亿元，同比+11.80%，表现明显高于美国轻型车销量增速 3.92%；营业利润率 15.35%，同比提升 0.35pp，整体经营向好。未来随着福耀美国公司新产能逐步释放，公司在美国的汽玻市场份额有望稳步提升。  公司费用控制优异。H1公司费用控制良好，销售费用率 2.92%，同比-1.36pp，管理费用率 7.15%，同比-0.18pp，研发费用率 4.12%，同比-0.16pp。同时，受益于 6.02亿元的汇兑收益，H1财务费用同比大幅减少 5.42亿元。研发投入8.83 亿元，同比+12.59%。  分红比例延续高水平，彰显股东回报文化。公司拟每股派发中期现金股利 0.90元（含税），合计 23.49亿元，占归母净利润的 48.88%。自 1993年上市以来，公司累计现金分红 356.83 亿元，占同期累计净利润的 61.46%，充分体现了公司稳定的分红政策和对投资者长期回报的重视。  盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，未来随着国内合肥、福清基地以及美国扩产项目陆续投产，对应的全球汽玻市场份额有望延续上升走势；同时，单车玻璃面积与高附加值产品占比提升助力 ASP 持续增长，盈利能力有保障。我们预计 25-27年公司 EPS 分别为 3.60/4.06/4.72元，对应PE 分别为 18/16/14X，归母净利润 CAGR 为 17.97%，维持“买入”评级。  风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 392.52 456.20 510.72 572.44 增长率 18.37% 16.22% 11.95% 12.08% 归属母公司净利润（亿元） 74.98 94.02 105.91 123.10 增长率 33.20% 25.39% 12.65% 16.23% 每股收益 EPS（元） 2.87 3.60 4.06 4.72 净资产收益率 ROE 21.03% 23.79% 24.27% 25.26% PE 22 18 16 14 PB 4.71 4.25 3.85 3.45 数据来源：Wind，西南证券 -4%5%14%23%32%40%24/824/1024/1225/225/425/6福耀玻璃 沪深300 福 耀玻璃（600660） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 392.52 456.20 510.72 572.44 净利润 75.04 94.09 105.99 123.20 营业成本 250.31 295.49 328.41 365.47 折旧与摊销 25.59 17.54 17.54 17.54 营业税金及附加 2.86 3.32 3.72 4.17 财务费用 -6.55 -10.57 -9.47 -11.50 销售费用 11.80 10.49 11.24 12.02 资产减值损失 -1.08 -1.00 -0.80 -0.80 管理费用 28.88 47.45 52.60 57.82 经营营运资本变动 -20.47 -90.25 -8.46 -9.43 财务费用 -6.55 -10.57 -9.47 -11.50 其他 13.09 0.53 0.34 0.33 资产减值损失 -1.08 -1.00 -0.80 -0.80 经 营活动现金流净额 85.62 10.34 105.14 119.33 投资收益 -0.72 0.50 0.50 0.50 资本支出 -33.81 -40.00 -35.00 -35.00 公允价值变动损益 0.02 0.02 0.02 0.02 其他 34.37 2.32 2.29 1.93 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 0.56 -37.68 -32.71 -33.07 营业利润 90.75 111.54 125.54 145.78