沪农商行2025年半年报业绩点评：存款成本优化显效，中期分红比例提升

公司点评报告 · 银行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 存款成本优化显效，中期分红比例提升 —— 沪农商行 2025 年半年报业绩点评 2025 年 8 月 31 日 核心观点 ⚫ 单季营收增速转正，净利稳步提升：2025H1，公司营收同比-3.4%，去年同期资产处置一次性收益导致的高基数影响仍存，但扣非营收同比+0.38%；归母净利润同比+0.6%，较 Q1 提升。年化加权平均 ROE11.11%，同比-0.78pct。Q2 单季营收、净利分别同比+0.76%、+0.86%，增速逐季提升。公司业绩增速改善，主要来源于规模稳增、非息收入增长回正，拨备持续贡献净利增长。 ⚫ 存款成本压降成效释放，对公贷款加速扩张：2025H1，公司利息净收入同比-5.45%，降幅略有收窄。净息差为 1.39%，较年初-11BP，测算单季年化息差边际企稳。生息资产收益率较年初下行 32BP 仍使息差承压，但负债端成本优化形成支撑，计息负债成本率较年初-22BP，其中存款付息率-21BP。公司扩表节奏保持平稳。资产端，贷款较年初+2.51%，对公贷款为主要增长引擎，较年初+5.12%，优于去年同期。其中，科技型中小企业、普惠、绿色、制造业、贷款分别较年初+6.62%、+5.47%、+3.22%、+3.28%。零售贷款较年初-1.69%，降幅较去年同期收窄，主要由按揭正增贡献，较年初+1.89%；消费经营贷降幅有所扩大，主要受需求不足影响。负债端，存款较年初+3.44%，公 司 、 个 人 存 款 分 别 +8.74%、 +3.5%。 定 期 存 款 占 比 较 年 初 +1.18pct 至64.57%。 ⚫ 投 资 收 益 亮 眼 ， 代 理 业 务 发 展 态 势 较 好 ： 2025H1， 公 司 非 息 收 入 同 比+2.19%，增速较 Q1 转正。公司中收同比-4.08%，降幅持续收窄，主要受益代销高费率保险占比提升和代销理财增长，代理业务收入同比+1.85%。公司零售 AUM 较年初稳增 3.99%。公司其他非息收入增速转正，同比+5.33%，主要由投资收益高增 44.63%贡献；受债市波动影响，公允价值变动损益同比-69.39%。 ⚫ 资产质量平稳，零售贷款风控强化：6 月末，公司不良贷款率 0.97%，环比持平；关注类贷款占比 1.77%，环比+28BP，主要由于重组贷款风险分类下调。具体来看，对公方面，不良贷款延续双降，不良率较年初-8BP，其中房地产不良率-30BP 至 0.85%。零售方面，不良率较年初+18BP 至 1.50%，其中，普惠贷款不良率 1.92%，与年初持平；此外，公司主动控制风险，零售互联网贷款不良生成呈下降趋势。公司拨备覆盖率 336.55%，环比-2.72pct，风险抵补能力充足；核心一级资本充足率 14.52%，环比+16BP。 ⚫ 投资建议：公司深耕上海，区位优势突出。科技金融特色优势明显，零售金融和轻资本转型成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。注重增强股东回报，2025 年中期分红率 33.14%，较去年同期进一步提升。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年 BVPS 分别为 13.68 元/14.61 元/15.57 元，对应当前股价 PB 分别为 0.64X/0.60X/0.56X。 ⚫ 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 沪农商行（股票代码：601825） 推荐 维持 分析师 张一纬 ：010-8092-7617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理 袁世麟 ：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 市场数据 20 25 -0 8-29 股票代码 601825 A 股收盘价(元) 8.70 上证指数 3857.93 总股本（万股） 964444.44 实际流通 A 股(万股) 937444.14 流通 A 股市值(亿元) 815.58 相对沪深 300 表现图 2025-08-29** 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 -20%0%20%40%60%80%沪农商行沪深300公司点评报告 · 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 图1：沪农商行营收、净利及增速 图2：沪农商行 ROE 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：沪农商行利息净收入及增速 图4：沪农商行净息差及资负收益/成本率 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图5：沪农商行贷款规模及增速 图6：沪农商行对公、零售贷款规模及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 -10%0%10%20%30%0100200300营业收入(亿元）归母净利润（亿元）营收yoy净利yoy0%5%10%15%年化ROE-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250利息净收入(亿元）利息净收入yoy1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%净息差（公布值）生息资产收益率计息负债成本率0%5%10%15%20%0200040006000800010000各项贷款(亿元）贷款yoy-10%0%10%20%30%010002000300040005000对公贷款（亿元）零售贷款（亿元）对公贷款yoy零售贷款yoy公司点评报告 · 银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图7：沪农商行贷款结构 图8：沪农商行各项零售贷款同比增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图9：沪农商行存款规模及增速 图10：沪农商行存款结构 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图11：沪农商行非息、中间业务收入及增速 图12：沪农商行其他非息收入、投资收益及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 0%20%40%60%80%100%对公贷款占比零售贷款占比其他贷款占比-100%-50%0%50%100%150%200%2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 2024/12/31 2025/6/30按揭贷款信用卡个人经营贷个人消费贷0%5%10%15%020004000600080001000012000各项存款（亿元）存款yoy0%50%100%企业定期存款个人定期存款企业活期存款