公司首次覆盖报告：管理制胜，主业反转，多点开花

农林牧渔/农产品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 晨光生物（300138.SZ） 2025 年 08 月 29 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/8/28 当前股价(元) 14.44 一年最高最低(元) 14.90/6.91 总市值(亿元) 69.76 流通市值(亿元) 57.52 总股本(亿股) 4.83 流通股本(亿股) 3.98 近 3 个月换手率(%) 201.95 股价走势图 数据来源：聚源 管理制胜，主业反转，多点开花 ——公司首次覆盖报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003  核心产品份额持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。 公司是植提行业龙头，公司通过生产优势、卓越管理降低成本。公司主业加工利润改善，成本优势下份额有望持续提升。我们预测 2025-2027 年公司归母净利润3.59/4.19/5.04 亿元，对应 EPS 0.74/0.87/1.04 元，当前股价对应 19.4/16.7/13.8 倍PE，我们看好公司份额持续提升、加工利润改善趋势，首次覆盖给予“买入”评级。  三大主业改善，核心产品份额有望提升 公司三大主业均在改善。（1）辣椒红色素加工利润回升。公司辣椒红色素占市场80%以上份额，2025 年随着原材料价格回落，加工利润有望修复。（2）辣椒精有望冲击印度同行份额。公司用成本更低的云南辣椒原料替代印度原料，成本和产品价格优势凸显，公司辣椒精份额有望再上台阶。（3）叶黄素加工利润有望修复，份额有望继续提升。行业将通过降低原料万寿菊花采购价来降低成本、减少供给，叶黄素加工利润有望修复。同时公司在缅甸试种万寿菊花取得良好进展，成本有望下降，叶黄素加工利润和份额有望再上台阶。  梯队产品多点开花，甜菊糖、保健品业务可期 （1）公司甜菊糖生产工艺优势明显，得率明显高于竞争对手。同时副产品绿原酸有望分摊约成本，甜菊糖成本优势凸显，份额有望持续提升。（2）公司保健品业务当前超过 1.5 亿以上规模。公司保健品依托于植提原料优势，提升产业附加值。保健品市场规模较大、竞争格局分散，生产门槛较高。公司拥有独特的原料优势和批文优势，中游代工业务及 C 端业务仍有提升空间。  卓越管理，原料基地效率提升，棉籽加工利润企稳改善 （1）公司秉承卓越管理的经营理念，不断拓充新品、在全球上寻找优质种植基地，在生产工艺和原料上实现成本领先优势。赞比亚基地效率持续提升，缅甸基地试种效果良好。（2）棉籽业务随着豆粕价格见底企稳，加工利润有望企稳改善。  风险提示：食品安全风险、价格波动风险、贸易政策风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,872 6,994 7,103 7,621 8,194 YOY(%) 9.1 1.8 1.6 7.3 7.5 归母净利润(百万元) 480 94 359 419 504 YOY(%) 10.5 -80.4 281.5 16.7 20.5 毛利率(%) 11.6 8.0 9.9 10.6 11.0 净利率(%) 7.0 1.3 5.1 5.5 6.2 ROE(%) 14.0 2.5 10.5 11.1 11.9 EPS(摊薄/元) 0.99 0.19 0.74 0.87 1.04 P/E(倍) 14.5 74.2 19.4 16.7 13.8 P/B(倍) 2.0 2.2 2.0 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2024-082024-122025-04晨光生物沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 植提行业龙头，三步走战略，确立“十个第一”目标 ......................................................................................................... 4 2、 底部反转，核心产品份额有望再提升 .................................................................................................................................... 4 2.1、 原料价格回落，辣椒红加工利润有望回升 .................................................................................................................. 4 2.2、 叶黄素原料成本优势加强，份额有望再提升 .............................................................................................................. 6 2.2.1、 国内眼部疾病患者持续走高，中长期眼部保健品需求可期 ........................................................................... 6 2.2.2、 动物饲料需求企稳，支撑叶黄素价格平稳改善 ............................................................................................... 7 2.2.3、 叶黄素加工利润有望改善，原料替代下市场份额有望再扩大 ....................................................................... 8 2.3、 原料替代提升成本优势，辣椒精份额有望继续扩大 .................................................................................................. 8 3、 梯队产品多点开花，多品种冲刺份额第一............................................................................................................................. 9 3.1、 甜菊糖竞争优势明显，份额有望继续扩大 .......................................................................................................