业务全面好转，私募服务生态完善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市招商证券（600999.SH）业务全面好转，私募服务生态完善核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.31 元总市值/流通市值167930/167930 百万元52 周最高价/最低价23.52/14.29 元近 3 个月日均成交额579.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商证券（600999.SH）-业绩稳步回暖》 ——2025-04-29《招商证券（600999.SH）-业绩稳健增长，机构业务优势构建》——2025-03-28《招商证券（600999.SH）-开户导流显弹性，受益市场回暖》 ——2024-10-30《招商证券（600999.SH）-业绩转正，深化转型》——2024-08-31《招商证券（600999.SH）-机构生态初具，业绩优于同业》 ——2024-03-29招商证券发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 105.2 亿元，同比提升 9.64%；实现归母净利润 51.86 亿元，同比提升 9.23%；ROE 为 4.18%，同比增加 0.1pct；EPS 为 0.56 元/股，同比提升 9.8%。公司业绩上涨主要因政策落地提振市场信心，市场行情上行，交投活跃度持续增强，融资利息收入增加等因素影响，经纪、投行与信用业务收入成为业绩增长的关键因素。资本市场活跃度增强，经纪业务表现亮眼。2025 年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入 37.33 亿元，同比提升 44.86%，主要因市场股基交易活跃度增强，公司代理买卖证券业务手续费净收入同比增长。公司期末货币资金1,296.11 亿元，同比增长 39.47%，客户资金持续增加。财富管理方面，2025年上半年，托管客户资产 4.56 万亿元，较 2024 年末增长 6.79%；“e 招投”基金投顾保有规模 47.19 亿元。机构业务方面，托管外包规模达 3.52 万亿元，较 2024 年末下降 6.81%；私募基金产品托管数量市场份额达 21.52%，连续十二年排名第一。股债承销规模增长，提升投行业务收入。2025 年上半年，市场债券融资规模较去年同期增长，股权融资总规模同比明显提升。公司投行业务收入 4.02亿元，同比提升 41.35%，主因公司 IPO 及债券承销业务规模与收入同比均增长。股权融资方面，公司股权承销金额 244.37 亿元，同比提升 3.7 倍，行业排名第 7；IPO 储备项目 12 单，排名行业第五；债券融资规模约为 1917.47亿元，同比提升 5.66%。资管、信用业绩持续回暖。2025 年上半年，因子公司招商资管资产管理业务发展良好，公司资管业务手续费净收入 4.40 亿元，同比提升 29.27%。2025年上半年，公司利息净收入 6.3 亿元，同比提升 34.9%，主要因公司融资利息支出减少。固收类投资收益下滑，拖累自营业务收入。2025 年上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）41.24 亿元，同比下滑 13.25%，主要因固定收益类投资收益同比下降；公司金融资产规模 3618 亿元，同比小幅下降 2.09%。投资建议：根据公司上半年数据及市场表现，我们对公司 2025-2027 年的盈利预测分别上调 6.4%、6.4%、13.3%，预测 2025 年-2027 年公司归母净利润分别为 115.12 亿元、123.81 亿元、136.39 亿元，同比增长10.8%/7.6%/10.2% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 14.9/13.7/12.4x ， PB 为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,82120,89123,22325,72429,006(+/-%)3.1%5.4%11.2%10.8%12.8%归母净利润(百万元)8,76410,38611,51212,38113,639(+/-%)8.6%18.5%10.8%7.6%10.2%摊薄每股收益(元)0.941.131.321.421.57净资产收益率(ROE)7.9%8.8%8.6%8.7%9.1%市盈率(PE)20.417.014.913.712.4市净率(PB)1.41.31.41.31.2资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理投资建议：根据公司上半年数据及市场表现，我们对公司 2025-2027 年的盈利预测分别上调 6.4%、6.4%、13.3%，预测 2025 年-2027 年公司归母净利润分别为 115.12 亿元、123.81 亿元、136.39 亿元，同比增长 10.8%/7.6%/10.2%，当前股价对应的 PE 为14.9/13.7/12.4x，PB 为 1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产总计695,853721,160822,117908,2121,006,730营业收入19,82120,89123,22325,72429,006货币资金110,023144,322158,754182,567209,952手续费及佣金净收入8,2778,3789,34011,66514,261融出资金83,66695,573100,352108,380119,218经纪业务净收入5,5316,1836,2677,0