奶油、酱料产品表现较好，盈利能力改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市立高食品（300973.SZ）奶油、酱料产品表现较好，盈利能力改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.29 元总市值/流通市值8177/5627 百万元52 周最高价/最低价57.20/22.58 元近 3 个月日均成交额130.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《立高食品（300973.SZ）-奶油产品放量，积极配合商超调改》——2025-05-06《立高食品（300973.SZ）-2024 年第四季度扭亏转盈，奶油产品表现良好》 ——2025-01-24《立高食品（300973.SZ）-中国冷冻烘焙行业龙头，奶油业务持续发力》 ——2024-11-01立高食品 2025 年上半年实现营业总收入 20.70 亿元，同比增长 16.20%；实现归母净利润 1.71 亿元，同比增长 26.24%；实现扣非归母净利润 1.67 亿元，同比增长 33.28%；2025 年第二季度实现营业总收入 10.24 亿元，同比增长18.40%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 40.84%；实现扣非归母净利润 0.80 亿元，同比增长 40.36%。烘焙原料延续高增速，商超新品导入顺利。分产品看，2025 年上半年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约 55%/45%，同比分别增长 6%/32%，原料业务高增主要由奶油和酱料驱动，得益于公司稀奶油产品市场反馈良好，渠道深度和客户广度进一步提升。分渠道看，2025 年上半年流通/商超/餐饮茶饮及新零售渠道收入占比分别接近 50%/30%/20%，同比增速分别为基本持平/近 30%/约 40%，公司在核心商超客户上新的多款新品取得良好销售表现。产品结构影响毛利，盈利能力改善。2025 年上半年毛利率为 30.4%，同比下降 2.2pct。毛利率承压主要源于产品结构变化，以及奶油、酱料等品类毛利率下滑拖累，奶油/酱料毛利率分别同比下降 7.11/6.12pct。费用率稳步下降，2025 年上半年销售/管理费用率分别为 10.6%/5.6%，同比下降约1.4/1.4pct。综合来看，盈利能力改善，2025 年上半年归母净利率同比提升0.7pct 至 8.2%。把握渠道变革趋势，积极配合客户调整产品。公司将继续紧握流通大单品及顶尖客户定制两条主线，坚定推动大单品战略。公司根据市场需求和趋势，提升核心烘焙产品在商超、餐饮的销售占比，同事结合商超调改调整机遇，依托积累的大客户合作经验，建立适配不同渠道需求的产品供应体系。公司已与国内多家连锁商超调改客户展开合作，供应茶饮、面团、冰淇淋麻薯等产品，积极把握新渠道发展趋势。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，渠道拓展不及预期等。投资建议：由于奶油、酱料产品表现较好，且商超、新零售渠道客户开拓积极，我们上调此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入44.1/49.0/53.5 亿 元 （ 前 预 测 值 为 43.7/48.2/51.7 亿 元 ） ， 同 比15.1%/11.0%/9.3%；2025-2027 年公司实现归母净利润 3.4/4.0/4.5 亿元（前预 测 值 为 3.2/3.7/3.9 亿 元 ） ， 同 比 25.4%/19.5%/11.9% ； 实 现EPS1.98/2.37/2.65 元；当前股价对应 PE 分别为 24.3/20.4/18.2 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,4993,8354,4134,9005,353(+/-%)20.2%9.6%15.1%11.0%9.3%净利润(百万元)73268336401449(+/-%)-49.2%266.9%25.4%19.5%11.9%每股收益（元）0.431.581.982.372.65EBITMargin3.2%9.0%9.6%10.6%11.1%净资产收益率（ROE）3.0%10.5%13.5%16.7%19.4%市盈率（PE）112.030.524.320.418.2EV/EBITDA43.320.217.715.113.6市净率（PB）3.313.193.283.393.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2立高食品 2025 年上半年实现营业总收入 20.70 亿元，同比增长 16.20%；实现归母净利润 1.71 亿元，同比增长 26.24%；实现扣非归母净利润 1.67 亿元，同比增长 33.28%；2025 年第二季度实现营业总收入 10.24 亿元，同比增长 18.40%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 40.84%；实现扣非归母净利润 0.80 亿元，同比增长 40.36%。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品结构影响毛利，盈利能力改善。2025 年上半年毛利率为 30.4%，同比下降2.2pct。毛利率承压主要源于产品结构变化，以及奶油、酱料等品类毛利率下滑拖累，奶油/酱料毛利率分别同比下降 7.11/6.12pct。费用率稳步下降，2025 年上半年销售/管理费用率分别为 10.6%/5.6%，同比下降约 1.4/1.4pct。综合来看，盈利能力改善，2025 年上半年归母净利率同比提升 0.7pct 至 8.2%。图3：公司毛利率变化情况图4：公司归母净利润率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理把握渠道变革趋势，积极配合客户调整产品。公司将继续紧握流通大单品及顶尖客户定制两条主线，坚定推动大单品战略。公司根据市场需求和趋势，提升核心烘焙产品在商超、餐饮的销售占比，同事结合商超调改调整机遇，依托积累的大客户合作经验，建立适配不同渠道需求的产品供应体系。公司已与国内多家连锁商超调改客户展开合作，供应茶饮、面团、冰淇淋麻薯等产品，积极把握新渠道发展趋势。投资建议：由于奶油、酱料产品表现较好，且商超、新零售渠道客户开拓积极，我们上调此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 44.1/49.0/53.5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3亿元（前预测值为 43.7/48.2/51.7 亿元），同比 15.1%/11.0%/9.3%；2025-2027年公司实现归母净利润 3.4/4.0/4.5 亿元（前预测值为 3.2/3.7/3.9 亿元），同比 25.4%/19.5%/11.9%；实现