百年品牌焕新，多措并举见效

敬请参阅最后一页特别声明 1 百货业务：地方性龙头效应强，开启新式调改 加速存量门店调改，构建“奥莱+购物中心”模式。目前百货竞争压力来自线下零售端招商压力和购物渠道多样化冲击。公司采取“一店一策”策略因地制宜地调改，探索差异性百货店新模式。 超市业务：回顾商业本质，调改焕发新活力 公司调改回归商业本质，提升商品力和服务力。公司超市门店可分为精致生活馆、品质超市和生鲜加折扣社区超市三种店型，分别对应核心商圈高质价比、社区化高性价比以及薄利多销社区模式。 电器业务：开拓下沉市场，强化与头部品牌合作 公司聚焦战略品牌，深化联合主推，做大包销定制，实现全品类销售大幅增长。旗下电器零售加盟体系“世纪通”专注于下沉市场，覆盖区县、乡镇及社区市场，通过整合上下游资源、融合线上线下渠道，打造“店商+电商+零售服务商”的新零售平台。 汽贸：整合线下门店，新能源车+二手车构成最新增长极 通过关停并转，不断优化经营结构、提升总体店效。针对新能源车业务，公司始终贯彻“多品牌、高密度”的方向，推动传统燃油车经销模式向新能源车代销模式转型。 便利店：加速布局便利店市场，发挥本土化特殊优势 定位为“社区便利+即时服务”，满足家庭、上班族、及单身人群的一日 5 餐，采用轻资产加盟的形式，借助超市业态的物流网络， 展现出显著的本土化优势。 马消业务稳定增长，贡献稳定的投资收益 公司 2022-2024 年投资收益分别达到 5.96/6.62/7.11 亿元，同比增长 36%/11%/7.4%，来自马上消费金融公司（股权比例 31.06%），马消营收利润稳定增长，预计 2025-2027 年投资收益继续保持稳定增长，分别达到 7.82/8.45/9.12 亿元。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 163.85 亿元、170.73 亿元、183.07 亿元，分别同比变化-4.40%、+4.20%、+7.23%。2025-2027 年的归母净利润分别为 14.45 亿元、15.68 亿元、17.38 亿元，分别同比变化+9.92%、+8.47%、+10.89%。 综合考虑重庆百货业务多元性、稳定性，及百货超市调改新变化，以及占比较高的投资收益表现，给予公司 2025 年 12 倍目标估值，对应市值 173.41 亿元，目标价 39.37 元，给予“买入”评级。 风险提示 超市调改客流量下降风险；家电补贴政策不确定性风险；地区市场竞争加剧风险；资产减值风险 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 18,985 17,139 16,385 17,073 18,307 营业收入增长率 3.72% -9.72% -4.40% 4.20% 7.23% 归母净利润(百万元) 1,315 1,315 1,445 1,568 1,738 归母净利润增长率 48.84% -0.01% 9.92% 8.47% 10.89% 摊薄每股收益(元) 3.234 2.984 3.281 3.559 3.946 每股经营性现金流净额 3.52 4.59 2.48 3.82 4.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.08% 17.59% 17.30% 16.86% 16.81% P/E 8.72 9.80 9.11 8.40 7.57 P/B 1.84 1.72 1.58 1.42 1.27 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00015.0019.0023.0027.0031.0035.00240823241123250223250523人民币(元)成交金额(百万元)成交金额重庆百货沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、重庆百货：百年品牌焕新，构建品牌矩阵........................................................ 5 1.1、零售龙头发家史：深耕西南构建品牌业态................................................... 5 1.2、深化结构性改革，优化治理层级........................................................... 5 二、转型：线上线下渠道深度融合，传统业态面临数字化转型.......................................... 8 2.1、线上线下渠道打通，全链路扩大市场规模................................................... 8 2.2、四大业态盈亏互补促转型，毛利率稳定..................................................... 8 2.3、经济复苏促进线下消费，体验式商超深受年轻群体追捧....................................... 9 2.4、多点系统管理优势显著，持续推动数字化转型............................................... 9 三、业态：传统业态协同转型，创新业态占领市场高地............................................... 10 3.1、百货：全面数字化转型，门店体验式项目调改.............................................. 10 3.2、超市：多点 OS 系统 AI 赋能供应链管理，门店调改步入快速增长期............................ 12 3.3、电器：开拓下沉市场，强化与头部品牌合作................................................ 14 3.4、汽贸：新能源汽车业务亟待转型，利润空间大.............................................. 16 3.5、便利店：加速布局社区即时零售市场，整合资源切入便利店蓝海市场.......................... 18 四、投资：马上消费与登康口腔稳定盈利，新增持股彩虹集团增加投资收益............................. 20 4.1、马上消费金融：具备牌照优势，与重百公司协同互补........................................ 20 4.2、非经损益：登康口腔净利稳步增长，新近持股彩虹集团带来正向投资收益...................... 21 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 22 六、风险提示.............................