煤炭开采行业周报：业绩触底望迎改善

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 】 煤炭开采 业绩触底望迎改善 行情回顾（2025.8.22~2025.8.29）： 中信煤炭指数 3,455.75 点，下跌 3.11%，跑输沪深 300 指数 5.82pct，位列中信板块涨跌幅榜第 30 位。 上半年，煤价持续下行，直至 6 月触底上涨，24Q1 年~25 年 Q3（截至 8 月 29日）： ➢ 北港动力煤 Q5500 现货单季均价分别为：909 元/吨、852 元/吨、852 元/吨、833 元/吨、733 元/吨、642 元/吨、661 元/吨； ➢ 北港动力煤 Q5500 长协单季均价分别为：709 元/吨、699 元/吨、699 元/吨、698 元/吨、690 元/吨、674 元/吨、667 元/吨。 受价格下行影响，煤炭企业利润呈现下行趋势，以我们统计的 26 家样本煤企为例，其 25Q2 单季合计归母净利 266.2 亿元，同比-34.3%，环比-16%；若扣除中国神华，其 25Q2 单季合计归母净利 139.3 亿元，同比-48.2%，环比-29.5%： ➢ 25Q2 业绩环比逆势增长的有：开滦股份（环比+336.2%）、山煤国际（环比+56.9%）、永泰能源（环比+46.6%）、中国神华（环比+6.2%）、潞安环能（环比+5.1%）； ➢ 25Q2 业绩环比降幅前五的有：冀中能源（环比-90.9%）、广汇能源（环比-77%）、华阳股份（环比-68.9%）、山西焦煤（环比-51.2%）、陕西煤业（环比-41%）； ➢ 25Q2 业绩扭亏为盈的有：盘江股份； ➢ 25Q2 业绩由盈转亏的有：甘肃能化、恒源煤电。 此外，煤炭开采和洗选业 25Q2 单季利润总额 687.8 亿元，同比-58.1%，环比-14.4%，若将 26 家样本公司利润总额与行业整体水平对比： ➢ 25Q2 同环比表现均由优于行业整体水平的有：开滦股份、山煤国际、永泰能源、中国神华、潞安环能、上海能源、中煤能源、伊泰 B 股。 若以 25 年上半年为例，煤炭开采和洗选业 25H1 利润总额 1491.6 亿元，同比-52.9%，若将 26 家样本公司利润总额与行业整体水平对比： ➢ 25H1 表现优于行业整体水平的有：电投能源、中国神华、中煤能源、新集能源、伊泰 B 股、开滦股份、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、华阳股份、广汇能源、昊华能源、山西焦煤、山煤国际。 业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着 6 月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 ➢ 观点一：“反转，不是反弹”； ➢ 观点二：年底煤价或以最高点收官。 重点领域分析： ➢ 本周动力煤价格小幅回落，焦煤整体弱稳窄幅运行。截至 8 月 29 日，北港动煤报收 697 元/吨，周环比-6 元/吨；CCI 柳林低硫主焦 1480 元/吨，周环比持平。 ➢ 动力煤方面，迎峰度夏需求高点或现，价格小幅回落。供应方面，近期产地煤矿受降雨影响较大，多数露天煤矿因积水严重停产时间较长，部分井工矿暴雨预警停产一天，致使煤矿产量受限，煤矿产能利用率下降。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率 84.7%，周环比下降 3.8pct。需求方面，本周全国气温有所分化，内陆地区气温季节性回落，沿海地区气温仍处高位波动，电厂库存小幅下降，但当前阶段电厂主动补库意愿减弱。此外在“买涨不买跌”的情绪影响下，部分终端用户转向观望，贸易商的投机需求亦有所减弱，导致价格小幅回落。 ✓ 短期价格回落符合预期，但空间极其有限，且随时存止跌反弹可能。我们上周增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：印尼取消矿产销售限价》 2025-08-30 2、《煤炭开采：重申我们强调的 2 个观点》 2025-08-24 3、《煤炭开采：25Q3 亚洲冶金煤市场有望持续复苏》 2025-08-24 -20%-8%4%16%28%40%2024-092024-122025-042025-08煤炭开采沪深3002025 08 31年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 便提及“短期而言，季节性需求的变化是市场走势的主要驱动力，随着夏季需求逐步见顶，后续或迎来季节性地回落，市场上涨的驱动力边际走弱，在库存压力和市场情绪的共同作用下，预计市场存在小幅回落可能。但需注意的是，虽然近期因煤矿价格回落，港口发运倒挂幅度有所收窄，但由于部分铁路取消或减少了发运优惠，倒挂问题未能得到根本性修复，贸易商发运意愿不佳，港口调入量迟迟未得恢复，北港库存持续去化，优质可流通资源极其有限，一旦价格下跌，市场抵抗情绪必将升温，因此淡季中价格调整空间极其有限”。此外，受此前单边下行行情影响，上游洗煤厂、站台存煤均较为有限，此背景下一旦需求回暖便会使得价格立即止跌甚至快速上涨，因此短期重点关注下游需求尤其是北方供暖补库的时间节点。 ✓ 长期而言，供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官。受近两个月国内产量和进口量同比下降影响（7 月全国原煤日均产量创 23 年 7 月以来新低，为 24 年 5 月（-0.8%）以来同比增速首次转负），夏季库存去化明显，由 5 月初的远高于去年同期，到目前已略低于去年同期，库存对价格的压制已明显减轻，一旦后续供给恢复不及预期，价格上涨的弹性将彻底打开，后续重点关注在 7 月份国家能源局发布核查超产文件后各地方的执行力度。 ➢ 焦煤方面，焦炭第 8 轮提涨暂未落地，现货弱稳窄幅运行。本周产地煤价弱稳窄幅运行，主产区煤矿因井下条件及事故等因素产量频繁扰动，外加超产核查及阅兵前安全检查影响煤矿有新增停减产情况，整体供应再度收缩。下游方面多数仍持谨慎观望心态，焦企维持按需补库策略，煤矿整体成交一般，部分高价资源出货承压，价格小幅下调，部分性价比较高煤种成交尚可，多数煤价持稳运行。供应端，近两周山西多地区安全检查频繁，煤矿阶段性新增停产情况较多，另外个别煤矿因事故停产，影响整体供应端再度缩减。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量 1218.5 万吨，周环比减少 8 万吨。需求方面，焦炭第八轮提涨暂未落地，吨焦盈利尚可，但部分地区焦企因大型活动影响已陆续开始限产，钢厂检修也明显增多，本周铁水产量下降，市场采购情绪整体偏谨慎，对高价原料接受度不高。 ✓ 盘面仍以宽幅震荡为主，但在供应受限背景下，具备