电力设备与新能源行业研究：板块经营业绩稳健，关注新兴下游及出海

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  财务分析——Q2 板块营收&业绩持续稳健增长，盈利&营运能力保持稳定。  标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共 42 家重点公司进行分析，划分为 5 个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。  营收&业绩持续增长：板块重点标的 1H25 实现营收 1701 亿元，同比+13%，网内、海外、网外需求均贡献增量；实现归母净利润 140 亿元，同比增长 14%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务占比提升。分季度看，2Q24 实现营收 994 亿元，同比增长 14%；实现归母净利润 89 亿元，同比增长 13%。  盈利能力：1H25 主网设备、二次设备及智能化环节表现亮眼，归母净利润分别同比+17%、+16%。1H25 板块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至 21.2%和 8.6%，2Q25 毛利率/净利率分别环比提升至 22%/9%。  营运能力：1H25 板块重点标的应收账款同比+9%，存货同比+18%，板块整体回款效率、存货管理保持稳定。细分环节来看，出海环节应收账款及存货分别同比+18%、35%，增速显著高于板块整体，且周转率下降，预计主要受海外项目结算周期较长影响，同时企业积极备货应对海外需求；二次设备及智能化环节营运能力全面优化。  资本开支：1H25 板块重点标的资本开支和货币资金分币同比持平%和+6%，其中出海环节资本开支持续高增，同比+21%，主要系布局更多海外产能。货币资金方面，电网板块现金流充裕，财务安全垫厚实。  持仓分析——机构持仓同比下滑，出海、细分行业龙头、数据中心等领域为重点投资方向。 （1）行业端：电网设备行业 2025 年二季度行业市值达到 1.2 万亿元，同比+8%，环比+1%；电网设备行业市值占全 A股市值的 1.2%，同比-0.2pct。2025 年二季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达 0.6%，同比-0.8pct。 （2）公司端：东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德等受机构青睐，涉及出海、细分行业龙头等领域。  电力设备出海环节：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美数据中心需求旺盛。 （1）行业端：国际电力设备龙头（日立、西门子能源、伊顿）展望积极，在手订单储备充足，指引电网业务持续强劲增长，盈利能力向上，均提及北美数据中心业务高景气；国内 25 年 1-7 月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长，增速分别为 37%、30%。（2）公司端：海外长期布局持续兑现，思源电气/三星医疗/华明装备海外业务高增。  国内主网配网环节：主网招标高速增长，关注特高压后续招标提速。 （1）行业端：25 年 1-7 月电网基本建设投资实际完成额 3315 亿元，同比+13%；国网主网投资的增量贡献主要源自西北地区送端扩建和受端电站升级，25 年输变电设备前三批招标 541 亿元，同比+25%；特高压 25 年已核准 2 直 1 交，开工两条交流线路，后续前期核准的直流项目有望近期开工，全年特高压设备招标额预计突破 500 亿，第四批开始设备招标有望快速释放；配网今年采用联采形式，长期来看头部企业凭借综合实力能在集采中占更大份额，实现“以量补价”。（2）公司端：多家龙头公司网内业务稳健增长，网外&国际化布局逐步兑现。 投资建议与估值 2025 年上半年，行业景气基本延续+新兴需求多元化发展的趋势：全球电网投资维持高景气、数据中心诞生行业新兴需求、特高压及配用电招标规模及价格有望修复；网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。推荐方向：①AIDC、②变压器出海、③主干网建设、④特高压。（完整见正文） 风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、财务分析：板块营收&业绩稳健增长，盈利&营运能力保持稳定...................................... 4 1.1 将电网板块划分为 5 个细分环节，整体营收和业绩持续增长.................................... 4 1.2 整体盈利能力保持稳定，出海环节资本开支持续高增.......................................... 6 二、电网设备行业持仓分析：机构持仓同比下滑，出海、细分行业龙头、数据中心等领域为重点投资方向.... 7 2.1 行业端：电网设备行业市值同比增长 8%，公募基金重仓持股比例同比-0.8pct .................... 7 2.2 公司端：东方电缆、思源电气、宏发股份、三星医疗、特锐德等受机构青睐...................... 8 三、电力设备出海环节：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美数据中心需求旺盛.................. 9 3.1 行业端：国际电力设备龙头展望积极、北美数据中心需求强劲,国内出口数据持续高增长........... 9 3.2 出海环节重点公司：海外市场长期布局逐步兑现，营收/订单/盈利增长明显..................... 11 四、国内主网配网环节：主网招标高速增长，关注特高压后续招标提速................................. 12 4.1 行业端：主网投资维持高位、特高压招标预计第四批提速、关注配网集采“以量补价” ............. 12 4.2 企业端：网内业务稳健增长，网外&国际化布局逐步兑现...................................... 14 五、投资建议................................................................................... 15 六、风险提示................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 板块 5 个环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置材料 . 4 图表 2： 电网板块（重点公司）1H25 营收同比+13%................................................... 5 图表 3： 电网板块（重点公司）1H25 业绩同比+14%................................................... 5 图表 4： 电网板块（重点公司）1H25 毛利率相对稳定，净利率提升至 8.6% .............................. 5 图表 5： 电网板块重点公司 2Q25 营收同比+14%（季度口径） .......................